前言：

　　夏季本是消费淡季，但近期豆粕却随着进口大豆一路向上反弹，反弹的理由是什么呢？我国豆粕的供需情况又如何？是否继续支持豆粕一路上行？本文将从基本面的角度，分析豆粕近期反弹的原因及提供后市的一些策略思考。

　　观点：

　　1.美豆方面，由于种植面积不及预期，市场对原本美豆供应趋宽的预期被打破，引发新季减产担忧，加上近期产地处于天气炒作中，进口大豆偏强运行。

　　2.国内夏季到港大豆并不少，天气炎热油厂维持高开机，豆粕供应充足；不过下游库存有限，维持刚性提货，国内豆粕虽处于供大于求格局但消费仍有支撑。

　　3.终端需求来看，生猪养殖利润亏损，对豆粕需求缺乏大面积提振的可能，不过由于存栏量较高，加上后半年的猪肉消费旺季，豆粕需求更具刚性。

　　4.总结：豆粕基本面呈近强远弱格局，近月合约由于天气炒作及全球油脂油料供应担忧（主要来自俄乌冲突）为其注入升水；而厄尔尼诺下南美大豆丰产预期暂时未改，远月合约相对较弱。考虑到当前豆粕价格已处高位，因此09合约虽偏强运行但不建议追多，可选择豆粕9-1价差逢低看多为主。

　　进口大豆篇：美豆播种面积缩减背景下，进口成本扰动仍存

　　据6月底USDA种植面积报告，美豆2023/24年种植面积8350万英亩，而3月的USDA意向调查预计大豆种植面积为8751万英亩，低于机构预期的范围8760-8770万英亩，400万英亩的面积缩减，使得美豆供应宽松的局面被打破。

　　不过在7月USDA供需月报发布时，考虑到天气的干旱及美豆50%的优良率，市场预计美豆单产将从原先的52蒲/英亩下调，但出乎意料的是USDA并未调整美豆单产，依然保持52蒲式耳/英亩。整体来看，7月供需月报稍微比市场预估的好一些，但美豆在种植面积的缩减下并不能够承受进一步减产，后市极易受到天气影响，一旦美豆单产下调，美豆将有很大风险面临供应紧张的局面，进口大豆依然处于风口浪尖之中，后市易涨难跌。

　　国内供需篇：夏季大豆天量到港，供应压力依旧较大

　　一、夏季巴西大豆大量到港+油厂高开机，豆粕供应压力较大

　　夏季属于巴西大豆供应时期，2022/23产季巴西大豆丰产，加上夏季本就是大豆大量到港的时期，今年到港量也较去年偏大，7月到港量较去年同比增加21.4%，今年夏季油厂绝不缺豆，进口大豆供应没有问题，压力大于去年同期。

　　由于进口大豆到港较多，夏季炎热，油厂为了防止大豆变质，积极开工压榨，今年油厂开工率明显高于去年同期，豆粕供应充足，下游需求如无法及时跟进的话豆粕易有胀库风险。

　　数据来源：卓创资讯

　　二、库存水平一直不高，下游刚需采购为主

　　从油厂的豆粕库存来看，今年豆粕库存水平一直不高，即使夏季也处于近3年中位水平，油厂库存压力并不大。下游企业库存处于低位，囤货意向不足，多保持随用随采，一定程度上也支持了豆粕的刚性需求，这也就是为什么今年的需求一直比去年同期稍好的原因。

　　数据来源：钢联数据

　　终端需求篇：豆粕需求虽缺乏提振但具有刚性支撑

　　夏季属于猪肉消费淡季，其原因是学校食堂放暑假，加上高温导致居民对肉类的消费会稍微下降；基本上等8月底，学校食堂开学，加上后续4季度的节日备货及北方腌腊需求，猪肉的消费才会逐渐好转。

　　以样本企业数据来看，今年生猪存栏维持高位，供应压力一直存在，养殖端饲养积极性较一般，再加上养殖端无论是自繁还是外购育肥都处于亏损状态，养殖端补栏积极性暂时缺乏提振。豆粕需求端缺乏明显的扩张动能，但考虑到夏季过后猪肉消费逐渐回暖，加上当前较高的生猪存栏，对豆粕的需求维持刚性，也不排除进入第四季度养殖端加大豆粕使用量育肥的可能。

　　数据来源：钢联数据

　　策略篇：短期豆粕依然坚挺，看好豆粕9-1正套

　　截止7月23号当周，美国大豆优良率为54%，此前一周为55%，去年同期为59%，市场预期为55%；通过美豆优良率数据我们不难发现，美国大豆主产区虽有降雨预期，且优良率已经从之前的51%回升到55%，但却没有继续回升，反而是又再次下降到54%，这意味着，降雨并没有大面积使得大豆生长情况好转，至少目前来看是这样。

　　至于后续，到底美豆生长状况是否好转，新季单产是否会调减，市场上有两种观点：首先第一种，倾向于近期干旱局面有恶化的短期趋势，再次下降的优良率可以更好地佐证这一观点；另一部分声音则认为八月份厄尔尼诺有望导致降雨向产区中西部回归，从而缓解作物干旱。在8月定产前美豆依然处于天气市中，成本扰动下豆粕也易涨难跌。

　　除了美豆方面的天气炒作，由于全球气温升高，加菜籽的产量也引起担忧，从而支撑油脂油料市场；加上近期俄乌冲突稍显激烈，随着黑海协议的中止，葵花籽油、玉米及小麦的出口或受到影响，从而为全球植物油和大豆的价格注入升水，油脂油料市场整体偏强。

　　但考虑到国内的豆粕供需并没有太多利好，因此我们更倾向于认为豆粕的偏强是短期现象，后市逐渐挤出天气升水后，或更多回归于国内的供需现状，基差也有望回归。而远月来看四季度南美大豆丰产预期未改，厄尔尼诺或会为巴西带来更充沛的降水，利于其丰产，当然还需要关注届时的产地消息。

　　因此操作上我们建议短期豆粕依然偏强思路对待，考虑到目前豆粕价格已经接近高位，入场时机或许较难把握，而豆粕的近强远弱格局较为明确（由于近期的天气升水），豆粕9-1价差依然有走扩预期，因此建议可以采取豆粕9-1合约正套思路对待。

　　风险点：南美大豆新季播种面积下降；需求恢复超预期

　　豆粕基差

　　豆粕主连

　　豆粕9-1价差