前 言

　　对二甲苯期货和期权将于9月15日在郑州商品交易所正式挂牌上市。

　　我国是全球最大的对二甲苯生产、消费和进口国。2022年，我国对二甲苯产能3553万吨，产量2415万吨，进口量1058万吨，表观消费量3465万吨。对二甲苯(PX)是重要的聚酯生产原料,广泛应用于化纤、建筑、电子等国民经济的各个领域。

　　郑商所推出对二甲苯期货及期权，对于打造能够反映国内供需、便利企业广泛参与的定价和风险管理工具，服务产业高质量发展意义重大。

　　合约介绍

　　表 5.1：对二甲苯期货合约

　　表5.2：对二甲苯期权合约

　　首日交易须知

　　表6.1：对二甲苯期货合约首日交易须知

　　表6.2：对二甲苯期权合约首日交易须知

　　对二甲苯价格展望

　　影响对二甲苯的价格因素，主要包括产业政策、供需基本面以及成本因素等。产业政策指的是国家对产业的政策指引等；供需基本面是影响大宗商品价格最基本的要素；成本因素则往往决定了价格波动的下边界，当价格接近边际成本时，供给量变化将更加敏感。

　　从基本面角度来看，预计23年对二甲苯呈现供给大幅增加的状态，需求主要取决于下游PTA的开工率，大概率维持供给过剩的产业格局。供给端，全球成品油受到俄乌冲突影响，供应收缩，上游成品油裂解利润持续高位，汽油虽然季节性走弱，但是调油对于芳烃的支撑仍偏强，东北亚今年PX供应缩量，国内新增投产，且维持高开工，整体供应增量明显。

　　需求方面，对二甲苯的下游98%以上是PTA，而PTA的主要下游是聚酯纤维，因为PTA的产量决定了对二甲苯的需求量。今年而言，PTA的产能增速较高，产量也维持偏高，由于下游的聚酯表现超预期修复，所以一直能够维持产业链紧平衡的状况。

　　库存方面，PX社会库存中性，流动库存偏紧，且进口依赖度偏高，受到亚洲装置检修影响因素较大。PTA社会库存中性，由于是固体，目前流动性较好，受上游影响较大。在供给端持续增产的预期下，中长期的累库趋势预计不会有太大变化。

　　整体基本面而言，近端供应偏紧，需求旺季，供需偏强。从策略的角度上看，PX由于其品种特性，属于天然的多头配置品种，叠加供需现实强势，成本上行，我们认为其上市后大概率为上行趋势。

　　上市首日期货策略推荐

　　1、产业风险管理策略

　　对于上游生产企业，其主要的风险为对二甲苯价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价等，都可以进行卖出套保。对于下游企业来说，对二甲苯期货有利于企业提前锁定生产加工利润。在原料购价已定但自身产品售价未定时，可采取卖出保值策略；而当原料采购价格未定但自身产品售价已定时，可以根据售价测算较为理想的采购价格区间，根据备库周期择机采取买入保值策略。根据我们对于对二甲苯期货价格上涨的预期，建议采购企业适量做多套保，生产企业等待更好的沽空保值点位。

　　2、非产业投资策略

　　短期来看，期货上市2405及后续月份合约，近端供需偏强，且成本上行，上市后预计偏强运行，由于投产压力，远月合约压力将更大。综上，我们认为上市后走势上更倾向于呈现上行的格局，更建议以逢低做多或正套形式入场。长期，我们对于明年整体供需偏松的预期，认为长期投资策略以逢高沽空为主。但是短期，风险方面，由于对二甲苯为新上市品种，目前尚未可知市场参与者的结构，产业参与者、机构参与者等形成的资金面和情绪影响存在较大不确定性。

　　标的波动率介绍

　　首日上市交易合约为标的月份2405、2406的对二甲苯期权系列合约。，其中2405合约是2024年4月11日到期，距离上市首日共137个交易日，应采用140日历史波动率进行分析。对二甲苯现货140日历史波动率目前是19.31%。对二甲苯现货140日历史波动率中位值20.38%，运行区间大致在15%—25%之间。当前，对二甲苯现货140日历史波动率位于历史40—50分位值之间，处于历史平均水平。

　　首日期权策略推荐

　　对二甲苯现货未来大概率呈现上行态势，可以尝试多头策略。当前现货价格波动处于历史中位值附近，如果期权上市后，隐含波动率与当前历史波动率较为接近，说明期权定价合理，此时买入或卖出期权策略均较为合适。

　　1、看涨期权牛市价差策略

　　看涨牛市价差策略，即买入一张较低行权价的看涨期权，卖出一张相同到期日、较高行权价的看涨期权。该策略最大亏损是构建策略时，支付的权利金，即低行权价看涨期权权利金与高行权价看涨期权权利金之差。策略最大收益有限，为行权价间距与支付权利金之差。平值和浅虚值的看涨期权流动性好、杠杆高，建议选择平值、浅虚值期权构建该策略。策略的到期盈亏损益图如下图所示：

　　2、卖出看跌期权策略

　　卖出看跌期权策略赚取期权时间价值，只要标的对二甲苯期货价格不大幅下跌，策略就可以获得收益。为了降低风险，建议投资者卖出虚值期权。由于策略面临的风险较高，建议投资者做好风险控制。卖出看跌期权策略到期损益情况如下图所示：