8月CPI同比转正、PPI环比转正、社会融资存量结束连续3个月的下滑态势、新增人民币贷款创历史同期最高值、PMI连续3个月回升……机构认为，8月相关数据表明，稳增长政策正在显效发力，国内经济也在复苏的道路上逐步实现向上的趋势，宏观经济数据上的拐点可以看作资本市场的有力支撑，后续A股运行重心预计上移。

　　“金九”行情徐徐展开

　　陈畅

　　8月，受国内经济复苏斜率放缓、海外紧缩预期升温等因素影响，美元兑人民币汇率出现较大波动，北向资金大幅流出，A股市场表现不佳。为托底经济增长、稳定市场预期，8月底以来，政策面围绕资本市场、地产、消费等领域频繁发力。在此背景下，A股主要指数逐渐企稳回升。

　　美国紧缩预期升温

　　统计数据显示，北向资金8月净卖出896.83亿元，创单月流出历史新高。伴随着北向资金的外流，美元兑人民币汇率亦出现较大波动。造成这种现象的原因，部分在于美联储紧缩预期升温，但笔者认为该因素相对次要，主要原因在于投资者认为国内经济复苏斜率放缓。9月4日以来，美元兑人民币汇率再度出现调整，北向资金也呈现双向波动特征。不过，这次背后的驱动与8月相比有所不同。通胀预期升温成为9月上半月人民币汇率波动和北向资金流出的主导因素。

　　具体而言，OPEC+主要成员国沙特与俄罗斯相继表态，将在年内延长供应收缩计划，原油市场短缺预期增强，引发通胀预期升温。沙特官方媒体5日援引沙特能源部的消息称，将在2023年12月底之前维持每日100万桶的减产力度。也就是说，12月底之前，沙特石油产量处于每日900万桶的水平，这比其每日1200万桶的最大产能低25%。俄罗斯副总理诺瓦克也在同日表示，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶的日出口量，直至2023年年底。此外，美国8月服务业PMI再度抬升，显示出服务业消费仍具韧性，美元指数一度突破105、10年期美债收益率一度抬升至4.3%。

　　短期而言，受原油价格上涨引发通胀预期升温等因素的影响，人民币汇率和北向资金流入仍有压力，但考虑到国内稳增长信号强劲，预计9月上述压力小于8月。

　　关注基本面修复力度

　　当前步入“金九银十”生产消费旺季。已公布的数据显示，8月制造业PMI为49.7%，环比上月回升0.4个百分点。景气水平虽仍处收缩区间，但底部企稳迹象明显；非制造业PMI环比回落0.5个百分点至51%，边际放缓还在持续，但回落幅度正在收窄。此外，8月社融、信贷分别新增3.12万亿元和1.36万亿元，均好于预期和去年同期。社融及信贷数据的超季节回升表明政策驱动效果开始显现，也说明当前经济正在逐步企稳。

　　从近期盘面走势来看，两市成交额维持在8000亿元左右，暂时未见明显放大。虽然华为产业链为近一周以来市场关注的焦点，但题材内部轮动较快，卫星电话、光刻机、软件等细分领域依次表现，表明市场尚未形成一致性预期，短线止盈意愿较浓。不过，各项政策仍在陆续出台。从季节性规律来看，9月和10月是传统的生产消费旺季。在今年国内经济温和复苏的背景下，9月和10月的基本面状况很大程度上决定了投资者对于三、四季度的经济预期。因此，8月末9月初，政策面频繁发力托底经济，以稳定市场预期。受此影响，9月以来北向资金外流力度较8月有所减弱。由于原油价格上涨引发通胀预期升温、美国紧缩预期仍存，人民币仍有压力，但国内稳增长政策持续加码，笔者认为不必对短期汇率波动和北向资金外流过度在意。操作上，股指预计呈渐进式回升走势，建议前期多单继续持有，而若上证综指回调至3100点附近，则可逢回调加仓多单，同时注意风控。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013351）

　　市场信心逐步向好

　　曹晓军

　　7月下旬以来，一系列逆周期调节政策出台，多项“活跃资本市场、提振投资者信心”措施相继推出。但由于物价指标低位运行，内需外需均有待进一步提振，投资者信心尚未完全恢复，叠加美债收益率上行给全球权益市场带来冲击，沪深300指数在短暂反弹后，8月仍以单边下行为主。8月底至9月上旬，沪深300指数低位反弹后振荡运行。在海外PMI走高带动下，国内8月出口指标好转，信贷总量超出预期，同时政策持续推进下，市场信心逐步向好，对股指产生一定支撑。

　　经济基本面，领先指标方面，8月31日公布的制造业PMI为49.7%（前值为49.3%），连续3个月回升，显示企业预期乐观，经济向好势头延续。8月出口情况整体改善，出口增幅同比为-8.8%（前值为-14.5%），环比增长1.2%（过去5年同期均值为-0.8%），其中对美国、东盟的出口同比增速明显回升。金融指标方面，8月新增人民币贷款1.36万亿元（前值为3459亿元），社会融资规模3.12万亿元（前值为5282亿元），M2同比增长10.6%（前值为10.7%）。从结构看，实体信贷新增1.34万亿元，其中非金融企业贷款新增9488亿元，同比多增738亿元；居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元，同时政府债券融资新增1.18万亿元，同比多增8714亿元。总量上，信贷社融规模边际改善；从结构看，实体信贷持稳和政府债券融资显著多增，是支撑社会融资增速回升的重要因素。

　　宏观政策方面，关注房地产领域及存贷款利率变化。8月底央行和国家金融监管总局联合宣布调整优化差别化住房信贷政策，降低存量首套房贷款利率，随后商业银行陆续公布相关实施细则，并拟在9月25日统一批量调整。同时，商业银行新一波利率下调开启。9月初以来，国有大行、地方性商业银行相继下调存款挂牌利率，降幅在10—25个基点。区域经济政策方面，东北全面振兴座谈会、浦江创新论坛、支持福建探索海峡两岸融合发展新路的意见等，对相关地区经济发展和A股相关板块均有积极作用，也有助于提振A股市场信心。

　　资本市场上，有更多活跃市场、提振信心的政策推出。其一，9月11日，两融业务的融资保证金比例由100%下降到80%。融资可以为市场参与者提供额外的资金支持，提高市场流动性，其杠杆效应将放大收益和风险。按9月12日A股市场融资余额1.5万亿元计算，降低保证金比例后，投资者可融资买入规模将提升25%，理论上会释放3700亿元的融资空间。其二，股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应监管安排，在活跃市场的同时做好风险防控，这也有助于提振投资者信心，推动境内外中长期投资者入市。其三，金融支持民营企业发展政策将推动金融资源更多投向先进制造业等领域，在发行上市等方面给予民营上市公司更大支持。

　　综上所述，8月领先指标、出口数据及信贷数据均边际改善，住房信贷政策优化、存贷款利率新一轮下调以及区域经济发展政策陆续推出将给经济带来更多支撑、注入更多活力，投资者信心也将进一步恢复。（作者单位：华安期货）

　　IF和IH更具韧性

　　张清

　　随着政策的密集出台，国内8月经济数据出现积极信号，市场情绪有所回暖。但美联储加息预期得到强化，海外高利率环境压制非美资产表现。国内A股市场呈现结构性行情，价值防御型股票表现相对较优，而成交额维持地量表明市场信心重建需要时间。

　　近期公布的一系列数据显示，政策效力正在逐步显现，经济向好态势不变。物价指数止跌回升，降低了投资者对经济陷入通缩的担忧。8月CPI同比转正，由-0.3%回升至0.1%；PPI同比跌幅收窄，环比上涨0.2%，创近10个月以来的新高。国际原油价格强势上涨带动能源商品价格反弹，同时在政策支撑下国内建筑施工需求恢复，带动CPI和PPI同比增速振荡上行。此外，8月金融数据表现超出市场预期，且明显强于季节性表现，表明未来经济修复速度有望加快。8月社融存量规模达到368.61万亿元，同比增长9%，结束了连续3个月的下滑趋势。其中，政府债券成为主要贡献力量，地方债发行加速，政策呵护意图明显。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，创下历史同期最高值。尽管结构上仍然显示居民中长期贷款受到房地产景气度的制约，但总量上环比增速有所回升，随着“认房不认贷”“取消限购”等政策的逐步落实，后续中长期贷款有望继续改善。M1同比增速为2.2%，低于市场预期的2.4%，居民存款持续增加，资金活化效率仍有待提高。

　　此外，高频数据显示经济正处于边际回暖阶段。自“认房不认贷”、降低首付比例和部分城市取消限购限售政策后，全国30个大中城市二手房成交量超季节性走高，尤其是北京和上海，新房和二手房市场活跃度明显提升。从工业生产来看，石油沥青开工率和整车货运量指数均有抬升，生产端平稳复苏。未来，中秋节、国庆节效应下，服务业同样有望维持较高的景气度。

　　从流动性看，股市流动性环境边际改善，两融余额显著回升，杠杆资金信心增强。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，表明稳定汇率的决心，人民币汇率当日迅速收复7.3关口，北向资金净流出速度放缓，外资对中国基本面的预期开始修复。9月伊始，新基金发行加速，尤其是偏股型基金，份额由上月的24%增长至32%。9月以来，A股市场成交额不足万亿元，为提升资本市场活跃度，上周末国家金融监督管理总局下调了保险公司的风险因子，有利于吸引保险等中长期资金入市。同时，A股中长期资金比重提升也有利于平抑指数的剧烈波动。

　　昨日晚间公布的美国8月CPI数据显示，美国8月未季调CPI同比升3.7%，预期升3.6%，前值升3.2%。近期受到OPEC月报看好需求以及沙特和俄罗斯减产的影响，原油价格重拾涨势，海外通胀担忧再起。9月美联储不加息为大概率事件。2年期美债收益率重回5%上方，10年期美债收益率高位振荡，美联储将重新评估原油价格上涨对通胀产生的影响，以此制定未来的加息路径。

　　整体而言，美国加息预期强化，外资持续净流出导致A股市场面临一定压力，但国内政策不断加码，且部分中长期资金有望入市，顺周期板块为主的IF和IH具有较强韧性。（作者单位：中辉期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：阶段性底部已明确

　　记者 吕双梅

　　9月4日以来，国内四大股指期货整体振荡弱势下行，截至13日收盘，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约跌幅分别为0.66%、0.3%、1.06%、1.31%。

　　中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超分析称，一般而言，股指走势受到基本面、政策面、资金面、情绪面的影响。8月下旬，政策“组合拳”的推出提振了投资者信心，A股出现一波“政策底”的小反弹。随后，市场交易逻辑从政策预期转向经济现实，在诸多稳增长政策兑现后，市场开始检验政策落地后的效果。但同时，强势美元使得外资流出，一定程度上限制了股指反弹空间。在国内经济温和复苏以及外资流出环境下，增量资金相对谨慎，进场意愿不强，股指底部仍有反复。

　　齐盛期货研发总监温凯迪表示，此次政策的支持力度较大，但历史经验显示，“市场底”多在“政策底”之后，增量资金入场需要一定的准备时间。当下成交量依旧低迷，新生热点尚未成型，场内赚钱效应并不突出，对增量资金的吸引力相对有限。

　　从估值和风险溢价指标看，刘超认为，当前股指市场已经处于底部区域。截至9月8日，沪深300指数PE为11.61倍，处于近5年来17.32%分位；风险溢价比升至1倍标准差以上，处于5年来86.8%分位，具有较高的配置性价比。

　　“从经济基本面看，8月PMI虽仍处于荣枯线以下，但已经3个月持续增长，制造业景气水平进一步改善，显示出经济边际企稳。当月CPI、PPI以及金融数据的超预期表现显示经济回暖，我们看好A股上市公司后续盈利。”刘超表示。

　　“近期发布的政策组合涵盖多个方面，这意味着国家希望通过系统性调整优化促使政策形成合力。”刘超表示，随着几大主线的推进，政策效果将不断显现。当前市场进入政策落地后的“市场底”阶段，短线利多兑现后建议以振荡思路对待；中长线看，8月基本面数据显示经济边际企稳回暖，若9月经济数据进一步走强，则将对股指市场形成实质性利多，中长期资金可左侧布局，逢低配置期指。

　　方正中期期货研究院首席宏观经济研究员李彦森表示，7月末中央政治局会议后，多部门发布并细化落实政策，主要体现在稳定房地产市场、稳定A股等方面，A股市场阶段性底部已经明确，后续在基本面带动下，运行重心将逐步抬升。

　　对当前资本市场而言，中金公司在研报中表示，稳增长、资本市场改革等政策密集出台，直面市场关切，积极化解主要矛盾，“政策底”已经显现，市场正处于政策发力期，A股阶段性底部逐步确认。“股市成交、估值等指标，以及各类主体行为表现均显示A股处在底部区间，但随着稳增长政策的陆续实施、企业盈利的逐渐改善，我们维持A股市场机会大于风险的观点。”