【导语】9月8日，卓创资讯研究院举行第八十六期研究例会，本期围绕“以进出口数据为核心，探讨大宗商品市场行情走势”为主题展开研讨。海外经济体复苏乏力，需求疲弱，我国外贸继续承压，但8月进出口的环比数据均呈现好转迹象，叠加国内“金九银十”的消费旺季，大宗商品或保持较强态势。

　　主持人：赵渤文

　　参会人：钟健、孙光梅、赵渤文、赵颖、梁曦玥、孙继森、张凤、刘舜心、高恒宇

　　核心观点（发言顺序）：

　　农业研究员孙继森：全球经济复苏动能继续偏弱，国内出口继续承压，但8月出现明显的边际改善。国内经济底部特征明显，消费复苏叠加“金九银十”，或将开启新的价格周期。

　　能源首席钟健：OPEC+的减少供应还未到供需失衡程度 需关注升高至今的油性阶段性回调。

　　能源研究员赵颖：供应偏紧和需求韧性，支撑油价进一步上涨。

　　能源研究员梁曦玥：8月原油进口量创年内新高，9月在主营炼厂维持高负荷开工的情况下，对原油仍存在较大需求，而成品油的供应面则维持宽松预期。

　　化工研究员张凤：8月份出口降幅收窄，未来重点关注海外去库存进程及出口季节性带来的需求改善。化纤行业生产积极性较高，但实际需求或与预期存在差距。

　　化工研究员刘舜心：出口数据反映贸易伙伴经济恢复动能不足的事实，对我国带来外生性经济压力，货币政策的差异化对于出口金额波动产生影响。塑料市场在成本和预期的定价逻辑之下，易涨难跌。

　　黑色研究员高恒宇：钢材出口表现强劲，以增强外需来化解内需压力。消费旺季来临，钢企进入去库通道，钢企利润水平或将改善。

　　8月进出口虽然承压，同比延续负增长态势，但是幅度均高于市场预期。具体来看，全球制造业PMI为49，低于荣枯线，且美国经济高位风险较大，ISM和Markit制造业PMI均出现明显回落，且处于荣枯线以下，对外需求走弱也导致了我国的出口形势下滑。而由于基数、汇率和出口价格等因素影响，出口金额下降幅度明显好于市场预期。国内经济来看，消费复苏、“金九银十”需求旺季与房地产政策持续优化等要素重叠，经济底部特征明显，CPI和PPI均出现明显改善，从统计局数据来看，8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%，PPI同比下降3%，环比上涨0.2%。后续随着经济修复，新的价格回升周期或将打开。

　　农产品来看，供应仍是定价的主要节奏。8月天气较上月缓解，供应压力逐渐减小，但供需错配阶段性仍存，价格存在支撑。以油脂为例，天气干旱、田间调查供应偏紧、优良率下滑效用叠加，美豆仍有上涨预期，但动能逐渐偏弱，南美大豆种植情况成为关键；棕榈油目前增产周期进入尾声，高库存仍需消耗一段时间，短期压力较大；菜油也整体上涨动能偏弱。综合来看，在无新明显风险爆发的背景下，油脂下半年高点或逐渐临近。

　　上周国际油价继续拉升，美油最高价位攀升至87.8美元，相比今年6月下旬时的67美元抬升了20美元，其中，最主要的抬升因素是从6月开始的OPEC+的自愿减产，以及沙特从7月开始的额外减产。

　　以EIA的数据显示，7月份时的经合国家库存相比减产前的5月下降了100万桶，美国自身的商业库存更是下降了4000万桶，成为2015年以来最低值。进入9月初后，沙特与俄罗斯进一步宣称，将额外减产与出口削减延长到年底，这一消息更加助长了国际石油市场的看涨气氛。一些机构预计年底时，经合库存下降幅度将达300万桶，布伦特油价将从当前的90美元涨至100美元以上。（当前美油（WTI）低于布伦特3美元左右，意味着美油也将升至97美元以上）。

　　但是，对于OPEC+及沙特、俄罗斯减少供应，对油价的影响程度还需进一步观察。因为，考虑到需求端的因素，全球供需关系并不到失衡程度。而且石油期货市场中的投机持仓程度，也不大支持当前快速升高至87美元的价位。还需要关切近期可能的油价阶段性回调。

　　过去的十一个交易日，WTI有十个交易日上涨；布伦特原油期货在过去的九个交易日有八个交易日上涨，且原油期货总持仓量从2023年1月份以来的低点开始回升，市场资金重新进入到原油期货市场，原油价格已经正式结束了8月中旬开始原油短期回调。

　　从供需情景看，8月25日以来，美国汽柴油裂解价差明显回落。截止9月6日，美国汽油裂解价差为22.06美元/桶，相比8月25日当日水平下降了30%。美国柴油裂解价差为46.93美元/桶，相比8月25日当日水平下降了19%。虽然近期美国汽柴油裂解价差明显回落，但仍处于历史80%的高位水平区间。维持在相对高位的汽柴油裂解价差仍将对原油提供一定的需求韧性。同时沙特阿拉伯和俄罗斯自愿将减产延长3个月至2023年年底，在供应偏紧和需求韧性加持下，预计原油大概率延续去库状态，期限结构仍将处于较强的back结构下，将继续对原油价格提供下方支撑，油价重心仍有上涨空间。

　　8月我国原油进口总量5280.4万吨，创年内新高，日均进口1243万桶，环比增加了214.7万桶/日。1-8月累计进口总量3.79亿吨，同比增长14.7%。

　　国际油价自7月呈现出上行趋势，8月小幅回调，但仍保持高位震荡，因此从成本端推升了多数能化产品价格，提振市场采购备货心态。7-8月间柴油裂解价差较二季度出现了显著回升态势，且出口利润空间扩大，主营炼厂开工率明显增长，多次超过82%，截至9月7日已上升到84%，达到2019年以来的最高水平，地炼开工率也小幅上升。此外，部分化工品的开工负荷也有所回升。在价格上涨、炼厂需求增加的情况下，原油进口量也出现显著增长。

　　此外，8月以来布伦特原油基差走强，从7月的负值转为正值，且一度上涨到2.67美元/桶，而布伦特基差均衡区间在[-1.7, 0.7]美元，8月基差均值1.1美元，对比7月的-0.09美元出现显著上升，显示出当前原油现货供应趋紧，也和近远月价差的情况相互印证。当前WTI和布伦特油价均已超过80美元/桶，且随着供应端趋紧还存在上涨空间，叠加成品油价格增速不及成本端原油价格增速，据卓创资讯监测数据，9月以来常减压毛利已出现快速下滑的态势。

　　预计9月在主营炼厂维持高负荷开工的情况下，对原油仍存在较大需求，而成品油的供应面则维持宽松预期，炼厂毛利走势取决于市场需求能否在传统旺季中兑现。

　　从出口数据看，8月份中国纺织品及服装行业的出口降幅收窄，按美元值计算，8月份纺织服装出口278.6亿美元，同比下降10.2%，降幅较上月收窄接近8个百分点。其中纺织品出口116.9亿美元，同比下降6.3%，服装出口161.7亿美元，同比下降12.7%。延续前面的观点，纺织品及服装行业的出口在基数下降的影响下，同比数据获得较大改善，8月份同比降幅收窄接近8个百分点，结束了4个月以来的降幅扩大趋势。环比数据也持续上月的改善，整体来看需求维持稳定向好的趋势。未来一方面要持续观测海外去库存的进程，另一方面，观察季节性带来的阶段性需求改变，一般而言进入四季度后将逐步进入出口需求旺季。在两个积极因素的提振下，纺服行业的出口降幅将大概率持续收窄，不排除年内再次实现同比正增长。

　　上游的纤维行业，基本面情况良好，聚酯产品端高开工、低库存的趋势持续，下游江浙织机综合开工率刷新2021年9月份的高点，上下游生产积极性较高。但正如前文所言，出口需求还处于恢复之中，整体需求或许与预期还有一定差距。

　　从8月出口数据来看，呈现了量价齐降的基本情况，首先反映的是海外需求不足，欧洲、美国、东亚作为我国最大的三个贸易合作地区虽然在个别领域呈现出一定的经济韧性，但是总体经济水平恢复动能不足。8月欧元区综合PMI初值为47，已经连续处于荣枯线以下水平，由于目前通胀水平仍然较高，欧洲央行依然有加息空间，继续提升企业金融成本，对于欧洲支柱产业的商业活动起到压制作用。美国方面持续的高利率水平也成为其发展的最大桎梏，虽然部分经济数据表现出一定的经济韧性，但是近月工厂订单、商业投资同比下滑明显。东亚在今年的经济水平恢复不及年初的预期，在政治、经济形势不稳固的背景下，经济上行动力不足预期。在货币方面，人民币持续贬值造成了以美元计价的出口商品金额呈现下滑，为了刺激经济水平，繁荣商业活力，宽松货币、宽松地产等多项举措导致我国8月离岸汇率持续走高。后市看，我国仍有货币宽松空间，美联储以及欧洲央行或将持续加息，汇率存在一定贬值压力。叠加全球经济的不确定性，对于我国出口的量价起到一定的压制。

　　塑料行情来看，由于需求端以内需为主，因此出口情况带来的市场压力有限，整体行情维持成本和预期定价逻辑，保持在中高位置波动的情况。由于前期集中检修计划逐步结束，对于塑料市场价格持续上涨产生一定阻力，成本维持高位和需求复苏预期逐渐转变为局部现实的过程中产生塑料市场向上的驱动力，中短期后市或将易涨难跌。

　　从供给端看，中钢协公布了8月下旬日均粗钢产量，数据显示日均粗钢产量大幅回落，说明粗钢供给有收紧趋势。从需求端看，目前的现实需求仍然偏弱，强预期和弱现实的矛盾仍然突出。从进出口看，8月份我国钢材出口828万吨，同比增长35%，环比增长15.8%，说明我国钢企开始主动出海加强分销，通过增强外需来缓解内需不足压力。从库存方面看，随着“金九银十”消费旺季的到来，钢企进入去库通道。虽然华南地区受天气影响整体需求较弱，但是我国钢铁企业整体去库水平仍然接近往年同期。

　　整体来看，钢材价格仍然处于相对较低的位置，建材价格较上周基本持平，而板材价格则出现了回落，说明钢企的利润仍然处于低位。目前大型国有银行相继公告下调存量房贷利率，降低居民的还贷压力，提高消费能力，或将进一步推动汽车、家电等行业消费的持续发展。进而带动钢材需求的上涨，同时，随着未来平控政策的相继落地实施，钢材的供需格局将被重塑，给钢材价格上涨提供动力支撑，推动钢企利润逐渐恢复。

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