一、中国化债预期上升

　　上周末央行、金融监管总局、证监会召开会议研究落实金融支持实体经济，提出防范化解金融风险、加大贷款投放力度、优化房地产贷款政策，推动融资成本稳中有降。周一央行调降1年期LPR利率10个基点，5年期LPR利率未做调整，市场认为目前多个城市首套房贷利率已低于5年LPR基准利率，仍对降存量房贷有一定预期。本周又有一些城市降低二套房首付比例和房贷利率。总体看降房贷仍属因城施策，缺乏全面政策，降成本的力度不大。

　　不过对优化地方债务问题预期上升，本周有关特别债券的小作文刺激市场情绪，也有个别城市统计政府对民企的欠债的消息传出。总体看市场认为优化地方债务是大势所趋，可能涉及资金量较大的类QE效果，当然一揽子化债安排还需要时间，但相关预期升温，风险情绪边际好转。

　　当然本周房企风险仍在发酵，如恒大在美申请破产保护，此外8月商品房销售环比继续回落，同比降幅扩大，房企违约压力是持续增大的，导致的避险操作仍对资本市场持续施压。

　　二、美数据好坏参半，担忧情绪缓解

　　上周和本周标普、惠誉分别下调多家美国地区商业银行评级，理由是高利率和商业地产困境，美股回落，不过整体有控，未见恐慌性情绪扩散，担忧情绪减轻。另外多机构调高三季度经济增长预期，美联储官员也表示明年经济增长可能“再出发”。但本周数据好坏参半，8月Markit制造业PMI指数初值47，服务业指数51双双大降到半年低位，7月耐用品订单月率下降5.2%，不过扣除飞机等波动较大的运输订单后月率增长0.5%维持了升势。工业生产数据矛盾，其是否企稳还有待继续验证。另外7月新屋销售月率上涨4.4%，成屋销售月率下滑2.2%，主因二手房库存太低价格上涨，导致需求转向新屋。本周30年期房贷利率已升至7%以上，新屋需求仍强韧。

　　欧洲方面继续偏弱，欧元区8月制造业PMI初值43.7，上月为42.7，服务业PMI48.3，上月为50.9，德国制造业PMI初值39.1，上月为38，数据全面弱于预期，不过制造业环比略有改善。欧元区7月CPI终值升5.3%，核心CPI升6.6%，通胀压力仍大。欧央行警告经济重新下行风险。

　　本周美国债收益率维持年内高位，美元指数站上104，主因美经济表现整体强于非美经济、银行评级下调和中国房企违约等引发避险操作、美经济软着陆预期增强进而导致利率更长时间维持高位的预期增强等因素叠加。但整体来说，经济边际改善是主导逻辑，对风险资产利多。

　　三、沪铜供需两弱，低库存支撑价格重心上抬

　　国内现货方面，在上周价格大跌至两个月低位后沪铜结构全面转为强升水，下游逢低补货，而废铜商被套后惜售，导致精铜对废铜价格优势扩大替代效应突出，国内库存维持降库。截至本周五，SMM统计的国内社库7.4万吨，环比微降，保税库存5.8万吨，环比减少6000吨。由于保税库存低位，进口窗口打开维持两周但报关仍有限。

　　下游对铜价高度敏感，低价时补货积极，但本周随着价格反弹至6900以上高位且升水较高，买盘迅速冷却，只有前期订单交货，没有新订单，而废铜高位积极出货。整体价格上涨下游需求明显转弱。现货升水换月后高达520元，周五回落到280元，但现货对远三月升水仍高达750元，现货进口盈利最高500元，随后回落到-50元，但周五价格下跌后又重回盈利160元，废铜商看价格略有下跌即转为惜售，关注如果价格继续下跌，下游重新补货力度。

　　LME方面，本周维持增库5千吨，总量至9.6万吨，现货贴水由上周的50美元左右收窄到30美元左右。通常沪铜进口窗口打开会有利于LME库存向中国转移，目前LME注销仓单仍为450吨极端低位，关注中国需求是否会带动LME库存止增转降。

　　统计局公布7月进出口数据，精铜进30.2万吨，环比微增4000吨，累计进口196万吨，同比减少22万吨。分国别看刚果进口铜7.4万吨，洛钼库存回流开始兑现，不过据报道非洲陆路运输能力弱，当地铜发运效率受到很大限制，估计其发运量将持续偏低。另外7月废铜进口15万吨，环比减少2万吨，累计进口112万吨，同比增加9万吨。8月以来进口比价修复，但体现为废铜进口增加要到10月，废铜整体供应紧张格局维持。

　　整体看8月仍处淡季，精铜产量环比大增，但可见库存持续处于低位，累库预期再次落空，反映终端实际需求强韧超预期。进入9月国内炼厂检修影响精铜产量环比略降，消费环比回升，库存继续下降，价格支撑上移。

　　四、结论

　　宏观虽然好坏参半情绪反复，但美国经济软着陆和中国刺激预期增强带动边际改善的基调不变。现货维持去库，低库存+旺季抬高价格重心，宏观担忧和需求对价格高度敏感限制上行力度。整体维持震荡偏强态势，逢低多头思路。下周主要波动区间70500-68500元。

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