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　　展 望

　　我们预计，2023年煤炭行业景气度高位回落，市场煤价在下半年进一步快速下行的空间有限。受益于相对较高的长协价，煤炭企业的盈利空间虽呈收缩之势但绝对规模仍然较好，行业杠杆率相较2022年或小幅上升，行业内企业信用质量将保持稳定。

　　我们预计，2023年煤炭供需格局整体较为平衡，下半年保供的主基调仍会稳定延续。随着先进产能的释放，2023年全年原煤产量或能增长3%-4%。在保供政策的驱动下，国内煤炭产能持续释放，2023年1-6月原煤产量同比增长4.4%。同期，海外煤炭价格下降、进口政策放开等因素使得进口量大幅增长89.6%，对煤炭供给提供明显增量。我们预计，较为充分的煤炭供给将在下半年得到延续，但煤炭企业在防范生产事故以及淘汰低效产能等方面持续采取措施也将边际约束行业的供给。需求方面，煤炭下游整体和经济复苏态势挂钩，我们认为煤电在保障电力安全稳定供应中仍将会持续发力，发电量保持增长，支撑动力煤需求；而因钢铁行业偏弱运行，焦煤需求或更为承压。

　　我们预计，2023年市场煤价将有较明显的下降，长协煤预计能维持700元左右较高的水平，煤炭企业仍有较好的盈利空间。上半年较为充分的供给驱动市场煤价较快下行，但我们预计在迎峰度夏、采暖季等用煤高峰的支撑下，煤价在下半年进一步快速下行的空间有限。虽然煤企的资金在近两年有所积累，但随着行业利润水平的下降，行业杠杆率在2023年或将小幅上升。我们注意到，煤炭企业的财务风险普遍较高，行业债务规模并未随行业景气度的提升而出现实质性削减。若煤炭价格大幅回落，融资环境收紧，部分企业的信用质量可能又将重回脆弱。高负债煤企的财务杠杆对周期变化更加敏感，而能够主动进行债务削减的企业在应对周期时的韧性将得到增强。

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