【20230807】黄金周报：软着陆的阴影

　　上周伦敦金价先回落、后反弹，全周下跌0.84%，与美指（+0.29%）、长端美债（+8.5bps）走势相背离，与我们上周的提示相一致。在各类资产进一步演绎软着陆的情形下，黄金的吸引力在下降，而短期可能受到7月CPI数据公布影响回补。

　　劳动力市场降温为软着陆提供支持。即使上周五非农数据187K低于预期，令黄金短暂上行，接近历史新低的失业率（3.5%）以及高出预期的时薪增速（4.4%）也表明美国经济经受住了快速加息带来的影响。美联储在9月未必加息，但若通胀数据受消费者信心、房地产韧性等积极因素影响被进一步推高，额外一次的加息并非是没有必要的，并会推迟市场广泛预期的2024年3月开始的降息周期。

　　财政部推高季度再融资借款规模将驱动经济增长。上周财政部预期将7~9月的新增借款提高到1万亿美元，使得TGA账户在9月底达到6500亿美元，财政高刺激将有助于经济增速，也将对通胀产生负面影响。

　　本周的潜在利多来自于周四公布的7月CPI数据。市场预期整体CPI同比增速3.3%，前值为3.0%；环比增速0.2%，与前值一致（yoy的预期可能略偏高）。基数效应在下半年的读数中起到与上半年相反的作用。二手车和房租将表现出“去通胀”的结果，然而不得不忽视的是WTI原油价格在7月上涨了16%，商品价格的反弹将会提高联储官员施政的难度。

　　终端利率变化不大，加息预期曲线下移

　　上周终端利率变化不大，较前周下调1bp至5,404%，而到2024年末的降息曲线下移了10bps，主因是受到周五7月非农就业人口增加187k不及预期的影响。尽管劳动力市场正在降温，但是再次接近历史最低水平的3.5%的失业率以及超预期4.4%的时薪增速均表明美国经受住了过去一年急速加息带来的负面影响，为美国经济软着陆提供更多支持。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　曲线连续三周变陡，长端利率触及年内新高

　　自BOJ意外调整收益率曲线控制政策以来，美债收益率曲线不断趋陡。上周五2Y UST收于4.775%，比10Y UST高出73.6bps，而三周前数据高点达到98bps的水平。曲线变陡主要由10Y UST上行带动，长端美债受到财政部再融资将逐步增加固息债拍卖规模的影响而上扬，触及4.2%的年内新高；2Y更倾向于窄幅震荡，与近期市场预期Fed 9月按兵不动相呼应。

　　MOVE Index显示联储内部对于政策分歧较大。具有投票权的Michelle Bowman认为“美联储可能需要额外的加息来使得通胀下行到2%的政策目标”；同样具有投票权的芝加哥联储行长Austan Goolsbee表示“我们可能应该开始考虑的是利率在高位维持多久，而不是争论峰值利率在哪里，还需要加息多少次”。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　财政部宣布到年底TGA余额将达到7500亿美元

　　目前财政部TGA账户余额在5175亿美元上下，较上周一财政部宣布的到年底现金余额7500亿美元仍有一段距离，为此财政部需要将2Y、5Y每月的发行规模各提高30亿美元、3Y增发20亿美元、7Y增发10美元，对于更长期的固息债而言，10Y增加30亿美元、30Y增加20亿美元、20Y抬高10亿美元。

　　由于目前ONRRP 5.3%的中标利率低于T-bills，上周ONRRP的使用量在1.7万亿上下浮动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　UST持仓情绪分化（滞后一周）

　　上周长短端债券走势涨跌互现，2Y涨幅优于10Y，长端表现偏弱。

　　滞后一周的持仓数据显示2Y UST投资者在利率接近5%时情绪转多，多头在7.24~7.28净增仓50383手；而10Y UST投资者受积极经济数据影响，空头净增仓21415手；JPM国债净多头投资者情绪从高点连续4周回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　5年期和10年期TIPS收益率小幅回升，5年期TIPS收益率于周五收于1. 89%，较前周下行1bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.67%，较前周上行9bps。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周美元指数冲高回落，在102附近站稳，主要受到固息债供给超预期以及非农走弱的影响。

　　黄金与美元指数的相关性为负，与美指反向行动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周美元指数多空持仓总量环比下降，非商业多头持仓环比下降2764张至1.85万张，非商业空头持仓环比上升175张至1.54万张，空头力量增强；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为59%，较上周上升3%，空头持仓占比为49%，较上周上行5%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap下降，显示离岸美元流动性边际紧张。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　上周5Y5Y长期通胀预期环比小幅抬高，铜金比略有下降，铜价跌幅高于黄金，显示市场对远期需求信心减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　金银比震荡回升，主要因为上周白银跌幅大于黄金；金铜比震荡抬高，主要因为上周伦铜跌幅大于黄金；金油比环比偏弱，主要因原油涨幅大于黄金。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜相关性增强、原油的相关性降低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周黄金内外价差震荡持平，与白银内外价差大幅收窄，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较弱。

　　数据来源：紫金天风期货

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2220.3万盎司，环比减少13.5万盎司，COMEX白银库存回升至28195万盎司，环比增加341万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.72吨，环比基本持平，SHFE白银库存降至1537吨，环比降低约46吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少6.93吨至906吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比减少85.8吨至13965.09吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周COMEX黄金总持仓下降36793手至43.9万手，其中非商业多持仓减少0.9万手至23.9万手，空头持仓减少529手至7.4万手，显示黄金配置的性价比在减弱；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例在54%附近，非商业空头持仓占比略升至17% 。

　　数据来源：紫金天风期货

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