一、中国稳增长政策出台，预期好转

　　本周一中央政治局会召开经济工作会议，提出下半年经济工作主要方向：货币政策方面发挥总量和结构性货币政策工具作用，财政政策方面提到优化地方债务，房地产方面适时调整优化房地产政策，盘活闲置房产，消费方面增收入扩消费，产业政策方面鼓励民间资本投资，金融方面把汇率稳定上升到最高层面，鼓励金融市场发展。

　　上周五国务院通过《超大特大城市推进城中村改造指导意见》，本周四住建部提出进一步落实降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。预计各相关部门落实会议精神的具体措施还会出台，目前普遍预期还存在一次降准可能，对地方政策的发债支持以化解其平台债务违约风险等。此外前期已宣布新能源车购置税减免延期、家电下乡补贴等。刺激政策整体没有大的超预期，但对刺激房地产购买、提升居民消费等还是有较强的期待，经济回稳和边际向好的预期得以增强。此外鼓励金融市场发展也可能带动一些股市上的炒作情绪，整体利好风险资产。具体的刺激政策如放松房地产企业融资限制和加快项目交付、 降低购房资金成本、旧城改造以及家电消费补贴等，对铜、铝、不锈钢等房地产后端的金属消费直接利多明显。

　　另外，本周统计局公布中国1-6月规模以上工业企业实现利润总额同比下降16.8%，降幅较前5月收窄2个百分点，6月同比下降收窄到8.3%。整体看二季度以来利润下滑见底连续三个月边际回升，暗示企业经营压力减轻。

　　二、美加息落地，软着陆预期上升

　　本周美联储7月例会整体符合预期，具体为本次加息25个基点，基准利率提高到5.25%，未来是否加息将依据数据做出决定，但委员会多数成员认为经济衰退的风险大大减轻，鲍威尔称今年内看不到降息可能。金融市场认为美联储的态度偏鸽派，目前大致预期明年3月可能会有首次降息，7月为最后一次加息。

　　本周还公布了二季度GDP，初值为增长2.4%，明显超过前值2%和预期的1.8%。美国6月耐用品订单月率增长4.7%，6月新屋销售年化月率下降8%，预期为下降5%，不过上月为增长12.2%，增幅创两年多最高，整体销售提升的趋势仍在。7月消费者信心指数117，为两年新高。本周数据整体符合边际持续改善的基调，特别是二季度GDP超预期增长，加强了经济软着陆的预期。

　　另外本周公布的欧元区7月制造业PMI指数初值42.7，前值为43.4，服务业PMI指数51.1，前值为52，德国7月制造业PMI初值更是降至38.8，服务业PMI初值降至52，双双较前值下滑2个百分点。欧洲央行在本周加息25个基点，已放弃了继续加息的态度。整体看欧洲经济持续陷入低谷，但通胀仍处高位，下行压力仍大。

　　本周美元指数先跌后涨，利率见顶仍是主流预期，但强劲数据又带来9月加息预期。美国经济相对强势导致美元弱而不破，但日元的人民币的反弹亦对美元上涨构成压力。技术上看美元指数中线破位形态，目前中短期压力集中在102区域，中期走势震荡回落的可能性仍大，对大宗整体利多。

　　三、库存继续下降，供需两弱低位支撑渐强

　　现货方面本周乏善可陈，铜价限于69300-68300的窄幅波动区间内。LME库存在本周小幅增加，但注销仓单减少到不足千吨，现货贴水由上周的20美元中位数大幅下滑到40美元，反映现货需求急剧消失，不过由于总库存仍不过6万吨左右，一旦需求好转贸易商运作库存仍非常容易。

　　国内方面，由于铜价走高，现货升水在本周急剧收窄，低至50元，对远三月升水最低至200元，升水收窄导致现货比价恶化，现货进口亏损最高达700元，保税仓单贸易升水一路走低至30美元。不过截至周五SMM统计的国内主流消费地库存9.9万吨，较上周环比减少了2万吨，为连续三周降库且降幅加快，降库原因包括升水下跌刺激长单采购、比价恶化报关减少等。周五华东受台风影响，现货升水报升150元，进口亏损大幅收窄到200元。预计8月进口到货有所增加，且炼厂检修结束产量回升，而淡季深入需求维持疲弱，库存重新开始回升。但整体看淡季过半累库不过两万吨，即使8月累库也无法改变极端低库存的基本格局，即将以极端低库存进入四季度的旺季去库周期。另外废铜的紧张开始体现，精废杆价差保持在1000元左右，虽然仍处于替代价差之上，但废铜供应紧张问题突显。由于夏季回收减少，加上比价恶劣进口减少，废铜紧张问题可能持续，如果价格下跌废铜可能很快退出消费。

　　整体看LME、国内的精铜和废铜都保持极低库存，淡季需求疲弱仅仅是导致升水结构的显著转弱，未看到供应的明显过剩，铜价中期的悲观预期大幅改变，可能提前进入旺季交易逻辑。

　　四、总结

　　宏观利多持续兑现，美国软着陆和中国边际向好未被证伪之前宏观多头逻辑主导，现货在淡季未见累库，中期悲观情绪改变可能提高交易旺季逻辑，价格估值向上修正，整体震荡区间上移。技术上看67500区域近期强支撑，70500短线压力，建议逢低多头思路为主。下周主要波动区间70000-68000。

　　风险因素：中美制造业PMI指数大幅恶化，美元指数剧烈波动

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