问：融券对冲、场外互换对冲、股指期货及期权对冲三种对冲方式的优劣势是什么？包括对冲成本、对冲规模、交易策略等。

答：这题对我有难度，就我了解的内容，做简单整理。如果是做空工具，这四种都是，但是后三者也不仅仅针对做空。

融券做空，适用的是对个券或者一揽子券的做空，和其他主要差异点就是对标的更有针对性，同时也很取决于是否能借到券，券源稀缺性是一个难点，越事件型热点券，成本也越贵。

1）融券的成本中枢在5.5%-6.5%左右，本质是一个借贷行为，取决于券商的定价；融券保证金比例不得低于 50%，也就是杠杆不大于1倍；

2）对冲规模取决于券商是否有券，有券时投资者能否承担的了成本，有些投资者参与定增折价策略，需要融券对冲，券源不够的时候就会变成被动裸多；

3）交易策略包括T0套利、ETF套利、转债套利、多空策略等，取决于券的久期（一般分为7天/14天/28天/182天几种）和品种能否实现以上策略。

场外互换，投资者作为买方，将券商交易台作为交易对手方（卖方），签订的场外合约，约定好期限并在期末进行结算，卖方将这期间内标的资产的收益/损失转移给买方。针对做空，资产价格下跌，买方获得与一开始价格的差额作为收益；资产价格上涨，则买方付出差额作为损失。

1）如果针对做空，相当于投资者付出固定利率换取券的波动收益，背后也是券商找券实现，成本包括了固定收益率（一般5%-6%）+交易费用（0.02%左右）+空头费用（按各类券息计算），以及一些印花税、红利税都会包含在最后的报价中；初始保证金比例在25%，所以最大杠杆可在4倍；

2）优势在于可以做跨境标的，方便跨境交易，实现全球投资，同时因为只对收益进行现金流交换，不用股票实物交割，操作起来非常灵活。

3）对冲规模看签署的名义本金，这个工具上券商可承载的能力是比较大的，目前融券市场使用上基本6-7成是股衍交易台在用，每家交易台会全市场借券帮投资者实现合约。

股指期货做空，主要是通过卖出股指期货合约来进行做空，自己开个期货账户做交易，和融券这种精准做空单只股票的方式不同，股指期货做空是包含一揽子股票的指数。国内的量化对冲基金大多采用股指期货来对冲风险。目前A股的股指期货交易品种主要就几个：中证500（IC）、沪深300（IF）、上证50（IH）、中证1000（IM）。

1）成本上，各个品种的保证金比例不太一样，IM是15%保证金，杠杆为更大一些，以及每张合约价格不一样；2）交易策略主要是针对股指的对冲。

股指期权，操作和期货基本要素基本一样，只是和期货的差异就是前者是一个线性，后者一个非线性。股指期货是直接交易指数的远期点位，股指期权并不直接交易指数点位，而是先固定远期用于交割的指数点位，进而交易这份合约的即期价值(即权利金)，即股指期权合约本身具有价值，若期权合约持有至到期，则按执行价格进行交割。

对于股指期货而言，投资者看涨则选择多头，看跌则选择空头；而对于股指期权来说，投资者看涨可以选择看涨期权多头或看跌期权空头，看跌则可以选择看涨期权空头或看跌期权多头，维度会更多。

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