中金发布研究报告称，7月政治局会议召开后，在稳增长政策预期持续强化的背景下，A股市场风格阶段性转向大胜小、价值优于成长。考虑到当前政策环境保持积极且仍在发力过程中，地产产业链等政策重点支持领域大概率仍为市场的交易主线，受益于产业催化的部分科技成长细分领域也建议逐步布局。

　　▍中金主要观点如下：

　　配置表现：

　　上期(8月1日~8月31日)，建议超配的行业等权指数下跌5.81%，跑赢基准(沪深300指数)0.40ppt，低配行业等权指数下跌6.17%，跑赢基准0.04ppt。截至8月31日，超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨129.83%，低配行业等权指数下跌19.86%，同期沪深300涨幅51.92%。

　　配置主线：政策持续发力有望支持A股表现。

　　8月以来A股受海外紧缩预期强化、全球地缘局势、国内经济内生动能阶段性偏弱等多重因素影响下持续调整，主要宽基指数创下年内新低，北向资金大幅净流出。在增长遭遇阶段性挑战、市场投资者信心有待提振的背景下，7月底以来有关房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力。

　　考虑到政策领域的积极进展，中报披露完毕后上市公司盈利底部可能逐步显现，以及市场估值、情绪、投资者行为呈现偏底部特征，对于后续市场表现不必悲观，A股当前位置机会大于风险。此外，近期半导体、消费电子等科技成长赛道迎来产业催化，建议关注技术发展对相关板块景气度的正向支持效果。近期关注以下方面：

　　1)近期房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力，稳增长政策积极落实。

　　在住建部等部门推动落实首套房贷款“认房不认贷”并纳入“一城一策”工具箱后，8月底广州、深圳等一线城市陆续官宣政策实施。与此同时上市房企的再融资也迎来政策支持，有望从供给侧纾解当下地产行业的资金压力。近期地方政府化债进展积极，湖南、江苏等多个省份就防范化解地方政府债务风险做出部署，关注后续“一揽子化债方案”的推出。

　　除此之外，继前期活跃资本市场一揽子举措公布后，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。

　　综合来看，当前政策环境较为积极，且后续或有更多实质性政策的落地。

　　2)中报披露结束，上市公司盈利底部逐步显现。

　　今年上半年A股净利润同比下降3.7%，其中二季度同比回落8.5%。尽管上半年A股整体盈利存在一定压力，但在结构上仍有亮点。特别是在去年低基数的基础上，叠加成本缓和等利好因素的支撑，下游部分消费行业的业绩增速有所回升;上游能源和原材料行业的盈利受到需求疲软、大宗商品价格回落的影响有所趋弱，上中下游盈利分化进一步收敛。

　　往后看，伴随着增长内生动能的修复、PPI等价格指标的触底回升，上市公司的盈利底部将逐步显现，下半年A股盈利增长有望好于上半年。

　　3)关注美元指数、美债利率走势以及北向资金流动的边际变化。

　　8月以来受美国财政部大幅增发长端国债、通胀预期再度升温等因素的影响，美元指数、美债利率震荡向上，对全球权益资产带来影响。从全球资金流向来看，中国市场资金流出面临阶段性压力，8月北向资金超过800亿元的净流出规模创下历史新高，连续13个交易日的净流出也创下2016年以来的记录。

　　往后看，近期公布的美国二季度GDP季调后环比折年率修正值低于市场预期，同时8月ADP就业人数增加值也低于预期，关注对美元指数、美债利率的边际影响。

　　配置建议：以政策引领为主线，兼顾科技成长细分领域。

　　7月政治局会议召开后，在稳增长政策预期持续强化的背景下，A股市场风格阶段性转向大胜小、价值优于成长。考虑到当前政策环境保持积极且仍在发力过程中，地产产业链等政策重点支持领域大概率仍为市场的交易主线，受益于产业催化的部分科技成长细分领域也建议逐步布局。未来3-6个月关注如下配置思路：

　　1)受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如家电、家居等地产后周期相关行业;部分需求好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域也值得关注，例如白酒、白色家电、航海装备等。

　　2)与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，如公路铁路等，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。

　　3)顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，四季度半导体产业链有望迎来周期反转和技术共振，消费电子在部分龙头公司新品推出的消息提振下关注度也有所提升。除此之外，上半年电子、计算机等TMT相关行业减持规模较大，近期减持新规的出台对TMT领域的资金供需将带来影响。

　　9月行业配置主要调整：上调建材、半导体、传媒与游戏、消费电子、电信服务、农林牧渔;下调保险、建筑装饰、纺织服装、银行、券商、地产开发。

　　9月行业配置结论：超配酒类、家电、建材、电信服务、半导体;低配纺织服装、商贸零售、城市燃气、电商、环保与水务。

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