今年7月份以来，在稳增长政策尚未明朗的情况下，国内债券市场观望氛围较浓，缺乏明确的主线，其中10年期国债活跃券收益率在2.64%上下窄幅振荡，期债持仓量和成交量不断增加，多空分歧有所加剧。

7月17日，上半年国民经济数据出炉，二季度GDP增速略低于市场预期，各期限国债收益率普遍下行，带动国债期货偏强振荡。截至昨日下午收盘，2年期期债主力合约涨0.03%。5年期期债主力合约涨0.13%，10年期期债主力合约涨0.18%。

从国家统计局发布的数据看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%。光大期货国债分析师朱金涛对期货日报记者表示，虽然二季度GDP增速略低于市场预期，但从分项数据能够观察到我国经济在增速保持平稳的同时转型升级在加快。数据显示上半年规模以上工业增加值同比增加3.8%，但分项中半导体器件专用设备制造业、电子元器件及机电组建设备制造同比分别增长30.9%和46.5%，智能消费设备制造增长12%，表明我国制造业目前呈现明显的高端化转型趋势。此外，今年上半年基础设施投资增长7.2%，在地产表现一般的情况下继续为经济托底。

“总的来看，今年上半年我国经济运行整体回升向好。”申银万国期货金融期货研究部经理唐广华告诉记者，从6月单月来看，工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超Wind一致预期2.5%。行业方面，采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%，预计三季度工业生产对GDP的拉动逐步抬升。

回顾近期债市表现，在今年6月中旬央行降息利好落地之后，国内债券市场呈现快速止盈走势，10年期国债收益率再度探至2.6%附近。唐广华分析表示，债市走势偏强一是因为7月初以来，DR007和1周Shibor一度回落至1.8%下方，市场资金面转松，支撑债市走强；二是因为已经出台的宏观政策不及市场预期，PPI、房地产投资等数据尚未企稳，市场需求依然不足。

从目前来看，唐广华认为，今年二季度以来的消费复苏出现分化的现象仍在持续，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费，而投资中房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费，当前经济恢复的基础仍不够牢固，短期内对债市仍有支撑。

值得注意的是，针对我国经济增长尚未达到经济潜在增长率区间的情况，6月份以来，国务院、国家发改委、央行等机构出台了一系列稳增长措施。唐广华告诉记者，其中国常会要求具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应；国家发改委出台支持新能源汽车发展等消费政策措施；央行陆续下调7天逆回购利率、MLF和LPR利率等工具10个基点，降低实体经济融资成本，稳定市场信心，同时央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧。上述一系列举措为经济发展持续注入了信心和动力。

展望后市，唐广华认为，后续市场重心将逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现。2.6%的10年期国债收益率也处于历史低位，继续做多的性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计中长期国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。

在朱金涛看来，在上半年国内经济修复放缓叠加资金面偏宽松的情况下，国债收益率整体呈现牛陡态势。预计下半年债券市场整体接近牛市尾声。

“从资金面来看，跨半年后资金面重回宽松态势，资金利率重回政策利率下方，考虑到央行6月降息、重提逆周期调节以及灵活的逆回购投放，呵护资金面的态度明确，资金面有望持续宽松。不过7月初召开的经济形势座谈会表示要打好政策‘组合拳’，针对各个领域的稳增长政策陆续落地，在昨日公布的二季度GDP同比增速略不及预期的情况下，预计未来对稳增长政策的定调将更加积极，以推动经济回暖。”朱金涛表示，此外，考虑到当前国债收益率已经处于偏低水平，长端债券收益率反弹概率大于下行概率，而短端债券受益于资金面宽松，调整压力相对较小。

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