杰克逊霍尔会议传递什么信息？8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言。我们认为，鲍威尔的发言相较7月会议以来的信号略偏鹰派。“鹰派”的部分主要体现在，鲍威尔提到经济可能不会如期降温的风险，至少说明美联储对货币政策进一步加码持更为开放的态度。但好在，鲍威尔在讲话开篇和结尾都称，美联储将“谨慎行事（proceed carefully）”；在“中性利率”的问题上，鲍威尔并未“吓唬”市场，仅称无法确定具体的中性利率水平。鲍威尔讲话后，市场对年内再加息一次的预期有所升温，但主要资产反应相对平淡、并未出现“恐慌”。CME数据显示，9月和11月至少加息一次的概率，由前一日的49.4%上升至55.5%。对市场而言，虽然美国经济上行只是一个风险情形，但仍可能引发市场波动。因为政策和市场对这一风险的关注增多，可能引发公众对美国经济潜在增长能力的重估，以及“中性利率”是否需要上调的讨论。短期来看，货币政策的不确定性上升，或阶段抬升美债利率波动中枢，也可能令美元汇率处于偏强水平，或不利于美股等风险资产表现。

海外经济政策：美国方面，近一周多位美联储官员发声，巴尔金强调美国经济“重新加速”风险，古尔斯比、哈克和柯林斯等倾向于支持停止加息。美国7月成屋销售量环比下降2.2%，仍受低库存影响；7月新屋销售环比上升4.4%；30年期抵押贷款利率刷新2002年以来新高。美国8月Markit服务业和制造业PMI均下降。美国近一年非农就业基数下修30.6万人；美国最新初请失业金人数继续回落。美国7月耐用品订单环比跌幅超过预期，但剔除运输设备的订单仍保持增长。截至8月24日，亚特兰大联储GDPNow模型预测，美国三季度GDP环比折年率为5.9%，较一周前进一步上修。欧洲方面，欧元区和英国8月服务业PMI超预期下滑，经济下行压力加剧。

全球大类资产：1）股市：美欧股市有所回暖，全球科技股反弹，部分亚洲股市受益。纳指和标普500结束了此前三周连跌。英伟达业绩数据强于预期，带动全球科技股上涨。2）债市：7年期及以下美债收益率上行，更长期限美债利率下行。10年美债利率在周内冲高回落，曾于8月21日升至4.34%、创本轮新高，整周小幅回落1BP至4.25%。3）商品：不同品种商品价格走势分化，油价小幅下跌，金属价格上涨。4）外汇：美元指数收于104.19，整周上涨0.73%，创6月以来新高。欧元区服务业景气走弱释放消极信号，10年德国国债利率整周下跌5BP，美德国债利率继续走阔，令欧元汇率承压。

风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。