宏观释放积极信号

　　多项数据边际转好，地产政策密集落地，叠加市场资金面预期偏紧，债市上仍存上行动力。不过，后续商业银行负债端成本和资产端收益率预计继续下行，故国债上行的空间有限。

　　已经公布的部分8月宏观经济、金融数据出现诸多积极信号，近期一系列地产政策出台，释放改善性住房需求，市场预期经济进一步向好，债市整体弱势运行。截至9月12日收盘，TL主力合约月内累计下行1.70%，T主力合约累计下行0.62%，TF主力合约累计下行0.46%，TS主力合约累计下行0.19%。

　　经济数据释放暖意，地产政策持续优化

　　8月官方制造业PMI回升0.4个百分点，至49.7，边际继续改善。分项看，多数指标较上月回升，其中生产指数录得51.9，扩张速度明显加快；内需修复带动新订单指数继续上行，并重回扩张区间。按美元计，8月我国出口金额同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点，环比由负转正，增长1.2%。随着部分大宗商品价格的反弹，8月进口额环比增长7.6%，展现出更强的弹性。

　　近期一系列地产需求端政策优化出台，包括下调首套、二套房商业首付比例和二套房贷款利率下限，一线城市“认房不认贷”等，这在改善基本面预期的同时，相应抬升了市场风险偏好。需求端政策逐步明晰后，超大、特大城市城中村改造的实施细节仍需重点关注。货币化安置的比例及配套财政资金和政策性金融工具的使用情况决定其对于行业需求、投资两端的拉动作用。

　　信贷社融总量超预期回升，结构仍有待改善

　　近日公布的8月信贷社融总量实现超预期增长，但结构仍有待改善。居民购房意愿低迷的情况下，中长期贷款增长乏力，同比少增1056亿元。与此同时，“票据冲量”现象明显，而与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款则连续第2个月同比少增。社融增幅较大更多是受政策影响，政府债券融资放量是推升社融同比多增的主因。今年地方债发行滞后，8—9月政府债券融资对社融存在较强支撑。

　　此外，8月新增居民存款7877亿元，强于季节性，仅略逊于去年同期。M2和M1剪刀差继续处于高位，储蓄定期化趋势暂未大幅改善，居民部门预期偏弱、货币流通速度放缓可能影响货币政策的传导效率。

　　资金面预期偏紧，关注月内降准是否落地

　　8月税期过后，短端资金利率不降反升，这与8月地方债发行放量以及部分地区城投债受到市场关注有关。另外，8月中上旬央行新闻发布会上重提“防止资金套利和空转”，可能降低了大行融出意愿，导致市场资金面边际趋紧。

　　国务院相关报告明确，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。截至9月1日，今年新增专项债额度完成约84%，剩余约6050亿元。叠加商业银行本身的季末考核，资金面仍面临多重考验。虽然市场对于本月降准存在一定预期，但“宽货币”边际加码受到稳定汇率的影响。

　　短期来看，已公布的部分宏观数据边际转好，地产相关政策密集落地且后续有加码的可能，叠加9月市场资金面预期偏紧，债市做多情绪受到压制。不过，在宏观政策逆周期调节基调不变、货币流通速度偏缓以及地方政府化债环境下，后续商业银行负债端成本和资产端收益率预计继续下行，故国债收益率持续向上的空间有限，若9月期债盘面出现超跌，则是较好的做多机会。（作者单位：银河期货）

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