中国金融期货交易所8月18日发布通知，就深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见。下面我们从金融衍生品已上市运行品种情况；标的指数——深证100的结构与特点；以及深证100股指期货和期权上市后可能的运行特点猜想几部分进行点评。

　　目前金融衍生品已上市运行品种情况回顾与展望

　　截止目前中金所股指期货有四个品种上市交易，4个相对应的标的指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000）覆盖了沪深两市约1800家上市公司，占目前沪深两市近5000家上市公司的36%。从覆盖范围来看未来股指期货品种仍有很大扩展空间。另外中金所股指期权有三个品种上市交易，相对应的标的指数分别为：证50、沪深300、中证1000。

　　国内的金融衍生品工具除了中金所上市交易的股指期货和股指期权外，沪深交易所亦有上市ETF期权，共覆盖了9个ETF，相应的有6个宽基指数被覆盖分别是：上证50、沪深300、中证500、深证100、创业板指、科创50。

　　本次深证100股指期货和股指期权相关征求意见稿的推出可以看到中金所拟上市的产品序列在逐步向ETF期权已覆盖的宽基指数扩展。未来中金所品种或有望继续向ETF期权产品已覆盖宽基指数，但股指期货、股指期权暂未覆盖的双创类宽基指数产品拓展。

　　深证100指数结构与特点介绍

　　深证100指数由深圳证券市场中市值大、流动性好的100只股票组成，定位旗舰型指数，表征创新型、成长型龙头企业，主要反映深圳市场核心优质上市公司的股价变动走势。主要代表的是战略新兴行业、消费升级的蓝筹企业，兼具成长和价值投资的特征。截至目前最新数据显示，深证100指数样本股中，总市值超过2000亿元的股票共13只。宁德时代为最大权重股，权重为8.39%。比亚迪、五粮液权重超5%，美的集团权重超3%。

　　另外我们拉取最新的沪深300指数成分股和深证100指数成分股进行对比，发现深证100指数成分股中仅有2只不被沪深300指数包含。更新五大期指标的指数关系简图如下：

　　图：期指标的指数关系图

　　数据来源：iFind, 国投安信期货

　　最后，我们对深证100指数的行业、风格和市值特点进行拆解如下系列图。其成分股按中信一级行业划分，主要分布在电力设备、电子、食品饮料、医药等行业，排名前四的行业市值占比合计近50%，所以深100指数成分股主要是新兴行业、消费升级行业的蓝筹企业。从风格指数来看深证100指数中成长和消费合计市值占比超70%，消费成长特征较为明显。从市值特点来看，大盘股市值合计占比超过90%，中盘股市值合计占比为8%，整体大盘特征较明显。

　　图：深证100指数行业市值占比拆解

　　资料来源：iFind，国投安信期货

　　图：深证100指数风格拆解

　　资料来源：iFind，国投安信期货

　　图：深证100指数市值特点拆解

　　IZ合约运行特点猜想

　　根据征求意见稿，深证100股指期货合约标的为深证100指数，交易代码为IZ，合约乘数为每点人民币200元（与IC和IM合约一致），每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%，最低交易保证金为合约价值的8%。

　　展示截止8月目前已上市交易股指期货各品种合约总持仓量特点如下图。去年上市的IM品种在上市初期持仓量较低，但随后快速发展超过IH合约总持仓量，目前接近IF合约总持仓量；与此同时IC合约总持仓量有所回落，这从标的指数特点来看是由于IM的上市为小盘股提供了更为精细的对冲工具，对IC具有一定的替代效应，分流了一些IC的对冲压力。依据IM上市后运行发展情况以及几大标的指数自身的特点，我们猜想未来IZ合约上市后或可以为大盘成长、以及消费风格的投资组合提供更精细化的对冲，同时可能会对IF合约有一定的替代效应，分流一些IF合约的对冲需求，IZ合约上市总持仓量经过一段时间的发展亦或有望超过IH合约，向IF合约靠拢。

　　图：已上市运行中的期指各品种总持仓情况回顾

　　深100股指期权波动率情况

　　即将上市的深100股指期权是中金所第四个股指期权品种，其合约规则与已上市的股指期权基本保持一致。在期权上市之前我们简单分析下可能的期权波动率情况。

　　波动率是期权交易中最重要的指标之一，极大影响期权的价格。期权交易者通常结合波动率特征和方向性看法来选择适合的期权策略。深交所在22年12月12日已经上市了深证100ETF期权，根据以往上市期权的经验，深100股指期权上市以后，期权隐波（IV）大概率向已上市的深100ETF期权IV靠拢，否则有一定的套利空间。参照深100指数和ETF期权当月平值IV的走势，可以更快的帮助我们理解深100股指期权的隐含波动率特性。

　　深100ETF期权自去年12月上市以来期权IV运行区间大致处于14%-28%的区间，大多数情况在20%以下，近期期权IV与指数的走势呈负相关的关系，如果指数下跌趋势减缓甚至出现反弹，期权IV大概率回落。

　　图：深证100指数与深100ETF期权IV走势对比

　　近期股指期权策略展望

　　近期深100指数整体走势偏弱，连续低位震荡后市场情绪转弱指数连续下跌，带动深100ETF期权IV快速上升，目前处于21%左右，属于上市以来中等偏高的区间，期权卖方可能有一定的优势。我们认为市场在短期较为密集的负面消息影响下可能存在过度下跌的情况。考虑到近期快速上升的期权IV，如果深100股指期权于近期上市，期权IV也在20%以上，可以考虑卖出浅虚值看跌期权，风险意识较强的投资者也可以考虑使用卖出浅虚值看跌买入深虚值看跌的看跌期权牛市价差策略，获得短期期权隐波偏高带来的优势。

　　深100股指期货和期权的上市对于发挥期货市场风险管理功能、丰富场内外衍生品交易、扩大资管产品序列都会产生重要的影响，让我们拭目以待吧。

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