【一周集萃-粕类油脂】

　　天气仍是关键驱动

　　粕类油脂趋势偏强

　　摘要：

　　油脂：油脂基本面差异下，菜油表现偏强

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油去库放缓，菜油累库放缓，豆油累库。第二，棕榈油产地进入季节性增产周期，在市场需求较弱下，马来及印尼棕榈油预计延续累库趋势，短期驱动来自天气带来的减产担忧。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。

　　行情展望：在宏观情绪好转、油脂油料产地天气炒作以及美国农业部种植面积报告等多重利多因素下，油脂价格维持偏强震荡，但基本面仍有一定差异。棕榈油方面，产地进入季节性增产周期，但在今年厄尔尼诺背景下，东南亚地区面临干旱少雨风险，虽对产量的影响具有滞后性，但仍需持续关注。从两大棕榈油产区来看，4月印尼产量虽在斋月影响下小幅下滑，但在出口需求疲软下，库存继续回升，6-7月份压力预计逐步显现；且7月上半月印尼将上调棕榈油出口税费，竞争力或降低；而马来棕榈油5月份MPOB报告数据偏空，在产量恢复以及出口疲软下，库存回升超预期，但在今年厄尔尼诺背景下，其产量修复情况仍需持续关注；而出口需求或将有所好转，一是FOB豆棕价差走阔，二是主要消费国库存下滑。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口预计增加，且在需求增量有限下，去库放缓且出现小幅回升，现货基差也有所承压。需求方面，短期成交清淡，随着气温回升，或将利好棕榈油调和油及餐饮需求，但近期未见明显增量。豆油方面，供需格局逐步改善。在巴西大豆丰产下，国内二季度进口供应预计维持高位，5月进口1202万吨，超市场预期。但油厂的开机节奏仍较缓慢，部分地区存在停机检修以及豆粕胀库带来的停机情况，因此虽豆油库存仍将延续累库趋势，但增速或放缓，现货基差仍有压力。需求方面，在近期豆棕价差走阔，且中小学及高校陆续进入暑期，并且无大型节日消费提振，预计进入消费淡季。菜油方面，现阶段仍维持供过于求格局。主产地当前澳籽加籽进入生长期，在厄尔尼诺预期下，天气市逐步升温，当前部分地区不利于作物生长。国内前期在榨利良好下，一、二季度进口菜籽预计维持偏高水平，同时菜油进口也处于同期高位。而菜油在油厂开工稳定下，库存持续增加，当前现货基差维持较低水平。但在二季度后菜籽进口预计下滑，供应压力将逐步减轻。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，进口菜油库存的快速去化仍需关注与竞品油脂价格优势带来的替代消费。

　　操作建议：在宏观压力暂缓以及天气市扰动下，油脂维持谨慎看多观点，短期单边操作需谨慎，可关注油脂间套利策略，做多菜豆价差继续关注。

　　蛋白粕：天气题材扰动，预计维持偏强震荡

　　逻辑观点：第一，巴西大豆处于阶段性出口旺季；美豆产区天气担忧仍存，优良率走低，构成成本端支撑。第二，国内油料供应逐步改善，随着大豆到港增加，豆粕库存逐步增加，而豆粕饲用需求增量有限。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：当前美豆新作播种已基本结束，但在美豆产区干旱模式持续下，美豆优良率仍在持续走低，虽近期产区迎来降水，但对于其持续性及能否有效缓解干旱市场仍有疑虑。美豆方面，在前期天气干燥配合下，种植进度较快，但随着新作逐步进入生长阶段则需要充足降雨，当先阶段干旱面积扩大下，优良率继续下滑至50%，低于去年同期的63%，加剧市场对于天气及产量的担忧。同时美豆将在7月中下旬逐步进入关键生长期，天气市仍将持续；美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。6月份USDA报告整体数据偏空，对23/24年度保持丰产预期，但在6月底的种植面积报告中却将美豆种植面积超预期下调至8350.5万英亩，后续美豆对天气的容错率也将大幅降低，关注下周USDA报告公布。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前整体出口进度有所加快，同时为给后续玉米腾库，农户出售意愿也较强，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，当前卖压较前期减弱。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，随着入关检验、证书等问题的解决，进口大豆到港增加，但大豆及豆粕累库速度不及预期，受到开机及压榨水平偏低影响，但在后续累库趋势不改下，现货端仍有压力。且国内6-8月进口大豆到港量预计仍将保持偏高水平，关注后期到港节奏。而下游近期养殖利润持续表现不佳，加之豆粕成本较高及杂粕替代充足，饲企、养殖企等对豆粕需求增量有限，下游随用随采为主，维持刚性补库需求，豆粕库存将持续回升。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求处于旺季，替代需求方面在近期豆菜粕价差收窄下，优势有所减弱。

　　操作建议：短期预计维持高位震荡，密切关注产区天气，建议关注逢高做空豆菜粕价差机会。