一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　沪铜8月延续高位区间震荡，交投重心在6.7-7.1万间，走势节奏表现为“冲高回落-测底反弹”。铜市交投情绪主要围绕国内金融市场风险的进一步释放与消化。具体看：1）过去一月国内经济指标全线低迷，交易情绪围绕地产公司债务、信托兑付风险，整体抛压升温，人民币高位再贬；2）美国经济指标韧性强，但联储对继续加息仍持开放态度，市场认为美国延续高利率的时间将更长，如明年二季度才可能见到利率调降，这带动美债利率再次前突，美元指数单边反弹。同时，欧洲经济疲弱，ECB对宏观指标的担忧更重。反映在铜价上，外弱内强，伦铜对中国经济活动疲软与刺激托底的解读反反复复。不过客观看，沪铜整体震荡，扛过了国内空头风险的又一轮释放；而伦铜实际扛过了美元指数的反弹走势。

　　究其原因，中国铜市场供需层面的紧俏，支持了铜价的震荡走势。供应方面：首先，多家炼厂检修背景下，中国7月电铜环比增幅相对受限，精矿TC相对宽松，不过普遍预计8月开始电铜供应可能维持高位水平，尤其四季度为传统冲产季、检修更少。其次，再生铜供应的价格敏感性很强，一旦铜价跌至6.8万下方，精废价差明显收窄，再生铜供应紧俏，再生杆开工下滑，会立刻吸引原生铜杆消费补替。再次，进口比价窗口打开，洋山铜溢价回升，吸引保税铜流入，下旬部分缓和了电铜紧俏，SMM电铜升水下滑到250元/吨水平。

　　需求方面，低铜价下中下游有为旺季备货的动作，SMM境内铜社库降至年内最低的8万吨下方。不过市场对四季度终端订单的看法有分歧，除围绕国网、新能源电源相关的订单排产外，家电排产将在四季度明显转弱，铜管需求挑战大。倾向9月国内铜库存可能迎来回升拐点，但累库幅度可能有限。

　　跨月价差上，8月底近月隔单月合约间价差back幅度多放大到200元/吨，上期建议的正套为主的策略有效。预计反向价差走扩的空间有限，跨期价差策略以价差上沿抛空、震荡交投为主。

　　2、跨市套利机会

　　国内铜现货指标支撑铜价内强外弱，进口窗口打开时间较多，进口铜现货流入。海外COMEX铜库存在2个月相对低位，伦铜库存增至9.7万吨、两个多月高点，供求偏稳态。伦铜再次面临8450美元位置阻力区，倘若宏观交投情绪转向，特别以人民币汇率为参照，铜价继续高位走升，沪铜将相对被动，比价窗口可能波段关闭。结合单边节奏，跨市建议正套。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月沪铝延续震荡偏强，依然维持比较窄的波动幅度。

　　本月美国经济数据总体偏强，美联储主席鲍威尔表态维持偏鹰论调，为后续加息留有余地，美元和美债收益率不断试探高点给大宗商品带来一定压力。国内政策陆续释放，但较差的现实和低迷的信心令市场反应平淡。

　　成本方面，8月氧化铝延续小幅上涨，动力煤略有回落，阳极企稳，电解铝平均成本围绕16000元波动，平均利润维持2500元以上。成本继续向上驱动有限，预计不会对铝价带来明显推动。

　　供需方面，云南电解铝企业复产基本结束，国内运行产能达到4280万吨刷新历史新高，开工率超过95%后继续增产潜力已经很低。海关数据显示7月原铝净进口量超9万吨，在进口窗口持续打开情况下，近期进口将维持在高位水平。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率持续弱于去年同期，主因建筑型材整体清淡，订单增量不足，光伏板块仍是下游需求最大亮点。加工端的产能过剩使得总体开工率与消费出现偏差。海关数据显示7月铝材出口44.1万吨，同比降幅仍在28%，海外消费短期难有改观。库存上来看，8月铝锭和铝棒库存分别下降至49万吨和7万吨的低位水平，综合库存依然没有看到累库，下游需求淡季韧性强，工厂直发下游比例也较大导致入库量持续偏低。近期铝水比例回升，铝棒产量环比增加，铝锭现货偏紧使得华东升水已经扩大至200元以上。

　　总体来看，宏观压力维持，产业面支撑较强，9月后或有累库过程，但幅度将有限。现货低库存高升水支撑沪铝表现，预计运行重心可能沿近期趋势线略有抬升，但摆脱震荡区间仍需更大的边际变化。跨期套利上来看，预计Back结构将维持较长时间，如果月差收窄则考虑正套入场。

　　2、跨市套利机会

　　8月国内低库存引导原铝现货进口窗口打开，后续进口仍将维持较高水平，当前沪伦比处于高位，内外跨市维持进口盈利后正套参与。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月锌价先抑后扬，宏观情绪主导行情，基本面提供反弹支撑。1）上旬，我国宏观数据显示国内地产疲弱、市场投资意愿低、有通缩压力，投资者对国内更多刺激政策的期待不断落空；而美国经济数据强韧推升“软着陆”预期，美元走强施压有色板块，宏观情绪整体偏弱。国内受台风影响实际需求不及预期，伦锌库存震荡攀升彰显海外需求疲弱，欧洲现货升水持续走低。宏观和基本面共振利空，内外盘锌价回踩前低支撑。2）下旬，宏观情绪边际好转基本面强支撑逐渐显现，锌价低位持续反弹，供应端：巴紫、兴安铜锌检修，北方供应减少，铁路运输受限以及西北水果成熟季汽运资源不足，北方市场到货偏少；需求端：下游逢低积极备货，带动SMM锌锭社库大幅回落至8.15万吨低位，给锌价提供明显的反弹信号，锌收复上旬跌幅。基本面强支撑下，SMM现货对交割月升水报价提高至165元/吨，0-1价差一度走扩至220元/吨，跨月正套获利超百元/吨。

　　随着北方炼厂陆续复产，铁路运输恢复，进口窗口再打开，供应端放量，而下游由于前期高位备货充分，逢高慎采，现货交投明显回落，0-1价差进一步打开的空间不大，鉴于市场对旺季仍有期待，预计0-1价差维持高位震荡。建议前期正套策略择机止盈，待“金九银十”过后，关注跨月反套机会。

　　2、跨市套利机会

　　7月精炼锌进口7.68万吨，环比增长3.15万吨，增幅69.42%，随和进口锭大量补充至国内，8月上旬进口窗口关闭。下旬在国内强基本面支撑下，进口窗口再次打开。伦锌社库攀升至15万吨后虽暂缓交仓，欧洲现货升水回落至200美元/吨，海外需求疲弱，市场依旧担忧后市的集中交仓压力；国内下游低位买需韧性强，基本面外弱内强持续，伴随着锌锭在内外两个市场的有效流通，未来进口窗口仍以间歇打开为主。前期反弹策略止盈，继续关注进口窗口关闭后的反套机会。

　　四、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月沪铅延续强势。原生铅主要交割品牌有检修，再生铅受制于废电瓶供应放量不及预期，供应端紧约束，多头资金入场，沪铅加权持仓一度突破19万手，带动沪铅脱离基本面冲高至1.65万元/吨上方。

　　后市关注成本和需求的边际变化。1）供应端：铅精矿供应持续偏紧，市场对废电瓶的竞争白热化。铅价上涨途中，废电瓶持货商惜售，再生铅炼厂提价收货，冶炼成本重心上移，高铅价-高废电瓶价-高冶炼成本-高铅价的逻辑持续支撑沪铅。3)消费端：蓄企提涨电池价格后，锂电池对铅酸蓄电池的替代走强，终端消费改善有限，经销商前期拿货后，库存累积至一个月以上，进一步拿货积极性降低。高铅价向终端传导不畅，铅进一步上行压力大。4）库存端：期现价差维持在200-300元/吨区间，持货商有意交仓，隐性库存仍将继续显性化，9月原生铅和再生铅炼厂生产进一步恢复，供应预期增加。侧重观察废电瓶供应放量和旺季消费兑现情况，考虑到高铅价对终端消费的抑制，铅锭仍有累库预期。

　　沪铅月间价差空间不足，跨期套利仍不推荐，9月预计沪铅处于供需双增局面，注意观察多头离场信号，以及成本、需求的边际变化，把握单边机会。

　　2、跨市市场机会

　　8月沪铅在资金面推动下偏强运行，铅锭出口窗口处于关闭状态，海外库存转降，国内铅锭社库缓步抬升。展望后市，美国劳动力市场再降温，通胀压力进一步缓解，市场普遍预计美联储9月不加息，伦铅的下行压力有望减弱。9月国内炼厂进一步复产，高期现价差下，累库压力依然存在，加上高铅价向下游传导不畅，沪铅上方缺乏空间。仍建议关注出口窗口关闭后的正套操作。

　　五、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　8月镍价延续低位整理，价格重心处于16-17万元每吨。伦镍波动类似，价格波动区间在19700-22700美元。现货来看，金川升水从上半年的逾万元水平降至当前的不足三千，俄镍到月末已经出现贴水，现货支撑继续削弱，社库有累库迹象，月中海外镍板供应商到货增加了现货供应，另格林美向LME提交镍品牌上市申请，申请产能为1万吨/年，现货交割品问题下半年缺乏交易空间。

　　中间环节来看，镍铁持续反弹，一是镍生铁有收储传闻，二是下游不锈钢有回暖迹象，令上游铁厂挺价意愿增强，但总体来看上下游分歧还比较大。从库存来看，SMM数据显示，镍铁库存从7月下旬以来持续下行，从最高的3.1万吨降至2.5万吨，总体水平相对于往年仍高，但还是显示了下游不锈钢生产活跃度提升，中下游去库存稍支撑镍市场重心。

　　从实际的下游表现来看，硫酸镍条线仍显疲弱，三元材料市场利润下降，下游需求提振有限，成本及需求面不及预期，三元材料售价下降，且跌幅高于原料跌幅。不锈钢一度走强，8月不锈钢整体排产较高，冷热轧满量放货，大量现货资源到库，导致社会库存持续累积。终端需求缓慢增加，但订单多为贸易商看涨，套利投机成交，月底现货成交有限，高库存仍是压力。倾向于抛不锈钢买镍，做空不锈钢利润的交易方向。

　　2、跨期套利机会

　　目前国内纯镍库存依然处于低位，但由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润稍有修复但动力不强。且印尼中间品和镍铁产能扩张速度较快，镍铁转化硫酸镍和电积镍路线打通，实际对于纯镍的需求受到挤压。内外方面，稍倾向于继续打压进口利润。沪镍市场预期供应不断增加，月差方面仍可关注月间正套机会。

　　首席分析师 肖 静 期货投资咨询证号：Z0014087

　　高级分析师 刘冬博 期货投资咨询证号：Z0015311

　　高级分析师 吴 江 期货投资咨询证号：Z0016394

　　分析师 孙芳芳 期货投资咨询证号：Z0018905

　　分析师 张秀睿 期货从业资格证号：F03099436

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