近日，中国金融期货交易所发布《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，深证100股指期货和期权有望上市，我国资本市场将进一步向多层次发展。

　　根据深证100指数特点，IZ可以为大盘成长风格的股票组合提供更为精细化的对冲，我们预计IZ合约基差将与IF相近，同时IZ将对IF有一定的替代作用，IF基差可能会有所走强。

　　策略方面，近期深证100指数整体走势偏弱，市场情绪较为谨慎，带动深证100ETF期权隐波快速上升，目前处于21%左右位置，属于上市以来中等偏高的区间，期权卖方可能有一定的优势。因此，交易者可考虑在ZO上市后构建期权双卖策略，卖出隐波偏高的期权组合，赚取时间价值。

　　风险提示：

　　历史统计失效风险、模型误设风险、行情波动超预期风险等

　　正文

　　近日，中国金融期货交易所发布《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，深证100股指期货和期权有望上市，我国资本市场将进一步向多层次发展。

　　一、深证100指数介绍

　　深证100指数由深圳证券交易所中市值大、流动性好的100只股票组成，为深市多层次市场指数体系的核心指数之一，包括价格指数（深证100）和全收益指数（深证100R）。深证100指数明确定位于向投资者提供客观的业绩比较基准和指数化投资标的，其代表性和可投资性受到市场高度认可。

　　深证100指数以2002年12月31日为基日，以1000点为基点。根据数据，近三年以来深证100年化收益率为-8.98%（年化波动率21.85%），深证100R年化收益率为-7.73%，同阶段沪深300指数年化收益率为-8.03%（年化波动率18.04%），上证50指数年化收益率为-9.43%（年化波动率18.53%），中证100指数年化收益率-9.49%（年化波动率18.66%）。过去3年中，4支宽基指数整体呈下跌趋势，深证100指数相对本文选取的其他同类宽基指数跌幅较小，但波动较大。

　　从指数估值层面来看，当前深证100指数市盈率TTM为19.44，位于近5年以来10.84%分位点；市净率为2.68，位于近5年以来12.56%分位点。当前深证100指数估值处于历史较低位置，具有一定的配置性价比。

　　深证100成分股总市值为121884.73亿元，覆盖A股总市值的22.1%。深证100指数作为深市的代表性大盘宽基指数，行业分布较为均衡，整体风格偏成长。按照自由流动市值计算，深证100前十成分股占比约为36.4%，高于沪深300（21.9%）、中证500（5.3%），但相较于上证50（51.5%）、创业板指（51.4%）分散度更高。从行业板块角度来看，权重排名前三的行业板块分别是信息技术（23.2%）、工业（20.3%）、日常消费（14.6%），可选公用事业、房地产占比较低，分别为0.4%和2.3%。

　　截至8月23日，跟踪深证100指数的ETF共有6只。其中，规模最大的产品为易方达深证100ETF（159901.SZ），成立于2006年3月24日，规模为67.01亿元。

　　二、深证100股指期货合约介绍

　　1．IZ合约价值和保证金估算

　　根据《深证100股指期货合约》(征求意见稿)，深证100股指期货合约交易代码为IZ合约乘数为每点200元。以8月22日现货收盘价计算，一手IZ合约价值约为 94万元。当前上市的几个股指期货品种交易保证金均为合约价值的12%，预计一手IZ合约最低保证金约为11.3万元。

　　2．预计IZ合约基差与IF相近

　　计算IH、IF、IC、IM当季合约年化基差，IH近1年均值为0.499%， IF近1年均值为0.002%， IC近1年均值为-3.084%， IM近1年均值为-5.214%。计算过去1年各指数收益率相关系数，深证100与沪深300日收益率相关性最高，相关系数为0.95，与上证50日收益率相关系数为0.85。预计IZ上市后，可以为大盘成长风格的股票组合提供更为精细化的对冲，将对IF有一定的替代作用，IF基差可能会有所走强。

　　三、深证100股指期权上市前瞻

　　1．深证100股指期权合约设计

　　即将上市的深100股指期权是中金所第四个股指期权品种，看涨/看跌期权交易代码为 ZO合约月份-C/P-行权价格，其合约规则与已上市的股指期权基本保持一致。与已经上市的深100ETF期权相比，股指期权合约面值较大，以2023年8月23日为例，1手ZO的名义本金约为46万元。

　　2．深证100指数与深证100股指期权波动率特征分析

　　波动率是期权交易中最重要的指标之一，在期权定价和交易中起着重要作用。期权交易者通常结合波动率水平和方向性看法来选择适合的期权策略。在ZO上市之前，我们对当前指数波动率和深证100ETF期权波动率进行分析，并提出ZO上市后交易策略展望，以供参考。

　　与其它三个品种相比较，深证100指数波动率略低于中证1000，明显高于上证50、沪深300。从历史经验来看，作为对标同一指数的期权产品，上证50、沪深300股指期权在上市后，其波动率分别与50ETF期权、300ETF期权相近。深交所在2022年12月12日已经上市了深证100ETF期权，因此其运行情况可以作为深证100股指期权上市的重要参考。

　　期权隐含波动率体现了期权市场交易者对于标的未来波动率的预期，一般以历史波动率作为参考，并根据市场预期围绕其上下波动。自去年12月上市以来，深100ETF期权波动率指数大致处于14%-22%的区间，大多数时间处于20%以下。近期期权隐含波动率与指数的走势呈显著负相关的关系，表明市场在指数下跌过程中出现了一定的恐慌情绪，如果指数下跌趋势减缓或出现反弹，期权隐波有望回落。

　　3．深证100指数与深证100股指期权波动率特征分析

　　近期深证100指数整体走势偏弱，市场情绪较为谨慎，带动深证100ETF期权隐波快速上升，目前处于21%左右位置，属于上市以来中等偏高的区间，期权卖方可能有一定的优势。因此，交易者可考虑在ZO上市后构建期权双卖策略，卖出隐波偏高的期权组合，赚取时间价值。

　　另外，考虑到近期快速上升的期权IV，如果交易者持有深证100相关股票，可以考虑卖出虚值看涨期权，与现货股票组合构建出备兑策略，获得短期期权隐波偏高带来的优势。风险偏好较低的交易者也可以考虑使用买入看跌期权对股票组合进行保护性套期保值，防范指数下跌带来的黑天鹅风险。

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