7月期债走势整体偏强，创下阶段新高，但随着时间的推移，市场逐步调低政策预期，助推债市上行。近日，中央政治局会议释放出诸多积极信号，债市又会走出怎样的行情？

　　经济持续温和复苏

　　上半年国内GDP同比增长5.5%，其中最终消费支出在低基数下高增长，对GDP增长的贡献率达77.2%。单看二季度，GDP同比增长6.3%，较前值上升1.8个百分点，但不及预期的7.1%；环比增长0.8%，符合预期，前值为2.2%。受到低基数的提振，二季度GDP同比增速从一季度的4.5%反弹至6.3%，以至于上半年同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点，但由于疫后复苏脚步放缓，二季度经济增长环比增速有所下滑。经济修复进程主要受三方面因素的拖累，一是房地产投资在低基数下出现收缩，二是出口下行幅度超预期，三是消费修复动能减弱。当前经济增长的主要支撑在于基建和制造业投资。

　　6月，经济数据喜忧参半，筑底特征开始显现。当月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期为2.7%，前值为3.5%；社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期为3.5%，前值为12.7%。1—6月，固定资产投资完成额累计同比增长3.8%，预期为3.5%，前值为4.0%。整体来看，生产端回暖，基建投资托底经济作用凸显，工业增加值、基建投资及制造业投资增速均强于预期。不过，内外需不足问题仍突出，消费及出口不及预期，同时房地产仍是主要拖累。

　　政策预期逐步落地

　　7月以来，国内各项政策密集出台，积极发力经济运行重点领域。例如，央行官员就存量房贷表态，中共中央、国务院发布对民营企业的支持政策，国常会提到加大对城中村改造政策支持。

　　7月24日，中央政治局召开会议，分析研究了当前经济形势，部署了下半年经济工作。会议对当前经济形势的表述比较客观，指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，同时指出“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。

　　宏观政策方面，会议表示“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，较4月会议新增了“加强逆周期调节”的表述，删去了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的表述，意味着后续财政、货币政策力度有望加大。结合6月央行降息考虑，后续货币政策在总体有力的基础上，结构性宽松趋势将延续，不排除继续降准降息的可能。

　　海外方面，美联储7月27日召开FOMC会议，加息25BP已是共识，市场关心的是9月美联储是否继续加息。由于基本面所反映的信息较为模糊，本次美联储会议决议中透露的信号相当重要，一定程度上影响市场走向。国内方面，6月出口、投资、消费等经济指标同比仍较弱，但社融贷款分项数据环比出现好转迹象；7月LPR报价持稳，MLF操作利率保持不变，且6月两个期限品种的LPR报价均有下调，故LPR报价持稳符合普遍预期；月末银行间资金市场情绪稳定，央行公开市场逆回购小幅增量操作，主要回购利率波动不大；上周央行与国家外汇局上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数，稳汇率意图明显。短期来看，在稳增长力度进一步加大的背景下，债市承压运行。（作者单位：新纪元期货）