下半年棉价延续慢牛格局

　　李敏 研究所分析师

　　从业资格号：F3047909

　　投资咨询号：Z0015515

　　摘要

　　1.供应：2023年上半年，棉花减产之声不绝于耳，从最初预估的减产3.2%，到预估减产3.9%，再到预估减产10.7%，甚至目前预估减产幅度高达15%，减产幅度一再增加，给市场带来紧张情绪，带动棉价一路上涨。

　　2.需求：需求疲软是拖累2023年棉花上涨速度的一个重要因素，且目前并未好转，纺织淡季深入，纱厂接单不足，部分工厂纱线库存积压，全国纯棉纱企业最新开机率82.6%，原料采购积极性较低。

　　3.纺纱即期利润：近期棉花价格小幅下跌，棉纱价格趋于稳定，花纱价差略有扩大，最新的环锭纺C32s纺纱即期利润为641.7元/吨。

　　4.内外棉价差：近期内外棉价格皆有下调，进口棉价格跌幅更为明显，内外棉价差继续扩大，6月23日新疆棉与美棉到港价差为1569元/吨，进口棉价格竞争优势提高。

　　综合来看， 2023年度供小于需格局已定，第三季度籽棉抢收现象大概率重现，支撑本年度棉花价格继续走高，不过投资者依然要着重关注需求端的拖累。

　　风险提示：关注棉花产区天气情况、收获时节籽棉抢收情况、本年度棉花抛储预期、以及宏观方面消息等。

　　一、棉花期现情况

　　期货方面，2023年上半年郑棉一路上涨，走出慢牛格局；5月份郑棉主力合约更是打破沉寂，一举突破近8个月高点。美棉则稍显逊色，2023年上半年几乎都在【75，90】美分/磅区间震荡。

　　6月以来，郑棉开启震荡回调节奏，主力CF2309合约从17020元/吨连续下破17000元/吨、16500元/吨等整数关口，大部分棉纺织企业、套保比例高的贸易商及棉花加工企业都在期待棉价跌破16000元/吨，等待“平空单，卖现货”机会到来。

　　现货方面，截至6月25日，全国3128B皮棉均价17173元/吨。其中新疆市场3128B机采棉价格16900-17050元/吨，手采棉价格17050-17250元/吨；内地市场新疆棉3128B机采棉价格17100-17300元/吨，手采棉价格17300-17500元/吨。

　　进口棉方面，截至6月25日，港口美棉M1-1/8清关人民币报价17400元/吨，港口走货较好。当前青岛港2022年巴西棉M1-1/8人民币报价17300-17500元/吨，美金报价91-93美分/磅；2022年美棉GC31-3-37人民币报价17600-17800元/吨，美金报价93-95美分/磅。当前内外棉价差修复，进口棉价格优势再度显现，市场询单问价进口棉较多，保税现货及清关人民币成交均有上量。

　　二、供需结构分析

　　图5：中国供需平衡表（万吨）

　　（一）供应情况分析

　　1.2023年棉花产量与近两年对比

　　2021年，受粮棉比收益，以及主产棉区新疆部分区域风沙、雨雪天气较多，积温水平也不及往年等因素影响，棉花单产下降导致国内棉花总产量也出现下滑。2022年，国内积温水平高于同期，且棉花种植生长期间天气情况良好，主产棉区雨水较少，利于棉花出苗和坐桃吐絮，使得新疆棉区棉花产量大幅增加，突破620万吨，2022年全国棉花产量约达660万吨。

　　进入2023年，受2022年植棉收益不佳，以及国家保粮政策等影响，叠加北疆棉区积温偏低、南疆沙尘等天气影响，预计2023年棉花产量出现较大程度下调，下调幅度约15%。

　　2.2023年新疆棉花种植成本情况

　　据调研了解，2023年棉花种植成本有增有减，机采棉自有地种植成本1710-1860元/亩，机采棉包地种植成本为2810-3160元/亩。其中，石河子、巴州、喀什等地部分种植者表示种植成本稳中有涨，自有地类型增幅1.72%-6.90%，包地类型增幅1.02%-2.39%；阿克苏等地部分种植表示种植成本小幅下降，自有地类型减幅2.29%，包地类型减幅7.87%。从构成情况来看，由于2022年度植棉收益下降，2023年地租成本稳中有降，其中，阿克苏部分棉田包地成本下跌200元/亩；大部分种植户表示生产成本上升，部分反馈化肥等价格略有下跌；管理成本基本都为上调，上调10-60元/亩。

　　3.棉花进口情况分析

　　进口棉方面，据海关统计数据，2023年1-5月，中国棉花累积进口量49.19万吨。具体方面，2023年1-3月，中国棉花累计进口量为29.79万吨，同比减少51.90%；其中，美棉累计进口量为13.62万吨，占比45.70%，同比减少52.26%；巴西棉累计进口量11.29万吨，占比37.91%，同比减少52.49%。2023年4月，中国棉花进口量8.4万吨，同比减少51.47%，延续2023年一季度以来进口同比大幅下挫的势头。其中进口美棉6.3万吨，占比达到75.34%；进口巴西棉7497吨，占比8.92%。2023年5月，中国棉花进口量11万吨，同比减少44.6%。一方面5月份ICE棉花期货走势呈“w”形，如此频繁波动下，棉花进口跌幅较前三个月收窄，另一方面从国际棉商、贸易企业的反馈来看，5月份内外棉花价差虽然倒挂幅度持续缩小直至阶段性“顺挂”，保税棉、船货的竞争力虽然不断恢复，但由于2023年二季度新增出口溯源订单严重不足(尤其高附加值高利润欧美日单)、中长线订单稀少，再加上部分规模以上企业计划1%关税配额签约8-12月船期2022/23年度巴西棉、澳棉，因此对美金现货除刚性需求采购外，补库并不十分积极。

　　进口棉库存方面，截至6月25日，进口棉花主要港口总库存27.45万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约22万吨；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约2.8万吨，其他港口库存约2.65万吨。近期港口进口棉成交、走货较好，仓库出货量较多；但外棉到港量也较大，主因进口棉价格优势凸显、国内棉花现货可流通量稍紧，导致企业进口棉花量提升，其中美棉、巴西棉大量到港，整体下来港口棉花“入大于出”，库存出现上涨。

　　（二）需求情况分析

　　2023年上半年，全球通胀居高不下、利率上升，世界经济的前景面临不确定性，国内经济运行恢复向好，但仍面临“内生动力还不强、需求仍然不足”的状况，我国产业用纺织品行业下行压力增大。

　　生产方面，根据国家统计局数据，1-4月（5-6月数据未出）规模以上企业的非织造布产量和帘子布产量分别同比下降6%和4.1%，降幅分别较一季度收窄0.3个百分点和1.2个百分点。

　　经济效益方面，根据国家统计局数据，1-4月产业用纺织品行业规模以上企业的营业收入与利润总额分别同比下降6.3%和41.%，利润率为2.7%，同比下降17个百分点。分领域看，1-4月非织造布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比下降2%和58.2%，利润率为1.%，同比下降1.9个百分点；绳、索、缆规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比下降13.0%和44.6%，利润率为3.3%，同比下降1.9个百分点；纺织带、帘子布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比下降8.2%和59.1%，利润率为2.2%，同比下降2.7个百分点:篷、帆布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比下降14.7%和31.6%，利润率为4.8%，同比下降1.2个百分点；过滤、土工用纺织品所在的其他产业用纺织品规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比下降8.3%和19.3%，利润率为4.9%，同比下降0.7个百分点。总的来看，行业经济仍未摆脱下行态势，要经济指标增速的降幅有所加深，行业企业的销售压力和成本压力依旧突出。

　　国际贸易方面，根据中国海关数据，2023年1-4月我国产业用纺织品行业的出口额(海关8位HS编码统计数据)为135.8亿美元，同比下降9.5%，降幅收窄；1-4月行业进口额(海关8位HS编码统计数据)为16.9亿美元，同比下降17.%。分产品来看，钻布/帐篷、产业用涂层织物和非织造布是行业前三大出口产品，出口额分别为16.5亿美元、15.3亿美元和12.6亿美元，分别同比下降10.5%、1.6%和4%，降幅均持续收窄，其中非织造布的出口量为40万吨，同比增长0.7%；一次性卫生用品(尿裤、卫生巾等)的出口额突破10亿美元，同比增长30.1%；线绳(缆)带纺织品、帆布、包装用纺织品等传统产品的需求有所回暖，出口额分别同比增长1.1%、2.1%、1.2%；擦拭布(不含湿巾)的出口持续恢复，出口额为4.7亿美元，同比增长5%。

　　三、2023年棉花价格补贴对后市的影响

　　2023年4月14日，棉花目标补贴价格政策落地，政策指出在2023-2025年仍然按照18600元/吨的水平进行补贴，虽然本次的补贴价格是和三年前相同，但是新增了关于价格调整、产量、质量的具体实施措施。

　　首先是价格，新疆棉花目标价格水平为18600元/吨，如遇棉花市场形势重大变化，报请相关部门同意后可及时调整，也就是说目标价格补贴水平是可以根据市场走向进行调整的，与之前的每三年评估一次进行调整有所不同，增加了价格管理的弹性。第二点是固定补贴产量，统筹考虑近几年新疆棉花生产情况以及当地水资源、耕地资源状况，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，但从近3年新疆棉花的产量来看，每年基本的补贴水平都在530万吨以上，相比之下，本次补贴的力度减少了。第三点是提升质量，合理确定质量补贴的标准，利用“优质优补”引导优质棉花生产；采取有效措施，积极有序推动次宜棉区退出，推进棉花种植向生产保护区集中等。

　　从整体补贴政策来看，新疆棉花种植的发展趋势或是质量优先于产量，长期来看植棉面积也将是呈减少的趋势，对于棉价来说整体利好。但纵观2014年、2017年、2020年目标价格补贴落地对棉价的影响空间都不大。后期要着重关注9月-11月采购季节，棉花价格补贴的落地情况。

　　四、后期关注因素

　　一是关注近期新疆棉区天气。近期全疆大部气温偏高、降水偏少，农民需要加大田间管理力度，及时补充水肥。据气象预报，7-9月份我国主产棉区将出现厄尔尼诺现象，包括新疆内大部省份将面临持续高温、干旱的考验，是否会对棉花单产造成破坏需要高度关注。

　　二是棉花进口同比持续大幅下滑或加剧2023年7-10月棉花供应压力。2023年1-5月我国累计进口棉花同比减少约50.9%，考虑到人民币持续升值、2023年滑准关税配额迟迟没有出台等因素，7-10月棉花进口预计仍将表现低迷。

　　三是2023/24年度棉价高位运行的预期已经形成。一方面2023年全国/新疆棉植棉面积一定幅度下降，叠加疫情后棉花消费需求释放及全球经济、纺服消费逐渐复苏的向好预期，棉花期现中长线反弹的概率较大，另一方面2023年度新疆地区籽棉抢收或难以规避，高成本推动郑棉稳中上行。

　　四是2023年下半年央行货币政策将延续宽松、超宽松，利于股市、商品期货市场反弹。6月20日，央行公布了最新一期贷款市场报价利率(LPR):1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，这是继2022年8月以来央行首次下调LPR。业内分析，下半年货币政策将采取“总量+结构”双重宽松，预计仍有降准、降息，结构性政策工具仍将持续发力。

　　五、观点总结

　　从供应端来看，2023年上半年，棉花减产之声不绝于耳，目前预估减产幅度高达15%，减产幅度一再增加，给市场带来紧张情绪，带动棉价一路上涨。从需求端来看，需求疲软是拖累2023年棉花上涨速度的一个重要因素，且目前并未好转，纺织淡季深入，纱厂接单不足，部分工厂纱线库存积压，原料采购积极性较低。综合来看，2023年度供小于需格局已定，第三季度籽棉抢收现象大概率重现，支撑本年度棉花价格继续走高，不过投资者依然要着重关注需求端的拖累。

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