【导语】房地产是相关大宗商品的需求端，而地产数据本身的差异会带来现实和预期的背离。地产后端代表的是地产后端的现实，而新开工则会形成对地产前后端所有商品的预期。下半年大宗商品回暖趋势还需要等待房地产新开工面积同比见底回升。

　　房地产行业是典型的周期性行业。房地产业发展的过程中能够拉动大量基础原材料的需求，包括建筑工程中的混凝土、钢筋，建筑安装工程中的厨卫、玻璃等。据不完全统计，与房地产直接相关的大宗商品多达50多个，间相关的则更多。

　　从房地产建设周期看，与之产生关系的大宗商品基本涵盖整个制造业行业，特别是偏上游的制造业，这些行业在国民经济中的贡献度超过60%，可以说与国民经济发展息息相关。

　　房地产对大宗商品市场的冲击路径

　　房地产行业对大宗商品的影响，主要体现在自下而上的需求冲击上。当房地产处于下行周期时，与房地产相关材料的需求亦会下降，这会形成需求端的“弱现实”。工业品看需求，当需求处于下滑状态时，供给弹性对价格的影响会上升，供给端调整的是否及时会成为左右价格中短期价格的核心驱动。

　　不同的商品其下游结构占比中地产的重要性差异明显，在面对来自需求收缩的冲击时，会产生较大的差异性，以螺纹钢为例，其下游消费中有超过65%受地产需求拉动，当房地产整体下滑时，需求会成为价格趋势的胜负手；水泥与螺纹钢同属地产前端商品，但地产在水泥的需求结构中占比仅有35%，工程用和民用市场占比为65%，在工程特别是基建工程需求相对旺盛之时，水泥的需求弹性要明显强于螺纹钢，因此会体现在价格的走势特点上。

　　2022年下半年开始，国家考虑民生，房地产政策更加倾向于“保交楼”，在政策引导和实际利好刺激之下，房地产市场新卡面积与竣工面积开始明显分化。2023年5月份，房地产新开工面积同比下降22.6%，竣工面积同比上涨19.6%。地产前端与地产后端数据分化直接体现到对具体商品的影响上。从图4 能够明显看出，不管是地产前端商品还是后端商品，价格均表现为下行趋势，但相比较而言，地产后端商品表现出明显的抗跌性特点，3月下旬至5月底，地产前端商品累计跌幅高达14.57%，而地产后端商品跌幅仅有2.75%。

　　各个房地产指标具有一定相关性，所以我们对房地产周期指标（销售、新开工、施工、竣工）进行拟合，从拟合结果来看，销售基本领先新开工4个月；新开工与施工相关性较强，两者走势吻合程度较高；2015以前，新开工基本领先竣工18个月，而2015年以后，新开工基本领先竣工36个月。

　　从各个指标走势差异性角度考虑，新开工代表未来预期，竣工代表现实，而新开工终归会转变为竣工，而未能如期转化为竣工的部分转为停工状态，即需要“保交楼”的部分。

　　也就是说，新开工下降会形成长期约束，形成弱预期。受政策影响竣工面积增加是现实，但远端仍会受到新开工下降所形成的约束。因此，对地产后端相关商品来讲，短期价格会反映竣工面积增加带来的利好，但中长期会受到来自新开工面积下滑带来的需求约束。

　　向前看，房地产对国民经济的影响力会逐步降低，但短时间内仍是经济发展的“引擎”。自从2016年中央积极工作会议中首次提出“房子是用来住的，不是用来炒的”概念，近年来“房住不炒”概念一直是化解重大风险的重要提法，房地产行业发展正在进行供给侧结构性改革，房地产行业原有发展的模式正在发生根本性改变。房地产是周期之母，下半年的重要关注点在于房地产新开工同比能否完成筑底，一旦同比下降确认完成筑底，地产相关大宗商品的为未来预期会发生逆转，进而为价格带来上升的动力。

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