市场人士认为，三季度是更多稳增长措施集中出台并发挥效应的关键阶段。当前阶段市场风险与机遇并存，尽管6月经济数据偏弱，但金融数据结构改善，大宗商品价格企稳反弹反映出国内经济需求改善和预期的企稳。短期内，若无超预期因素，市场或延续偏弱态势，直至新的经济数据和政策预期差的产生，其中下周的美联储7月会议结果，以及即将公布的7月PMI各项数据，是近期关注焦点，若边际预期差向上，将利于市场风险偏好的企稳改善。

　　股指 等待方向明朗

　　陶玮玮

　　7月至今，全A指数低位窄幅振荡，波动较小，市场情绪偏弱，但总体稳定。股指结构延续分化，上证50>沪深300>中证500。边际上，市场活跃度有所下降，两市成交额均值降至8500亿元，两融资金余额先升后降，基本持平于6月末，北向资金波动较大，整体略有小幅资金流出。

　　经过前期的强预期向弱现实的有序回归后，当前市场预期和现实之间维持偏弱平衡，方向突破有待进一步的经济或政策超预期信号。目前看，虽然二季度GDP增速明显低于市场预期，两年复合增速仅约3.3%，下破4%左右的经济底线，但经济下行压力集中在4—5月，6月已有企稳迹象。按当前显示的三四季度GDP增速预期来看，以两年复合增速为基准，二季度为年内经济预期低点，市场对经济未来转向存有较高期待，但信心重构有待现实检验，现实的转向期待到交易信心的恢复仍待时日。

　　边际上，消费和地产仍然是决定下半年经济现实的两大核心变量，其中收入和就业信心是底层支撑。当前，居民收入信心仍处低谷，消费倾向高性价比和低频低杠杆的旅游餐饮等方向。央行调查问卷显示，未来3个月，投资支出意愿仍向下，旅游等接触型消费意愿向上，斜率变陡。不过，从二季度数据看，人均可支配收入累计增速已反弹至5.4%，与GDP增速之差临近转正，收入增速边际改善若可持续，利于下半年消费和投资信心的再修复。

　　与历史经验不同，本轮稳增长过程中，政策展现了较强定力，政策兜底而非刺激的信号更明显，再降准和再降息的时间间隔偏久。除此之外，政策工具以结构性和支持性为主，更注重各经济实体的价值导向和信心维护。边际上，考虑到经济增长预期，政策基调仍将延续，但由于年度GDP目标增速实现难度低，总量政策空间较小，且宽松时机并非线性，触发时点取决于经济底线的兜底需求，以及内外超预期事件的风险级别。

　　比较来看，外部环境边际略趋改善，波动变量仍聚焦美联储紧缩终点。边际上，在区域银行和债务上限危机化解后，美国软着陆预期重新强化，再加息概率提升。虽然7月再加息25BP为市场基准预期，但从低于预期的6月美国就业和通胀数据看，7月会议仍有继续暂停加息的可能性。考虑到美联储加息临近终点，以及国内调升跨境融资审慎调节参数的政策信号，人民币汇率回落压力或有缓解，进而带来内部市场情绪的企稳。

　　总体上，因年度经济考核压力较小，相比总量政策期待，更应关注库存周期转折的内在动力，预计股指仍以结构性和阶段性机会为主。短期内，若无超预期因素，市场或延续偏弱态势，直至新的经济数据和政策预期差的产生，其中下周的美联储7月会议结果，以及即将公布的7月PMI各项数据，是近期关注焦点，若边际预期差向上，将利于市场风险偏好的企稳改善。（作者单位：中财期货）

　　股指 中长期配置性价比凸显

　　张清

　　近期股指延续振荡运行，四大股指上方均面临来自60日均线的压力。上半年国内经济数据出炉叠加企业财报季到来，市场情绪偏向谨慎，A股连续多日缩量调整，市场成交额不足万亿元。

　　随着市场预期的修复，7月至今，IF和IH分别累计上涨-0.07%和1.17%，而IC和IM分别上涨-1.06%和-1.13%，可以看出投资者在政策预期的支撑下对经济基本面的看法正在发生转变。

　　从经济基本面来看，本周国家统计局公布了国内上半年经济数据，在去年同期基数较低的影响下，二季度GDP同比增6.3%，低于市场预测值6.8%，前值为2.2%。季度表现来看，除了进出口数据累计增速为负，投资和消费增速均为正。6月份固定资产增速、民间投资以及社零消费增速均低于预期，房地产投资仍是主要拖累项，新开工面积、施工面积和销售面积延续下行趋势，拖累地产投资6月累计同比下降7.9%。6月份社会消费零售同比增长3.1%，低于预期和前值。汽车促销活动的影响逐渐减弱，同比增速下滑1.1个百分点，但家电消费受季节性影响而走高。6月份规模以上工业增加值同比增4.4%，较前值增加0.9个百分点，工业产能利用率在二季度小幅好转，大宗商品价格企稳反弹。二季度GDP环比增长0.8%，大幅低于一季度的2.2%，且相较于历史同期水平来看也属偏低水平。但也要看到，二季度服务业增加值同比增长6.4%，对经济增长的贡献率超过60%，下半年在国内促消费政策的催化下有望弥补因外需疲软导致需求不足的问题。

　　从市场流动性来看，上周央行小幅净投放180亿元，银行间回购利率开始回落，资金面整体较为宽松。在流动性和基本面的双重因素影响下，股债跷跷板效应明显，债市突破区间延续上行趋势。股市流动性略显不足，北向资金7月整体以净流出为主，主要净流出食品饮料和银行板块，两融余额也呈现下降的趋势，近一周两融资金净流入-27.13亿元，主要净流出非银金融和银行板块。新基金发行市场持续遇冷，截至7月19日，新成立基金偏股型份额为109.11亿份，比去年同期下降67.56%，占新成立基金份额的33.51%。受到二季度权益市场振荡下跌的影响，基民信心受挫，机构重仓股回撤幅度较大，进一步导致投资者购基热情下降，负反馈链条下股市流动性不足。海外流动性来看，美国6月CPI同比增速3%，略低于市场预期的3.1%，创下2021年3月以来的最小增幅。尽管美联储官员依然选择在通胀率未达到2%之前管理市场预期，但市场预计本轮加息周期或接近尾声，各期限美债收益率整体下行。随着海外流动性修复拐点的到来，中美利差不断缩小，人民币近期企稳后将在一定时间内处于高位振荡态势。

　　从政策端来看，临近月底中央政治局会议召开，针对扩大内需和促进民营经济发展的相关措施频频出台。消费领域，重点推出促进新能源汽车和绿色家电等大宗消费政策，并要求加大新型消费服务金融支持。此外，针对市场关心的房地产领域，7月14日，央行货币政策司司长邹澜在2023年上半年金融统计情况新闻发布会上表示，要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。引发市场对新一轮存量房贷利率调降的猜测，但具体的相关政策仍需等待月底政治局会议的指引。7月19日，《中共中央 国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见》出台，从多方面提出了31条意见，有望提振市场信心。

　　综上，国内经济复苏稳步推进，预计下半年宏观政策将加力提效，随着海外流动性拐点到来，月底国内重要会议落地后，三季度可能是更多稳增长措施集中出台并发挥效应的关键阶段。当前阶段市场风险与机遇并存，尽管6月经济数据偏弱，但金融数据结构改善，大宗商品价格企稳反弹反映出国内经济需求改善和预期的企稳。海外加息预期持续降温，预计下半年对国内影响边际减弱，短期股指延续窄幅振荡。中长期来看，股指处于相对低位，中长期配置性价比凸显。（作者单位：中辉期货）

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