本周原油继续领跌，商品表现有所分化，能化、有色下跌，黑色、农产品有小幅上涨。 　　整体逻辑： 　　1.中期来看，工业品承压的格局未改。需求端，国内受制于弱地产销售和疫情形势，海外受制于加息缩表和美强欧弱下的美元走强；供给端，能源问题并未构成全球性冲击，欧洲地区正削减工业需求来对冲能源供给压力。商品已经横盘数月，我们认为在国内多个预期被现实证伪以及欧美确定性衰退的背景下，商品整体价格会继续向下走一个台阶。 　　2.短期需要关注近期疫情形势变化。一是当下正处于防疫政策优化的十字路口，在保障老年人生命健康和恢复经济活力的多目标拉扯下，各地防疫政策难免会出现摇摆；二是当下的染疫人数已经相当于4-5月上海封城之时，且分布地域更为广泛，且一线城市正全面限制外省人员的来访活动，不可低估本轮疫情对经济的损伤。 　　3.由于地产迎来金融16条措施的支持以及本周六大行签约17家房企提供超万亿元融资，黑色建材板块表现较为强劲。但是有两个方面值得注意，一是地产政策更多仍是在保障房企资金链不断裂，更多是让现有项目继续完工而很难促进新开工和房屋销售；二是我们也需要看到房地产投资仍在走低，而销售数据和新开工数据仍在走弱，螺纹、PVC、玻璃等建材表现也偏弱。 　　4.衰退依旧是海外的主线。美国仍旧面临高通胀与强就业的组合，加息对风险资产的抑制仍在持续。而从历史上看，加息后半段引发确定性衰退，商品价格走弱。而欧美的衰退对于国内出口构成不小的拖累，出口承压的局面会在明年持续。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而中期，全球还处在衰退的过程中，因此有色依旧承压。板块内看多铝和白银。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期地产情绪持续修复，延续反弹；中期受制于弱地产表现，仍可逢高沽空。以煤炭作为空配，铁矿、螺纹等中期亦偏空。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。 　　4.农产品：整体步入临界。生猪仍处于新一轮猪周期的筑顶阶段，预计春节前猪价有望偏强运行，但年前可能见到此轮周期价格高点；养殖原料呈现高位震荡，矛盾暂不大，无预期差。 　　风险提示： 　　疫情反复，各地防疫政策调整。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。