铜金属，也许即将进入新的能源转型超级周期，但目前仍难以摆脱“老旧派”超级周期——基础设施建设的强大引力。

　　在过去20年里，中国等亚洲国家一直是铜价的核心推动者，因为中国和印度，以及韩国等国不断推动城市建设，并加大力度建设为城市供电所需的基础设施，加之西方国家与中国、韩国等出口大国贸易额不断创新高，推动铜需求上行。

　　随着中国成为世界工厂，国内企业对铜等工业金属的需求日益旺盛，有关制成品的出口额也在不断增加。

　　然而，疲软的经济增长削弱了产能扩张，叠加高通胀削弱了西方国家对包括中国与韩国等出口大国在内的亚洲国家的产品需求，推动亚洲经济此前惊人增长的基建+外贸双引擎如今开始熄火，铜价也不可避免地迈向疲软。

　　伦敦金属交易所(LME)期铜交易价格显示，三个月期的LME铜期价自5月以来一直在每吨7,800-8,870美元区间震荡，主要的逻辑在于新旧价格驱动逻辑之间的相互交替态势。

　　围绕LME和CME的资金配置比例同样夹在以中国等国为中心的基建主导超级周期和“新生代”的绿色超级周期之间，即旧动能与新动能如今正处于相互交替影响铜价的态势。

　　基金经理对CME高等级铜合约的仓位

　　看跌和看涨势力背后的力量——旧动能与新动能

　　在本月初，基金经理重新净做空芝加哥商品交易所(CME)铜期货合约，延续了自3月份以来市场的仓位大幅减少趋势。

　　净仓位的波动在一定程度上反映了铜本身的波动区间交易，许多黑匣子资金被配置为对方向性动量的变化做出应激反应。

　　然而，这一切也与中国等铜需求大国的经济复苏叙事逻辑方面的起起落落有关。

　　迄今为止，旧动能——即基建等主导因素未能刺激资金对于铜金属价格看涨预期，并且陷入困境的房地产需求带来的负面刺激似乎越来越大，因此空头押注规模也越来越大。

　　有数据显示，基金经理们已将芝加哥商品交易所铜金属期货的直接空头头寸提高至高达69707份合约，这是自2020年初期以来最大规模的集体空头押注。

　　截至8月15日当周，多头仓位下滑至51,580份合约，但此前一周层触及六个月高位63,957份。然而，18127份合约的净空头头寸表明空头力量明显占上风。

　　围绕LME铜合约的资金仓位

　　然而在伦敦金属交易所(LME)，多头力量似乎占据上风，截至8月11日收盘，LME数据显示投资基金净做多伦敦铜市场的合约达14,143份。

　　但是随着旧动能与新动能逻辑交替，基金经理们不断加大对铜看涨和看跌的押注，铜价的下一个主要方向走势同样令人感到困惑。

　　截至8月11日，投资基金持有的直接空头头寸达到47,541份合约，这是LME自2018年首次发布其交易承诺报告以来最大规模的空头承诺。然而，多头们押注力度在上周也触及67,583份合约的新高，但在上周最终的报告中回落至61,724份。

　　不同操作风格投资策略的基金经理们在本月上半月同时达到了看多的峰值和看空的峰值。数据显示，包括指数运营商和保险公司等机构在内的这些“其他金融机构”参与者被夹在中间，持有3911份合约的边际净多头头寸。

　　等待铜价的是“起飞”还是“迫降”?

　　从美国和伦敦市场的投机仓位中可以看出，基金经理们对铜金属的押注力度加大了——既包括做空也包括做多押注力度。

　　近期空头和多头仓位的累积数据表明，资金正在为突破近期交易区间做准备工作。只是基金经理们对于铜价究竟是会涨还是会跌，目前还没有达成普遍共识。

　　目前铜金属期货交易市场的争论点在于：哪个动能更重要? 旧动能还是新动能? 虽然无法从基金经理们的操作看出普遍共识，但旧动能力量明显在被削弱。有着“铜博士”称号的铜价，目前似乎在向一个全新的由可再生能源需求所驱动的超级周期靠拢。

　　随着亚洲的房地产开发商普遍陷入困境，旧动能的扩张动力显得非常疲软。在韩国，最大规模的这类贷款机构之一MG社区信用合作社(MG Community Credit Cooperatives，MGCCC)的一家分支机构上个月被关闭，主要因该国房地产陷入萎靡态势，使得该行在房地产相关贷款上损失了600亿韩元(约4500万美元)。

　　由于美国和欧洲的涡轮增压电动汽车销售额不断扩大，以及可再生能源网络需要支持从化石燃料转向能源，因此能源转型应用中铜的使用量不断增加。

　　铜金属对于推动碳中和趋势，以及可再生能源的发展和运营至关重要。可再生能源的普及与渗透，和铜金属的需求之间存在正向的关联，随着可再生能源渗透力度不断加大，该领域对铜的需求也将进一步增加。

　　比如， 可再生能源如太阳能和风能在不同地区产生，而能源消耗最大的地区可能在其他地方，而铜是电力输送和储存的关键材料，用于制造输电线缆、变压器、电缆等，以便将可再生能源从产地输送到消费地;铜在太阳能电池板和风力涡轮机中同样起着重要作用，太阳能电池板中的电线和连接器常用铜金属制造，风力涡轮机的发电部分需要铜线圈; 可再生能源的发展通常需要新的基础设施建设，如风力发电场、太阳能电池场等，这些基础设施的建设和运营都需要大量铜金属。

　　国际能源署(IEA)近日发布的一份报告显示，IEA预计到2024年可再生能源发电量在全球发电中的份额将超过三分之一。根据天气条件，IEA预计，2024年很有可能成为全球可再生能源发电量超过煤炭发电量的第一年。

　　华尔街大行花旗集团表示，在受全球脱碳以及碳中和相关需求增长影响的少数几种大宗商品中，铜是需求以及流动性最强的标的。因此，花旗集团的分析师们认为铜是“大宗商品领域中与脱碳相关性最高的交易“，该机构预计到2025年，碳中和趋势将推动铜价平均达到每吨1.2万美元。

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