智通财经APP注意到，美国政界人士比以往任何时候都更热衷于用政府资金刺激经济，这一转变已经推高了借贷成本，而且在通胀危机结束后很长一段时间内，借贷成本很可能会居高不下。

　　目前联邦预算的前景基本上是肉眼所能看到的前所未有的危机规模的赤字，尽管经济看起来很健康。这种前景让投资者感到不安，基准的10年期美国国债收益率本周攀升至4.3%以上，为2007年以来的最高水平就是明证。其他借贷成本也在同步上升:30年期固定抵押贷款的平均利率20多年来首次飙升至7%以上。

　　投资者担心，美国国会预算办公室(CBO)预计的持续财政赤字规模可能会进一步推高利率——这只会增加政府不断膨胀的利息账单，从而给公共财政带来更大压力。本月，继一连串事件后，担忧加剧:美国财政部加大了债券发行，预示着可能持续几个季度的供应泛滥；惠誉评级出人意料地下调了美国的主权信用评级。

　　美国预算平衡占GDP的比例

　　“多少债务算太多”是一个老生常谈的话题，华尔街也一直在抱怨华盛顿的消费习惯。但债券市场的焦虑背后有一个新的转折。今年赤字的激增——在截至7月的10个月里翻了一倍多，达到1.6万亿美元——看起来就像政府进入对抗衰退模式时所发生的那样。除了现在经济正以一个不错的速度增长，到目前为止，这让许多预测今年经济衰退的专家感到困惑。

　　其他国家的政府也一直在增加借贷和支出——但美国的现金注入规模格外大，而且这不是一次性的反常现象。从前总统特朗普的减税政策到拜登总统的工业补贴，更不用说数万亿美元的疫情救助计划，民主党和共和党都越来越愿意动用公共资金来加速增长，而不是把这项工作主要交给美联储。因此，短期内达成一项两党合作的削减赤字大协议的前景似乎很渺茫。

　　摩根大通资产管理公司另类固定收益市场策略主管Oksana Aronov表示，在失业率低、经济强劲的情况下，美国政界人士“真的没有动力认为他们需要改变任何事情”。“你有巨大的财政支出——这在非战争时期是前所未有的。有很多因素共同推高了长期利率。”

　　其后果超出了25万亿美元的国债市场。现在美国的住房价格比上世纪80年代以来的任何时候都要低，如果美国政府债券收益率的上升将抵押贷款利率拉至8%以上，情况将更加糟糕。股市也可能受到影响，因为企业融资成本上升侵蚀了利润。Aronov表示:“历史告诉我们，没有哪一种资产类别能够真正完全逃脱这一劫。”

　　10年期美国国债名义收益率

　　现在每个人都在为借贷支付更多的钱，主要原因是美联储在一年半的时间里一直在提高利率，以抑制通货膨胀。传统观点认为，40年来最快速的货币紧缩周期即将结束，不过美联储主席鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔年度会议上向其他央行行长发表讲话时，可能会颠覆这一假设。

　　一些经济学家和投资者警告说，拜登政府的财政支出——将数千亿美元投入到支持国内电动汽车和半导体制造业以及修复道路和桥梁的项目中——可能会重新引发通货膨胀，并使美联储难以收回加息幅度。

　　在华盛顿，刚刚从今年春天的债务上限摊牌中走出来的议员们正走向另一场支出之战，这次是关于下一财年的预算计划。拜登和国会准备在9月份达成协议之前关闭政府。

　　然而，争议中的金额仅为1000亿美元，与分析师认为稳定国家债务所需的数万亿美元减支和增税相比，只是小巫见大巫。在为国内机构提供资金的预算中相对较小的一部分进行激烈争论的同时，两党议员都不愿削减社会保障金或退休人员的医疗福利。他们也不想为增加家庭和企业的税收负担而付出政治代价。

　　事实上，参议院已经在考虑用于乌克兰战争和救灾的紧急支出，这些支出将不受5月份债务上限协议中达成的上限限制。控制众议院的共和党人已经讨论过通过更多的减税措施。

　　其结果是，无党派的国会预算办公室预计今年赤字将扩大到GDP的6%左右，未来10年也将保持在这个水平。作为背景，从二战结束到2008年金融危机之间的60年左右的时间里，赤字从未达到这一水平。

　　国会预算办公室前主任、共和党倾向的智库美国行动论坛现任负责人Doug Holtz-Eakin表示，发生变化的是，财政政策正被用作延长经济扩张和保持经济运转的工具。他表示，“在上世纪80年代和90年代，我们更多地关注长期前景，并确保我们的财政状况良好。”“他们让美联储为商业周期负责。”

　　2008年金融危机后缓慢而艰难的复苏的一个后果是，美国政界人士认识到，将经济管理权下放给央行是有政治成本的。特朗普吹嘘他的减税政策加速了经济增长，而拜登则吹嘘美国从新冠肺炎疫情的低迷中高速反弹，由于《通货膨胀削减法案》和《芯片法案》的激励措施，现在又恢复了活力。两位总统都回避了这样的政策将为更大的赤字铺平道路或助长通货膨胀的抱怨。

　　这一代交易员已经习惯了不管政府预算如何，债券收益率都会下降。Brean Capital首席经济顾问、华尔街资深人士John Ryding表示，预计这两个变量之间的历史相关性将再次显现。他的粗略预测是，在给定的美联储利率下，联邦预算余额占GDP的比例每上升一个百分点，就会导致10年期美国国债收益率上升40个基点。

　　货币政策和财政政策在另一个重要方面也交织在一起：由于美联储加息，政府的偿债成本正在飙升。联邦债务的净利息支付从疫情爆发时的约3800亿美元飙升至每年6000亿美元以上。富国银行投资研究所全球固定收益策略主管Brian Rehling表示，这些债券目前吞噬了约14%的税收收入，这一水平在过去曾促使投资者和国会要求加强财政纪律。

　　债务净利息占联邦收入的份额

　　他表示:“让越来越多的收入仅仅用于向债券持有人支付偿债成本，并不是一种非常有效的资本使用方式。”“投资者应该认真对待。”

　　近年来，国债的到期日越来越短，因此，几乎三分之一的国债需要在未来12个月内展期——很可能是在新的更高利率下。这还不包括为填补更大赤字而额外发行债券。在当前季度，净借款达到1万亿美元。

　　在综合了债务计算和政治僵局后，惠誉在8月1日将美国主权债务评级从AAA下调一级至AA+，预测美国的财政状况可能在未来三年内恶化，理由是“治理受到侵蚀”。

　　到期未偿国债

　　请注意，这些动态并不是美国独有的。凯投宏观的Ariane Curtis在本月的一份报告中发现，大多数大型发达经济体的负债率也将高于2019年。她写道：“政策似乎仍将比以往更加支持需求。”“如果赤字持续扩大，那么长期利率可能也需要保持在较高水平。”

　　消费压力并不缺乏。除了需要更多医疗保健和其他社会服务的人口老龄化之外，各国政府还希望投入更多资源来应对气候变化。

　　当然，钱花得好——如果它被引导到提高经济生产能力的领域，如基础设施、教育和科学研究——最终可能会减轻债务负担。

　　但经济学家也有很多理由说明，为什么不断增长的债务可能对美国不利。许多人援引了“挤出效应”的概念：公共借贷的激增加剧了对资金的竞争，使企业和家庭的借贷成本更高，从而抑制了私人投资和消费。

　　尽管存在种种担忧，但很难描绘出一条导致美国债券全面崩溃的道路，就像过去10年威胁欧洲经济体、在阿根廷等新兴市场司空见惯的那样。

　　美国不仅以自己的货币借贷，使其有能力在紧要关头印更多的钱，而且美国国债——不管评级公司怎么说——仍然是全球最强劲的避险资产，这确保了对它们的需求将保持强劲，直到有吸引力的替代方案出现。此外，几十年来，经济学家们一直在对美国债务水平发出警告，可以说，模糊而过早的厄运警告削弱了他们的论点。

　　哈佛大学经济学教授Karen Dynan表示:“我们完全不清楚，我们能否提前确定可能引发危机的特定联邦债务水平。”“专家们没有达成共识。”

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