PVC

　　基本面矛盾不突出，或延续震荡

　　2024.3.7

　　摘要/观点：

　　地产下行压力持续拖累PVC整体需求，我们认为PVC行业产能仍处于出清阶段，预计价格短期仍将震荡运行为主。PVC基本面具体来看，供应端，3月检修计划偏少，春检集中或在4月，开工率短期仍将维持高位运行；需求端下游3月延续复工趋势，短期内需较弱等待旺季继续回暖，出口阶段性放量对于价格形成一定支撑；库存目前仍处近年同比高位，去化压力压制盘面上行空间。近期盘面持续反弹，最高上涨至于5993点，主要源于对于利好政策预期以及出口短期好转的推动，我们认为盘面或已基本计价上述驱动，继续上行空间或有限，震荡运行为主，建议后市重点关注成本变动、下游补库力度及出口订单量。

　　地产下行压力持续拖累PVC整体需求，我们认为PVC行业产能仍处于出清阶段，预计价格短期仍将震荡运行为主。PVC基本面具体来看，供应端，3月检修计划偏少，春检集中或在4月，开工率短期仍将维持高位运行；需求端下游3月延续复工趋势，短期内需较弱等待旺季继续回暖，出口阶段性放量对于价格形成一定支撑；库存目前仍处近年同比高位，去化压力压制盘面上行空间。近期盘面持续反弹，最高上涨至于5993点，主要源于对于利好政策预期以及出口短期好转的推动，我们认为盘面或已基本计价上述驱动，继续上行空间或有限，建议后市重点关注成本变动、下游补库力度及出口订单量。

　　供应高位，春检逐步启动

　　2024年2月国内PVC产量在189.12万吨，环比上月减少6%，同比去年同期增加7.46%，1-2月累计同比增加6%。其中电石法产量在139.99万吨，环比上月减少6.72%，同比去年同期增加2.82%，1-2月累计同比增加2.13%。乙烯法产量49.13万吨，环比上月减少3.89%，同比去年同期增加23.32%，1-2月累计同比增加19.06%。

　　隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在80.14%环比下降0.71%，同比增加1.85%；其中电石法在78.80%环比下降1.72%，同比增加0.72%，乙烯法在84.09%环比增加2.26%，同比增加5.05%。

　　目前国内PVC企业陆续出台春检计划，从检修计划来看，3月份目前仅涉及甘肃银光、广东东曹、福建万华、湖北宜化，涉及产能在99万吨，其中甘肃银光和湖北宜化影响时间有限，所以3月份检修企业稀少，国内PVC供应短期仍将维持高位，4月整体开工或迎来较为明显的季节性下移，关注后续检修计划情况。

　　图 1：PVC开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 2：PVC检修计划

　　数据来源：隆众资讯

　　内需恢复缓慢，出口有支撑

　　节后归来内需恢复较缓慢，下游开工3月第一周恢复至36.34%，同比往年仅高于2020年，预计3月延续恢复态势。分来来看，型材开工同比处于往年最低水平；管材开工处于往年最低水平，且相差往年平均水平较大；薄膜开工相对较高，同比往年处于中性水平。

　　出口方面，3月1日当周出口新接单虽不及上周，但仍保持良好水平，为3.5吨，远高于近一年均值1.7万。印度9月1日实施BIS政策，预估当地进口商会在5月前后加大采购，考虑到期船，加上6-9月季风季节和9月后BIS政策的不确实性，印度会提前加大购买力度，且在出口利润偏高的情况下，目前市场对于后市出口延续预期偏高。

　　从表观需求来看，截止2023年1月，中国PVC表观消费量在192万吨，延续了12月的强势，2月在有长假扰动，需求量料呈现季节性下滑，3月关注内需回暖程度以及出口的持续性。

　　图 3：PVC下游开工率（%）

　　数据来源：钢联数据

　　图 4：PVC：表观需求量（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 5：PVC：出口签单/出口报价

　　数据来源：隆众数据

　　图 6：PVC出口量（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　厂家库存高位向下，社会库存同比绝对高位

　　截至2024年2月29日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在8天，环比减少6.65%。节后随着物流及下游需求恢复，上游企业厂库库存发货增加，企业在库库存天数下降。

　　截至3月1日，国内PVC社会库存在58.71万吨，环比增加1.66%，同比增加10.03%；其中华东地区在52.21万吨，环比增加3.24%，同比增加36.11%；华南地区在6.50吨，环比减少9.47%，同比减少56.67%。

　　今年开年以来，厂库以及社库均呈现季节性累库。厂库目前的水平已经低于去年以及2020年，整体压力有所缓解；社会库存目前仍处于同比绝对高位，对于PVC价格形成压制。

　　图 7：PVC厂家库存（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 8：PVC社会库存（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　行业利润偏低，成本端有一定支撑

　　原料方面，2月上游原料价格兰炭价格基本持稳，同比处于低位水平，月末有所下调，主要受煤炭整体价格走低影响；西北电石价格今年以来基本持稳，电石企业仍维持亏损状态，价格后市有上行预期；液碱价格2月同样基本持稳，关注下游需求回升力度，短期基本面仍然偏弱。利润方面，外购电石利润仍处明显亏损状态，山东地区综合利润小幅回暖，回到盈亏线上方，西北一体化装置有一定利润，整体来看成本端对于价格下方有一定支撑。

　　图 9：兰炭中料价格（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 10：电石价格：西北地区（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 11：电石周度产量（万吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 12：液碱：32%：离子膜法：市场主流价：山东（元/吨）

　　数据来源：钢联数据

　　图 13：外购电石利润（元/吨）

　　图 14：西北一体化装置综合利润（元/吨）

　　综上所述，在高供应、高利润、盘面升水下我们认为尿素易跌难涨，预计盘面承压偏弱运行，建议逢高抛空为主，向上风险主要来源于出口的超预期变化。