【宏观】

　　一、中国乐观情绪减退，风险事件集中

　　本周中国公布了7月主要经济数据，整体全面弱于预期。其中7月新增社融、贷款同比环比都有较大降幅，M2同比增长10.7%，环比下降0.6个百分点，M1同比增长2.3%，环比下降0.8个百分点，M2-M1剪刀差扩大，融资需求大幅回落。固定资产投资累计同比增长3.4%，较前月回落0.4个百分点，基建、制造业房地产投资全面回落。7月工业增加值同比增长3.7%，较上月回落0.7个百分点，社会消费品零售总额同比增长2.5%，为年内最低。房地产新开工累计同比-24.5%，较上月回落0.2个百分点，房屋销售同比-6.5%，较上月回落1.2个百分点，竣工同比增长20.5%，较上月提高1.5个百分点。整体看经济三架马车全面放缓，房屋销售超季节性异常回落，可能是等待房地产政策落地的观望期。但房地产的销售下滑带来投资、需求下滑以及房企资金紧张，信托风险等的压力进一步加大，虽然7月偏弱已在预期之中，但仍超预期，对信心有一定打击。

　　上周头部房企传出美元债违约，本周头部信托出现风险事件的消息进一步发酵，本周又有大型国有房企再传违约。周四恒大在美国申请破产保护。如果房地产销售极度低迷不能改变，房企资金困境可能越发加剧。

　　另外拜登在8月10号签署行政令，要求禁止美国资金对中国高科技投资，引发新一轮对中资的空头情绪。两相叠加，对国内股市形成极大的压力。

　　政策面，本周央行发行MLF调低利率15个基点略超预期。国务院布置支持民营经济，要求加强支持政策储备。地产方面保交房延期到明年5月，部分城市降低二套房首付比例和贷款利率，据称有城市放松房价降价限制。8月专项债发债提速，按要求在10月前将今年专项债余额落地。央行周四发布二季度货币政策报告，称维持流动性合理充裕支持实体经济，落实“金融16条”保持房企融资平衡有序，加大城中村改造、保障性住房金融支持等。总体来说目前落地的政策力度不大，而最为关注的地方债优化问题暂无消息，情绪上偏失望，但当前的困难更强调稳增长的必要性，在未证伪之前，交易刺激政策和边际改善的基调维持。

　　二、美数据强韧但银行评级带来压力

　　本周美国方面数据向好情绪向下。上周公布的7月核心CPI同比增长4.7%维持下降，7月PPI同比增长0.8%，上月创下了本轮低点0.1%。7月零售销售月率增长0.7%，核心零售月率增长1%，连续四个月增长，且为今年最大增幅。7月新屋开工月率增长3.9%，营建许可月率增长0.1%，都自上月的回调返升。7月工业产出月率增长1%，为今年以来最大增幅。7月咨商会领先指标月率下滑0.4%。另外最近两周初请失业金人数持续低于预期。整体看美最重要的消费和房地产维持强韧增长，疲弱的工业生产也连续两月出现回升迹象，边际改善趋势持续，软着陆预期继续升温，市场再次上调三季度GPD 预期。

　　本周美联储公布了7月例会纪要，多数联储官员认为通胀粘性仍强，不排除继续加息可能，基调较市场预期更鹰派。不过联储官员也认为经济强韧，衰退可能性很低。

　　但本周消息面影响更大，惠誉在上周宣布调降美债信用评级，穆迪调降部分中小银行信用评级，本周又警告将调降包括大摩在内的多家银行评级。另外日本国债在周四标售需求低迷。总体来说中国经济疲弱超预期，美国较非美经济优势扩大，中美企业信用风险事件集中，美债标售需求增加等诸多因素集中，导致美债收益率持续大涨，十年期国债收益率升至4.2%以上创了今年以来新高，美元指数也升至103.5，较上月中旬的低点升值3%。金融市场避险交易为主，风险资金持续离场，宏观整体承压。

　　【现货】

　　一、LME本周继续增库存，周四库存91000吨，较7月低点增加近4万吨，不过本周的增速明显放缓。现货贴水40-50美元以上，周四收窄到36美元。库存增加集中在北美和亚洲，反映三季度需求疲弱，以及7月国内比价偏弱的出口。估计还会有在途的隐性库存，但随着沪铜进口窗口打开，关注LME铜库存重新向中国转移的可能。

　　二、沪铜现货方面，本周随着铜价下跌进入两个月低位，下游逢低采购明显增加，而废铜紧张，持货商拒绝降价，导致低氧杆厂原料采购困难，停产现象增加，订单排产周期拉长。周中低氧杆报价甚至持平于精铜，精铜价格优势扩大，反向替代效应增强。整体看供需对价格都非常敏感。但毕竟仍处淡季终端即期需求并不强，周五价格反弹买货明显减弱，盘面看也可见沪铜持仓持续减少，买盘仍缺乏持续性。截至周四国内社库又减库1万吨，保税微减，现货升水由周初的对9月升水150元提高到升水450元，对远三月升水扩大到1000元，进口盈利扩大到400元，保税仓单溢价报45-50美元，增幅不大但实际可售货源稀少。整体看国内价格结构迅速转强，并带动LME贴水收窄，给出强支撑信号，体现为下有支撑上无动力。

　　三、统计局数据7月铜材产量187万吨，环比上月减少23万吨，但1-7月铜材产量增长7.3%，实际需求增长并不弱。另外SMM统计的精铜杆开工率连续两周回升，也验证需求强韧，只是对价格高度敏感。

　　四、结论：宏观风险事件压力仍在，但现货给出强支撑信号，68000-67000近期支撑区。8、9月仍是刺激政策兑现期，且随着旺季到来需求逐步回升，价格易涨难跌，整体重心回升。维持逢低多头思路。预计下周主要波动区间69500-67500。

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