超预期降息

　　本次降息是对近期中央政治局会议和央行会议中提及的货币政策“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的落实，其为稳增长政策组合实施营造了合理充裕的货币环境。此外，降准预期仍在、基本面渐进式修复，限制了期债的下行幅度，操作上建议谨慎做多。

　　央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%和2.50%，上次分别为1.90%和2.65%。MLF利率下调15BP，7天期逆回购利率下调10BP，降息时点和幅度一定程度上超出预期。当天，国债期货各品种高开，TL2309合约开盘涨0.94%，T2309开盘涨0.44%，TF2309开盘涨0.38%,TS2309开盘涨0.14%。日内出现一定回落，截至收盘，TL2309涨0.72%，T2309涨0.24%，TF2309涨0.17%,TS2309涨0.04%。

　　本次降息是对近期中央政治局会议和央行会议中提及的货币政策“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的落实。主要动因或为逆周期政策发力拉动内需，降低实体部门融资成本，为稳增长政策组合实施营造合理充裕的货币环境。7月信贷数据超季节性下降，拖累社融同比低于预期。信贷下滑的原因，一方面，6月季末考核压力下信贷投放放量对7月形成一定挤占，在个人房贷增长乏力的情况下，季末后经营贷主动投放减少，叠加部分居民进行贷款置换，进一步拖累贷款增长；另一方面，高频数据表明，地产和外需仍未明显好转，主要领域的融资需求存在改善空间。

　　图为制造业PMI走势

　　8月15日公布的经济数据显示，7月规模以上工业增加值同比增3.7%；7月社会消费品零售总额同比增2.5%；1—7月固定资产投资同比增3.4%；1—7月房地产开发投资同比下降8.5%；1—7月商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。此前公布的7月PMI数据表明经济景气度指标在荣枯线下小幅回升，指向基本面处在底部徘徊并显露回升迹象的阶段，总体需求仍显不足，增长动能需要加固。

　　本次MLF下调为LPR调降打开了空间，并进一步引导房贷利率下调，有利于降低实体部门贷款的利率，疏通资金流向实体经济的路径。

　　整体来看，MLF续作和7月经济数据的影响兑现后，需要关注一线城市地产政策优化带来的影响，建议多单部分止盈。后续1年期MLF利率2.5%将成为10年期国债利率新的定价锚，鉴于当前资金面平稳偏松、降准预期仍在、基本面渐进式修复，期债即使出现类似今年6月降息后的倒“V”形走势，或者由于受到地产政策影响而回调，力度也不会太大，建议单边交易待调整过后再做多。（作者单位：广发期货）

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