合成橡胶基本面分析及后市展望

　　2023.9.15

　　合成橡胶期货主力合约自7月上市以来震荡上行，最高上破14600点，随后持续处于高位震荡走势，截至9月13日，合成橡胶2401合约收至13745点，现货BR9000山东主流价格在13700元/吨附近。展望后市，我们认为合成橡胶前期涨幅已经兑现诸多利好因素，虽然供应处于同比偏高水平，但需求的边际回暖及原料端丁二烯或继续保持高位震荡对于价格形成支撑，近期大涨后或维持震荡整理走势，后续供应边际收紧或需求旺季边际改善下盘面或有望在区间震荡底部走强，建议等待盘面企稳后逢低试多，后市主要关注原料端以及供应端变化情况。

　　原料丁二烯偏强运行，成本端有支撑

　　随着8月装置重启，丁二烯开工回升至70%以上，9月预计仍将保持同比高位，二季度末开始进口同比逐步增加，至7月来到历年最高水平，港口库存同比也处于相对高位，目前整体供应充足，中期一定程度压制丁二烯价格继续上行；需求端受顺丁、丁苯等主要下游高开工带动表现较好，以及外盘价格持续回升，厂家挺价意愿偏强。

　　图 1：丁二烯开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 2：丁二烯表观需求量（万吨）

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　　图 3：丁二烯港口库存（吨）

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　　图 4：丁二烯成本利润（元/吨）

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　　整体供应同比仍处高位，9月或边际收紧

　　截至 2023 年 9 月 7 日，中国高顺顺丁橡胶行业产能利用率 65.44%，环比上周下降 5.55%，主要由于锦州、烟台浩普顺丁橡胶装置陆续停车检修，影响顺丁橡胶产能利用率下降。月度数据来看，8 月我国顺丁橡胶装置产量为 11.38 万吨，较上月增长 1.33 万吨，环比+13.23%，同比+14.83%。本月产能利用率为73.33%，环比+8.53%，同比+0.87%。

　　顺丁橡胶供应今年4月以来保持在同比高位，三季度受新增投产影响，虽然开工维持同期相当水平，但产量来到同比绝对高位。9 月份，四川顺丁橡胶装置计划检修 60 天附近，锦州顺丁橡胶装置预计停车检修 15 天附近，扬子顺丁橡胶装置将延期至 10 月重启，山东益华、新疆蓝德顺丁橡胶装置降负运行，从装置停车和重启计划来看，或影响 9 月份产量小幅下降，供应边际收紧。

　　图 5：高顺橡胶周度开工率（%）

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　　图 6：高顺顺丁橡胶月度产量（吨）

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　　图 7：顺丁橡胶月度产量（吨）

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　　需求端稳定运行，预期变化不大

　　截至9月第一周，中国半钢胎样本企业产能利用率为 79.00%，环比+0.03%，同比+14.36%；全钢胎样本企业产能利用率为 64.21%，环比+1.89%，同比+7.44%。半钢胎开工三季度持续维持同比绝对高位，全钢胎开工处于同期中性水平。订单情况从市场调研来看，9月半钢胎样本企业订单数量充足，主要依靠外贸订单量及国内雪地胎订单量支撑；全钢胎方面，9月份全钢胎样本企业新订单表现差异化，部分小规模企业外贸订单已出现下滑，其他企业整体外贸订单量较为平稳，随着近期原料价格上涨，内销订单表现尚可，但全钢胎企业外贸订单量开始缩减，后市成品库存拐头向上后面临压力后开工或走低。整体来看，旺季下半钢胎9月表现有望延续，全钢胎存走弱可能性。

　　图 8：半钢胎开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 9：全钢胎开工率（%）

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　　现货涨势过快，谨防下游负反馈

　　2023 年整体来看，顺丁橡胶与天胶泰混相关系数最为密切，BR上市以来，现货以及盘面快速拉涨，BR9000现货与泰混价差拉大至去年最高水平区间；

　　另外由于交割品现货短期市场流通偏少，价格与民营非标近期同样有所扩大；目前贸易商库存偏低，上游厂家库存偏高，后市随着下游补库结束以及上游库存来到更高水平后，现货供需或逐步平衡，价格或回稳，与泰混过大的价差也给BR带来替换效应的压力。

　　图 10：交割品-非标价差（元/吨）

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　　图 11：交割品-泰混价差（%）

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　　图 12：厂家库存（万吨）

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　　图 13：贸易商库存（吨）

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