今年7月中旬以来，在市场对强刺激政策出台的预期逐渐降低，经济数据继续印证经济温和修复，央行货币政策延续宽松基调以及海外紧缩预期降温等因素影响下，国内债市延续强势格局。

金融增速已见底，后续或开启回升趋势。最新公布的数据显示，6月新增人民币贷款3.05万亿元，预期2.38万亿元；新增社融4.22万亿元，预期3.22万亿元；社融增速9%，前值9.5%；M2同比11.3%，预期11.1%；M1同比3.1%，前值4.7%。

单月看，6月信贷社融大超预期，结构也明显好转，集中体现在居民短贷延续多增、按揭贷款持续改善、企业中长贷创往年同期新高等，鉴于6月地产销售数据继续走低、房贷却同比多增，M1增速下降、PMI仍处于荣枯线下方、物价走低，且参考6月以来的高频数据，说明虽然6月信贷社融超预期，但实际效果有待更多数据交叉验证。

综合看，当前国内经济仍处于温和复苏进程中，下行压力仍大。往后看，“一批政策”仍在路上，但预计是以托底、结构性政策为主，强刺激政策出台的可能性不大，后续随着政府债券融资再度发力，社融增速将开启上行之路。

进出口方面，最新公布的贸易数据显示，按美元计，6月出口同比下降12.4%，预期下降10.2%；进口同比下降6.8%，预期下降3.8%。与上个月相比，6月份出口和进口增速跌幅有所扩大。主要原因是：去年同期基数较高，外需维持偏弱格局，美国、东盟、欧盟等对我国出口增速的拖累较大。从具体增速看，国内工业需求偏低仍是制约我国进口增长的主要因素。6月出口环比增0.5%，相比前值的下降4.0%有所改善，但仍低于季节性。预计未来出口继续回落的概率仍较大，从节奏上看，年中可能是同比读数低点，后续降幅会有所收窄。

国内经济整体呈现企稳迹象，生产的修复在加快，经济强刺激的预期在降温。国家统计局17日发布的数据显示，中国二季度GDP增长6.3%，略低于市场预期的6.8%。其中工业生产加快修复，中上游制造改善幅度较大。

6月工业增加值两年复合同比4.1%，较5月回升2个百分点。其中，制造业生产两年复合同比增4.1%，较上月抬升2个百分点；服务业生产指数两年复合同比增4%、较上月回升1个百分点。伴随暑期旅游高峰的到来，服务业需求仍有支撑。

投资需求明显改善，基建和制造业表现亮眼。6月，基建投资当月同比增速12.3%，指向稳增长继续加力，两年复合同比较5月抬升2.8个百分点。制造业投资两年复合同比增7.9%、较上月回升2个百分点。

房地产投资复苏仍较慢，竣工端数据持续走低。6月，房地产投资当月同比基本与上月持平。其中，竣工端走低，两年复合增速较5月回落9.9个百分点；新开工两年复合增速降幅较上月扩大3.1个百分点。商品房销售仍有待提升，两年复合增速降幅较上月收窄0.9个百分点。

整体看，已公布的6月经济数据显示国内经济已底部企稳，积极信号不断增多。伴随稳增长力度加大，生产端的修复不断加快、制造业投资明显改善。但与此同时，居民收入的修复依然偏慢，商品消费仍有待改善，地产复苏仍需时日，经济内生动能修复仍需政策持续呵护。

美国鹰派紧缩拐点确认。最新公布的美国6月CPI同比、核心CPI同比、PPI同比以及核心PPI同比均超预期回落。其中，CPI已经连续4个月超预期回落，尽管7月美联储大概率加息，但9月加息概率进一步下行。说明美联储的加息政策已经产生了较明显的作用。9月议息会议上美联储是否会继续加息主要依据接下来两个月的经济数据。

笔者认为，对于后续美联储的紧缩路径，目前市场在交易7月是其最后一次加息，但美联储的紧缩路径没有变化，市场预期其年内加息1次、明年降息6次，较美联储6月点阵图显示的年内加息2次、明年降息4次的组合偏向乐观，且从后续美联储官员发言看，年内加息2次的观点得到了美联储主席鲍威尔在内的多数官员认可。因此短期市场和美联储的预期差再度拉开。短期乐观情绪有望主导市场，后续关注预期再度修正的可能。

另外，近期欧英央行依旧延续鹰派基调，同样不利于美元走强。因此短期市场大概率处于紧缩预期降温下的美元以及美债收益率弱势的乐观氛围内，近期中美利差也明显收窄，这对于国内债市是有利的。

综上所述，短期市场大概率继续围绕国内经济温和复苏、货币政策维持宽松基调以及市场对政策刺激预期降温的逻辑交易，债市下方仍有支撑。