【20230903】股指周报：中美利差回升，北上资金有望回补

　　核心观点：偏多 上周在降印花税、收缩IPO、限制大股东减持等强力政策刺激下，A股出现反弹。但是力度仍然偏弱。外资是最大的卖出方，其次是重要股东减持。重要股东里非实控人较多，董监高们赶在新的减持政策出台前加紧卖出，上周半年报完毕，上证50利润同比下降0.09%，沪深300下降6.12%，中证500下降14.23%，中证1000下降22.25%。较差的业绩也压制了指数的反弹。二季度很可能是本轮利润增速的低点。未来有望回升。一二线城市认房不认贷普遍落地后也有望推动信用的扩张。美联储停止加息的概率增加，美债利率下降，中美利差触底回升，北上资金大规模卖出后有望出现回补。指数易涨难降。

　　估值：偏多 估值方面，沪深300风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。沪深300PE十年分位点27%，PB分位点10%，处于低位。上证50PE十年分位点53%，PB分位点39%，中证500PE注册制改革以来PE分位点27%，PB分位数10%，处于中低位。中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数13%，估值偏低。全A注册制以来估值PE分位数35%，PB分位数7%，处于偏低的水平。由于半年报利润增速为负，PE回升而PB继续处于低位。

　　短期资金：偏多 上周资金面开始出现净流入的现象，其中两融变化最大，由流出转向流入，基金发行依旧低迷，ETF仍然呈现显著流入情况，但边际放缓，北上资金继续流出，边际流出也放缓，IPO维持中性，重要股东减持大幅增加。

　　股指期货：偏空 股指期货前十会员净空持仓方面IH出现减少，IF、IC、IM都出现显著增加，保值盘继续增加。

　　大类资产：偏多 美十年期国债利率冲高回落，实际利率回到2%以下，美元震荡，美股反弹。人民币汇率指数反弹，人民币兑美元企稳反弹。上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数再度冲高，煤炭、建材板块领涨，周涨幅超过5%，原油、有色、钢铁等涨幅都超过2%，饲料、生猪板块垫底。

　　经济数据：偏多 8月全球制造业PMI指数都出现了回升的迹象，中国新订单指数回升到50.2，首次回升到扩张区间。随着生产的恢复扩张，采购量回升导致库存较低的原材料价格出现了较快的上升。美非农就业增长放缓，美大幅下修二季度GDP，美国经济增长力度低于此前预期。

　　经济政策：偏多 一线城市认房不认贷落地，有望刺激销量回升。人民银行下调外汇存款保证金。证监会加强量化交易监管。

　　一、经济数据

　　8月全球制造业PMI指数都出现了回升的迹象，说明了当前出现了库存周期的同步回归。但同时PMI都处于50以下，仍然处于收缩当中。

　　8月中国制造业PMI49.7，新订单指数回升到50.2，首次回升到扩张区间，显示未来仍有上升的动力。生产指数进一步回升到51.9，回升到中性的水平。采购量指数升至扩张区间，为50.5，同时原材料采购价格指数升到56.5。显示随着生产的回升，库存较低的原材料价格出现了较快的上升。

　　8月服务业PMI继续回落到51，但新订单指数继续下行到47.5%，服务业尚未企稳。建筑业新订单略有回升到48.5，仍在收缩区间，并未见到基建的强刺激政策。

　　美国方面，就业数据是关键，8月份新增非农18.7万，连续三月低于20万人，就业参与率回升到62.8，完全恢复到疫情之前的水平，失业率开始回升。结合美国大幅下修Q2季度GDP的情况，美国经济强劲程度是低于预期的。美联储9月停止加息的概论显著增加。

　　二、经济政策

　　中国房地产继续加大政策支撑，一线城市全面实行认房不认贷的政策，金融支撑房地产力度显著增加。存量房利率的调整也开始逐步落地。9月份的房地产销售数据值得期待。

　　证监会对量化交易加强监管。实行量化交易报备制度。

　　人民银行决定自2023年9月15日起，金融机构外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。有利于增加美元供应，支撑人民币汇率。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率冲高回落，实际利率回到2%以下，美元震荡，美股反弹。

　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元企稳反弹。

　　上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数再度冲高，煤炭、建材板块领涨，周涨幅超过5%，原油、有色、钢铁等涨幅都超过2%，饲料、生猪板块垫底。

　　四、A股市场

　　上周A股止跌反弹，全周来看沪深300上涨2.22%，上证50上涨1.89%，中证500上涨3.04%，中证1000上涨3.88%。上证指数上涨2.26%，创业板指数上涨2.93%。

　　估值方面，沪深300风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。沪深300PE十年分位点27%，PB分位点10%，处于低位。上证50PE十年分位点53%，PB分位点39%，中证500PE注册制改革以来PE分位点27%，PB分位数10%，处于中低位。中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数13%，估值偏低。全A注册制以来估值PE分位数35%，PB分位数7%，处于偏低的水平。由于半年报利润增速为负，PE回升而PB继续处于低位。

　　上周资金面开始出现净流入的现象，其中两融变化最大，由流出转向流入，基金发行依旧低迷，ETF仍然呈现显著流入情况，但边际放缓，北上资金继续流出，边际流出也放缓，IPO维持中性，重要股东减持大幅增加，估计上市公司董监高赶在新减持办法出台之前加紧抛售，大宗交易超额部分有所减少，公司回购持平。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH出现减少，IF、IC、IM都出现显著增加，保值盘继续增加。基差方面，IH、IF维持升水，IC与IM基本平水。

　　上周行业方面保险、家庭个人用品、耐用消费品、半导体等行业领涨，券商、食品、消费者服务行业领跌。上周A股传统行业当中能源、材料成交占比回升，工业维持中性，金融占比回落，房地产占比上升，公用事业维持低位。新经济行业成交占比中信息技术维持活跃，日常消费板块稳定，可选消费回升，医疗保健、电力新能源回落。

　　由于华为新5G手机的发售点燃了市场对半导体行业的信心，TMT行业有望解除财报压力后再度成为主流。半导体、汽车、元器件、互联网、通讯设备、家电等行业显著优于指数，值得重点关注。

　　陆股通没有流入的一级行业；陆股通平稳的一级行业：房地产、工业、能源、材料、信息技术、医疗保健、可选消费、电信；陆股通流出的一级行业：金融、公用事业、日常消费。

　　上周在降印花税、收缩IPO、限制大股东减持等强力政策刺激下，A股出现反弹。但是力度仍然偏弱。从主要参与者来看，外资是最大的卖出方，其次是重要股东减持。重要股东里非实控人较多，董监高们赶在新的减持政策出台前加紧卖出，上周半年报完毕，上证50利润同比下降0.09%，沪深300下降6.12%，中证500下降14.23%，中证1000下降22.25%。较差的业绩也压制了指数的反弹。二季度很可能是本轮利润增速的低点。未来有望回升。一二线城市认房不认贷普遍落地后也有望推动信用的扩张。美联储停止加息的概论增加，美债利率下降，中美利差触底回升，北上资金大规模卖出后有望出现回补。指数易涨难降。

　　指数利润增速

　　工业企业利润增速与中证500利润增速

　　全球制造业PMI

　　8月PMI

　　8月PMI新订单

　　PMI原材料价格与采购量

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面开始出现净流入的现象，其中两融变化最大，由流出转向流入，基金发行依旧低迷，ETF仍然呈现显著流入情况，但边际放缓，北上资金继续流出，边际流出也放缓，IPO维持中性，重要股东减持大幅增加，估计上市公司董监高赶在新减持办法出台之前加紧抛售，大宗交易超额部分有所减少，公司回购持平。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH出现减少，IF、IC、IM都出现显著增加，保值盘继续增加。基差方面，IH、IF维持升水，IC与IM基本平水。

　　股指期货基差

　　周度流动资金合计图

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.58%，风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点27%，PB分位点10%，处于低位。

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点53%，PB分位点39%，处于历史中位。

　　中证500估值

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点27%，处于中性区间，PB分位数10%，处于中低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数13%，估值偏低。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数35%，PB分位数7%，处于偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率冲高回落，实际利率回到2%以下，美元震荡。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差底部回升，原油震荡攀升，通胀预期有所回落。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元企稳反弹。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差创出历史新低后有所反弹。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率回落到1.8%左右，十年期国债利率稳定，一年期国债回升，收益率曲线变平。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数再度冲高，沪深300企稳回升。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值反弹，上证50与沪深300比值回升。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX中性。

　　换手率

　　全A指数反弹，换手率冲高回落，北上资金由于台风闭市影响了交易量。

　　修正主动买盘

　　主动性买盘显著增加。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额130亿，机构资金活跃度上升。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额流入143亿，融资交易占比中性。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额继续增加190亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加25亿，基金市场继续低迷。

　　北上资金变化

　　上周北上资金再度流出157亿，流出规模开始放缓。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额48亿，IPO过会融资60亿，融资规模有所放缓。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额111亿，减持规模大幅增加，预计上市公司管理层在减持办法出台前加速减持。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年9月解禁压力显著减少。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净空单占比快速升高，平均基差升到较高位置。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比显著上升，平均基差处于升水。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比高位震荡，平均基差升水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比回升，平均基差处于较高位置。

　　行业变化

　　上周行业方面保险、家庭个人用品、耐用消费品、半导体等行业领涨，券商、食品、消费者服务行业领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业当中能源、材料成交占比回升，工业维持中性，金融占比回落，房地产占比上升，公用事业维持低位。

　　新经济行业成交占比

　　上周A股传统行业当中能源、材料成交占比回升，工业维持中性，金融占比回落，房地产占比上升，公用事业维持低位。

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