01

　　【油脂油料】

　　1.国际方面，目前棕榈油仍处增产季，预计本月马棕或将累库至185万吨左右；印尼棕油6月出口大幅增加，库存压力减小，B35掺混政策利好生柴消费。美豆方面供应端利多已体现的较为充分，新作产量虽不大，但由于近期出口受限，又面临被巴西挤占的风险，美豆或面临回调压力。近期油脂仍存在调整需求，基本面若无新增利多则延续震荡格局。

　　2. 近期国内大豆开机率有所回升，豆油基差走弱，短期国内商检持续叠加双节备货需求较为旺盛，美豆成本端也有支撑，市场情绪较好，豆油或保持震荡偏强行情，关注压榨厂开机及下游提货情况。棕榈油继续累库，基差或将震荡运行；菜油方面库存整体高企，基差稳中有降，短期跟随其他油脂维持震荡格局，关注国内菜籽、菜油买船及压榨。

　　3.结论及观点：区间震荡为主，主力参考棕榈油7600-7900；豆油8300-8600；菜油9100-9400。

　　1.美国PF田间作物巡查下调美豆单产预估，但利多迅速被盘面消化，CBOT大豆回落至1360-1380区间。美豆压榨需求旺盛，下方支撑价格。美豆定产前天气及单产预估仍将干扰CBOT大豆价格，关注9月USDA供需报告对美豆平衡表的预测。

　　2.9、10月进口大豆到港量季节性减少，月均600万吨左右。近期部分油厂因大豆通关较慢断豆停机，支撑现货市场价格。下游生猪养殖端利润回暖，二次育肥、散户压栏等操作增加，叠加双节前备货需求上升，预计饲料需求有所好转。

　　3.加菜籽榨利改善，本月菜籽到港数量增加至31万吨，上周油厂菜籽开机率回升至21.6%，但由于此前市场价格跟随豆粕持续上涨，下游成交清淡，提货量低位。叠加水产养殖旺盛期即将进入尾声，菜粕需求季节性转淡，库存持续累积。预计菜粕仍将跟随豆粕震荡运行。

　　4.结论及观点：美豆单产利多消化，盘面回调走弱。国内豆粕供需偏紧，库存低位且仍在去化。内外盘走势略有分化，豆粕较美豆偏强运行。01合约区间震荡，3960-4160。菜粕跟随豆粕偏弱震荡，01合约3200-3400。豆菜价差维持多头思路。

　　5.关注事件：美豆种植区天气；进口大豆到港进度；菜粕下游需求。

　　1.供应端：上周美国PF田间作物巡查下调美玉米新作单产，但利多很快被市场消化，盘面重新围绕480美分一线震荡运行。进口利润窗口打开，巴西二茬玉米进口量将迎来增长。国内方面，新粮上市之前市场维持紧平衡，东北产区余粮持续减少，市场按质论价，价格稳定。新作玉米大部分进入吐丝、乳熟期，且丰产预期较强，关注天气对作物生长状况影响。预计供应将逐步转为宽松。

　　2.需求端：饲用消费方面，近期猪价开始回暖，自繁自养生猪盈利，外购仔猪利润仍维持亏损。猪价上涨预期较强，养殖端二次育肥、散户压栏等操作增加。但同时饲企采购其他替代品行为依然较多，饲企玉米库存维持稳定。深加工企业加工利润略有好转，部分企业恢复生产，玉米消耗量小幅增长，库存整体下降。但门前到货量依然较少，建库意愿一般。

　　3.库存：北港库存下降至126.5万吨，较上周减少0.1万吨，港口走货速度加快，加速库存去化。广东港内贸玉米出货量走高，其他谷物进口增加，谷物库存增加。南北港利润继续走扩。

　　4.结论及观点：玉米新作陆续上市，旧作渠道库存偏紧，玉米价格重心预计缓慢下移。11合约2550-2700区间偏弱震荡。

　　02

　　1.巴西：巴西原糖和乙醇保持10美分/磅之上的价差，利于生产更多的白糖。生产已过半，巴西的增产已经在盘面充分得到反应。

　　2.印度：印度将禁止糖出口，这是七年来的第一次出现的禁令。印度政策在满足国内糖需求后，倾向利用多余的甘蔗生产乙醇。新榨季是否有多余的糖用于出口。需要我们等待最终的政策出台。印度2023/24榨季糖产量可能下降3.3%，至3170万吨。泰国产量下降，预计也将造成出口减少。新榨季主要靠单靠巴西增产，怕难以填补这些缺口（重要）。

　　3.国内：中国农业农村部8月预估数据，将22/23年度食糖进口量由500万吨，调减至380万吨。配额外食糖进口成本持续高于国内现货价。基差走强，期转现。榨季末结转库存低于近年同期水平。消费增量受到高糖价及替代的抑制。

　　4.结论及观点：印度或禁止23/24榨季食糖出口的消息，让国际市场担忧新榨季供应不足，ICE国际原糖价格逼近前高26.43美分/磅，这或许只是开始。原白价差维持在160美元/吨的高位，这显示国际白糖需求旺盛。中国现货升水结构，榨季末结转库存低位，传统消费旺季。即使产销区价格倒挂，现货糖价依然连续上调，终端随行就市采购。外盘及现货对郑糖走势带来利多提振。走势偏强，压力7200-7300。

　　5.关注事件：印度出口政策。

　　1.USDA：8月棉花供需报告：23/24年度，全球棉花产量环比调减58.2万吨，消费调增11万吨，期末库存调减。最新一期美棉出口周报数据显示，签约量增加，装运量稳定。

　　2.国储：储备棉轮出至今，全部成交，成交价上移。港口棉成交平淡，内外价差略有收窄。

　　3.中游：东南亚纺织服装需求景气度严重不足，外纱价格小幅下跌。国内纺纱市场订单状况略有改善，织布企业开机率稳中略增，棉纱价格小幅上涨。尽管纱线库存增加，但近九成企业，处于盈亏平衡或略亏损状态。亏损缩窄。坯布市场有所回暖。

　　4.分析及结论：美国主产区干旱及飓风的影响需要关注、印度降雨量可能减少8%是近八年来的最低值。全球主产国的不利天气对新年度的定产，有较大影响。东南亚纺服没有改善迹象，消费端缺乏看点。纱企利润修复，国内坯布市场成交略有好转。随着金九银十旺季采购，产业链中下游均有所回暖。疆棉长势修复，预计上市有所推迟，预计开秤价8元/公斤以上。棉价得到支撑。短期震荡偏强，压力18035，支撑17265。中长期关注新年度定产指引。

　　5.关注事件：天气、产量预估。

　　03

　　【沥青】

　　1.供给：沥青9月排产350.7万吨，年度高位，现沥青加工利润较低，地炼常减压利润有所下降，但主营炼厂常减压利润较好，可能出现单一炼厂增产受到抑制，而综合炼厂，尤其是主营炼厂在成品油价强势下，保持开工，使沥青被动增产，预计整体供应受到单一利润影响有限。

　　2.需求：上周沥青出货环比增加16%，华北华东增加明显，月底集中出货为主要原因。下游道路改性、防水沥青开工率环比增加，旺季前夕需求端有所改善，但终端项目资金问题仍存，旺季表现仍需观察。

　　3.库存：上周沥青社库，厂库双降，由于月末出货，炼厂出货不全由终端需求拉动，进入9月或出现需求改善下逐步去库的情况。

　　4.结论及观点：上周沥青开工率、产量回升，出货量环比增加，厂库社库均去库，主要由于旺季刚需回升基础上，月底集中出货，终端暂无大幅改善。目前供应端处于9月排产带来的宽松预期下，需求端虽有旺季预期，但没见到明显改善以前，难有持续向上驱动。中期震荡看待，主力合约参考支撑3600，压力3900，压力位一线偏空对待。

　　5.关注事件：终端需求表现；原油表现。

　　【聚丙烯】

　　1.上游原材料。8月份国际能源价格整体上行。原油价格反弹幅度不大，但价格区间上移，WTI逼近85美金。美原油库存持续下降，叠加供应端减产，原油价格 短期仍然偏强为主。因夏季旺季因素需求较强，海内外天然气价格均有抬升。国内动力煤价格在月中有所回落，月底再度反弹，整体波幅不大。虽然各个能源品的基本面因素略有差异，但在需求旺季背景下，价格走高的比较明确的方向。在整体成本上移的背景下，中间品如甲醇和丙烷价格也出现了反弹。

　　2.供应。8月份国内聚丙烯供应继续抬升，产量同比抬升幅度扩大，开工率则从同比低位转为同比高位，国内供应充足。7月份海关进出口数据显示，国内聚丙烯进口量环比增加，持平去年同期，出口略有下降，7月的净进口量环比增加3.3万吨，同比高位。利润角度看，国内各工艺路线中，除因煤炭价格变动幅度偏小，从而煤制利润有小幅抬升之外，其他各个成本来源的加工利润均有不同程度下降。其中下降幅度较大的是甲醇制工艺和PDH工艺。目前PDH工艺的利润额已经从同比高位转为同比低位。其他如甲醇和外采丙烯路线的利润基本持平去年同期。当前只有油制工艺的加工利润依旧维持同比高位。进口利润方面，从8月初开始，进口利润先走低后走高，月底再次下降，同期出口利润则基本稳定。8月的进口利润兑现到进口量上，可能导致8月进口量的下降。国产利润的下降是否会带来供应方面的缩减，需要关注9月份企业检修情况，是否会带来供应量的实际缩减。

　　3.库存角度。8月份企业库存先累库后去库，贸易商库存则逐步累积，港口库存基本维持不变，总库存体现为环比小幅累积的状态。库存结构的变动体现了消费变动的特征。月初企业供应增加，但需求尚未跟进，因此企业库存上升，随着贸易商采购节奏的跟进，企业库存逐步消耗，转移到中游贸易商环节。贸易商累库伴随着现货价格的不断上涨，体现了需求端改善的特征。

　　4.下游需求。8月PP下游产品综合开工上行，除塑编的开工有所下降之外，其他各个品种开工都呈现上升的状态，尤其以BOPP和胶带母卷等偏最终端消费的产品表现更明显。管材，注塑等表现也有所改善。8月大部分下游产品价格有所提高，尤其胶带母卷和无纺布比较明显，管材报价小幅抬升。聚丙烯下游各品种表现虽略有差异，总体上以需求上行为主。

　　5.价格关系。8月份聚丙烯期货合约价格上涨幅度明显，现货跟随期货上涨，但幅度不及期货，基差较上月底小幅走低。1月合约旺季预期较强，1-5价差走高，市场对四季度的消费偏乐观。上下游产品价差来看，8月PP-3MA价差持续走低，在以能源品价格上涨推动的行情中，甲醇较PP偏上游，上涨的节奏更明显。L-P价差持续下降，短期PP成本端支撑偏强，上涨强度更大，导致L-P价差收缩。

　　6.结论及观点：能源品价格上行是化工品当前交易的大背景。原油价格短期依旧偏强，中间品如甲醇和丙烷丙烯等产品价格也以上涨为主，导致聚丙烯成本端上移，推动价格上涨，随着PP价格不断攀升，企业开工意愿提升，表现为国内供应放量，开工率也年内首现同比高位。但高成本下，虽然聚丙烯价格不断上涨，企业端的利润情况并未好转，大部分生产工艺利润出现了明显下滑，这符合当前市场依然是由成本端推动上涨的特征。需求好转表现为终端消费品价格抬升，以及下游大部分品种开工率的提高上。成本提升需求转好，聚丙烯价格偏强为主。但要注意节奏问题，原油在90美金附近是否面临压力值得关注，如果原油价格上涨乏力，可能传导至聚烯烃价格，同时，聚丙烯年内计划产能投放量依然较大，价格如果持续上行，企业利润好转，会使得投产落地的概率增加，供应的增量会对价格再次形成压制。策略方面：01合约偏强为主，回调可以多头思路入场。1-5正套思路操作。L-P寻找做扩机会，关注点在于利润扩张带来投产预期的增加下，PP可能偏弱，或者塑料下游产品如农膜等超季节性旺季的表现带给L的偏强支撑。关注PP-3MA做扩时机，该价差当前回到区间下沿，向下空间虽然不大，向上的节点需要看到需求提振引导的价格上涨，或者油煤比扩大导致成本端出现差异，是相对较好的入场时机。

　　7.关注事件：宝丰三期投产后产成品情况。国内房地产政策推进情况。原油供应方面的变量情况。

　　1.需求：7月地产开发资金来源单月环比-26%，累积同比-11.2%，持续下行；7月竣工面积4501.32万平方米，竣工增速环比-26%，竣工端数据差。7月汽车销量238.7万辆（-23.5）。上周出台认房不认贷政策，房地产销售有所升温，有利于房地产企业回笼资金，对保交楼有较强的支撑；旧房改造会增加玻璃需求，市场当前对旺季需求有一定预期。上周玻璃产销回升，玻璃价格有所上涨。

　　2.供应：当前玻璃企业利润较高，玻璃厂点火复产驱动明显，冷修有所下降，供应有所增加。上周浮法玻璃产量118.77万吨（+0.86），全国浮法玻璃开工率80.98%（+0）。

　　3.库存：受政策影响，上周玻璃产销较好，中下游有一定补库，但由于玻璃供应增加，玻璃厂库存持续增加。全国浮法玻璃样本企业总库存4428.1万重箱（+143.4）。

　　4.利润：纯碱价格涨幅较大，玻璃厂成本上升，玻璃厂上周利润下降：以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润260元/吨（-141）；以煤制气为燃的浮法玻璃周均利润324元/吨（-112）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润544元/吨（-144）。

　　5.结论及观点：短线震荡思路。玻璃指数运行区间参考1615-1755-1871-1925。

　　6.关注事件：房地产销售，房地产竣工，玻璃产线点火、玻璃产销、“保交楼”落地。

　　1.需求：玻璃厂利润较高，点火复产增速明显，纯碱需求端支撑较强。上周浮法玻璃产量117.91万吨（+0.78），全国浮法玻璃开工率80.98%（+0）。

　　2.供给：随着检修季接近尾声，纯碱产量将恢复。纯碱面临新产能投产及检修结束后产量回升，供应压力存在，预计本周供应将增加。上周全国纯碱企业纯碱产量56.93万吨（+1.06），开工率81.32%（-0.12）。轻质碱产量 26.59万吨（-0.1）；重质碱产量30.34万吨（+0.02）。

　　3.库存：纯碱全产业链低库存状态继续维持，由于纯碱厂检修及玻璃厂产量高位，玻璃厂日熔量增加，纯碱供需缺口仍然存在，库存去化。当前价格过高影响下游拿货心态，重碱出现累库。上周国内纯碱厂总库存14.13万吨（-0.47），轻质纯碱库存8.46万吨（-1.14），重质纯碱5.67万吨（+0.67）。

　　4.利润：纯碱现货价格不断上涨，上周利润增幅明显。氨碱法纯碱毛利1340.85元/吨（+686.81），联碱法纯碱毛利1924.1元/吨（+627.5）；氨碱法重碱毛利1320.85（+726.81），联碱法重碱毛利1844.1元/吨（+597.5）。

　　5.结论及观点：新产能投产落实时间不确定及交易所出台相关措施，注意风险，谨慎震荡偏弱思路看待，关注远兴投产进度，纯碱指数运行区间参考1750-1880-2040。

　　6.关注事件：远兴投产情况，检修情况，玻璃产线复产。

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