端午节后，铜价经过短暂回调再次创出反弹新高，主要受宏观因素影响。外部来看，美国6月未季调CPI年率录得3%，低于市场预期3.1%，远低于前值4%，市场对美联储后续连续加息两次预期降温，美元指数大跌创出年内新低，铜价再度跳涨。

　　国内6月社融、新增人民币贷款均超市场预期，市场仍强烈预期7月中央政治局会议的政策刺激，关注预期落地。

　　基本面上，铜价供应的确定性较强，进口增加的确定性较强。需求端6月下游终端大幅度回落，主要是进入淡季，且部分企业在5月铜价下跌时补库，提前透支了6月订单。库存方面，国内社会库存已经开始回升，预计后市低位缓慢累库。

　　一、高利润促使产量增长，增长还略超预期

　　1．铜精矿供应紧张仍将趋向缓解

　　铜精矿TC触底回升，最新7月进口铜精矿TC为92.74美元/干吨，处于5年来的最高位； 表明铜精矿预期仍然偏宽松。

　　2.高利润促使产量高速增长

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；6月底冶炼利润为1379.8元，仍有充足动能进行扩产。

　　高利润是企业加足马力生产的主要动能，干扰因素主要是硫酸胀库：农业相关需求差，赔钱也卖不出去，只能缩减生产；废铜供应增速趋缓引起的粗铜供应紧张-基于高升水及年度集中检修背景下，国内各大冶炼厂对粗铜的需求增加；以及高温引起的限电。

　　3.产量持续增加，但下半年检修影响力度加大

　　6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。产量低于预期的主要原因是检修厂家多于预期，且粗铜紧张。

　　预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。随着极端高温天气到来，检修影响加大，预计7月影响产量2.64万吨，整个下半年检修共计影响产量约13.74万吨。

　　进口方面增加的确定性较强；最主要的是之前洛阳钼业和盛屯矿业等公司在非洲收购了超大铜矿，从洛阳钼业2022年报和2023年一季报显示，光该公司就有超过仅20万吨铜由于产权纠纷滞留在非洲没能正常销售；今年4月中下旬该问题解决，预计刚果金运抵中国所需时间在两个月左右，集中流入国内市场时间大致在7月中下旬，流入量级在8、9万吨左右，其余部分预流向欧美。

　　二、需求综述：开工率超预期回落

　　1.下游开工率总述

　　据SMM发布6月铜材行业整体开工率为72.55%环比下降 5.9个百分点，同比上升1.66个百分点。环比大幅下降主要是受铜价大幅反弹企业新下单量减少，且临近年中部分企业有回笼资金的需求进而减少生产。从各铜材来看，各铜材行业的开工率均下降，其中铜管行业跌幅最大，各行业景气度如下：铜 管行业（79.57）>铜板带行业（73.21）>电解铜杆行业（70.93）。

　　2.分行业概述

　　分行业看，6月份精铜制杆企业开工率为 70.93%，环比减少5.47%，同比增长1.49%。主因是铜价大幅上涨后直接抑制下游需求，且随着价格上涨，精废价差再度扩大，废铜杆再度对精铜杆形成替代。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计7月铜杆企业开工率为69.65%，环比下降1.28%。主要是消费淡季来临。

　　2023年6月份铜板带开工率为73.21%，环比减少4.13%，同比减少0.38个%。其需求发力点制作半导体二极管和三极管的引线框架增量，新能源汽车导电线路板和高端半导体类。而地产相关的白色家电、房屋装修、电子类产品消费下滑。预计2023年6月铜板带开工率74.93%，环比减少2.41%，因消费淡季来临。

　　SMM调研数据显示，6月份铜管企业开工率为79.57%，环比减少10.51%，同比增加5.24%，较预期值84.86%减少5.29%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。主要原因空调生产逐步进入淡季，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主，直到11-12月再度开工。预计7月铜管预计开工率为77.02%，环比减少2.55%，同比增加5.79%。

　　三、也要警惕低库存的持续发酵

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情，目前三大交易所库存仍在这个警戒水平附近。

　　库存低的原因：一是国内大户炼厂控货，没有全部流通到市场；二是需求好于预期；从国内社会库存总数来说，6月底已经出现了低位回升态势。海外需求下半年下滑，LME和COMEX库存总体会止跌回升；以及大量非洲进口铜过来，隐性库存释放7-9月；预计库存走势：8月累库；9-10月旺季，检修加大力度去库；但也不会跌到比目前更低的水平，更多的方向是低位徘徊往累库的方向去的

　　综上所述：宏观因素推动铜价大涨，外部因素就是加息预期弱化，美元指数回落利多有色，国内则是进入政策预期红利期，使得铜价相当坚挺。操作上，沪铜加权经过连续大涨后压力位在70500-71400左右，短期仍在周线反弹级别，突破这一位置后才能看高一线，仍以区间操作思路对待。

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