6月份以来能化板块在大宗商品中表现最为亮眼，不同品种期现价格均出现不同程度上涨。其中，能源端国际原油WTI期货价格和国内炼焦煤现货均价涨幅均超过7%。以油化工代表PTA、PP以及PE市场现货价格涨幅在2—4%。煤化工甲醇，尿素和纯碱现货均价涨幅1—10%不等。

随着6月欧美加息逐渐进入尾声，国内宏观刺激政策频出，稳增长促消费保就业力度不断增强，大宗消费环比改善，房地产市场也有所止跌回稳。由于前期终端下游原料库存偏低，这也导致下游新一轮补库行为发生，叠加国际原油和煤炭市场表现坚挺，大宗化工品价格开始触底反弹。

本轮能化反弹的过程中呈现出一个明显的特征，即能化产业链中上游品种涨幅明显强于中下游品种。在业内人士看来，之所以呈现出较大的差异性，更多还是和品种的自身供需相关。

“近两个月，能化最上游成本端以原油为代表的一次能源走势较强。”就一次能源分开来看，天然气和煤炭价格的反弹在于上半年欧洲气价持续下跌带动电价大幅下滑，工业企业生产成本下降，促发阶段性的工业补库需求，配合进入夏季用电高峰，价格低位反弹。

“相比较而言，原油表现更为亮眼。供应端OPEC+减产托底背景下，需求端的阶段性走强带来油价走强，尤其是欧洲柴油裂解价差与美国汽油裂解价差完全能够匹配上成本端原油走强幅度，甚至一定程度是下游成品油裂解价差带着原油价格上涨。”

原油今年全球经济处于缓慢复苏的阶段。在这一过程当中，OPEC+在原油供给的层面收缩已久，给市场提供了较强的驱动力。

近2个月以来原油供应端OPEC+多国宣布将实施自愿减产及部分产油国非自愿性停产导致原油供应减少，OPEC最新出炉的产量数据显示在沙特减产兑现的背景下，7月OPEC原油产量大幅下降90万桶/日至2779万桶/日；需求端除了中国需求持续恢复外，随着北半球进入夏季需求旺季，欧美油品消费增长也超预期。上周美国商业原油库存创1982年以来最大降幅，油品出口和成品油表观需求量维持高位，显示出全球石油市场供需呈现收紧的格局。

“国内外宏观预期边际改善后，偏产业链上游的品种如原油供应端存在缩量，价格上涨的弹性更大，而偏产业链下游的品种由于现实需求尚未改善，价格上涨的弹性相对更低，形成产业链自上而下的价格传导机制，下游品种跟随上游品种上涨。”

以下游化工两大板块聚烯烃和聚酯为例，从6月开始，在盘面价格上涨的同时，基差出现劈叉走弱。无论是聚烯烃还是聚酯自身生产利润，亦或是其下游制品利润都出现持续压缩，这表明下游化工品盘面价格上涨并无现实端基本面支持，更多是受成本端估值以及宏观预期推动上涨。

值得注意的是，原油波动有所加剧下价格重心继续上移，煤炭稳步上涨均对其下游板块支撑较强，但是下游品种行情分化也较为明显。

“原油和煤炭作为大部分化工产品上游的强势上涨很大程度影响了化工市场价格的变动。然下游需求却无连续提振，市场交投气氛尚可，整体出货压力不大，产业供需矛盾缓和。”原料端涨幅明显大于产品端，原因在于产品端不仅受上游成本和利润影响，国际市场带来的宏观影响，同时也要考虑其自身的进出口需求及下游产品订单，利润等多方面共同因素。“如煤化工相关产业受国际出口消息影响较多，但下游需求未有明显改善，市场情绪两极分化拉扯。”

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