近期上市公司陆续发布中报业绩预告，市场人士认为，虽然数据显示A股整体利润水平仍偏低，但经历连续下跌之后，市场对经济预期的定价已较为充分，且稳增长预期继续升温，投资者可重点关注对于政策预期的交易逻辑，业绩向好板块将成为短期市场交易热点。

　　成长风格继续占优

　　陈梦赟

　　上周市场整体呈冲高回落走势，主要指数悉数下跌，上证50跌幅最小，创业板指数跌幅最大。风格方面，金融和周期风格相对占优，消费和成长表现较差。上周一两市成交额突破万亿元，但上周五下滑至不足8000亿元。近期板块轮动快速，缺乏持续性主线，其中汽车板块领涨，石油石化、有色金属也有所表现，AI板块则继续调整。

　　PMI数据边际改善

　　6月制造业PMI为49%，较上月上升0.2个百分点，虽仍位于临界点以下，但制造业景气度出现边际改善。6月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月下降1.3个百分点，仍保持扩张态势。分行业看，服务业商务活动指数下降1个百分点至52.8%，建筑业商务活动指数下降2.5个百分点至55.7%。今年以来，非制造业景气度一直好于制造业。制造业方面，不同规模企业景气度有所分化，大型企业PMI重回扩张区间，中型企业PMI也有所回升，但小型企业PMI继续下滑。生产、需求均有所回升，且生产改善幅度更大，生产指数回升0.7个百分点至50.3%，新订单指数回升0.3个百分点至48.6%。但新出口订单指数为46.4%，较上月下降0.8个百分点，指向外需尚未回暖，出口继续承压。价格指数上行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，较上月上升4.2和2.3个百分点。由于PMI价格分项和PPI走势相关性较高，6月PPI环比有望改善。

　　库存周期尚未见底

　　当前国内库存周期仍处于主动去库阶段，尚未进入被动去库。5月产成品库存同比增速为3.2%，较4月下降2.7个百分点，剔除价格因素后，实际库存同比增速为8.2%。1—5月营业收入累计同比增速为0.1%，较1—4月下降0.4个百分点。企业当前经营压力仍然较大，去库速度较慢。从历史经验来看，PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1—2个季度。若PPI年中触底，则库存周期有望三季度末或四季度触底。美国自2022年6月开始主动去库，当前中美同处去库阶段，外需难以提振出口表现。未来我国库存周期节奏取决于内外需共同作用，内需恢复则需要观察稳增长政策力度。企业利润方面，5月工业企业利润降幅收窄，1—5月规模以上工业企业利润同比下降18.8%，5月同比下降12.6%，降幅收窄5.6个百分点。对利润进行拆解：今年整体来看价格和利润率是盈利的主要拖累项，但近期边际出现一定变化。5月PPI同比降幅扩大，“价”继续拖累利润表现；5月工业增加值同比增速放缓，“量”贡献下滑；5月营收利润率小幅反弹至5.19%，是企业利润降幅收窄的主要推动因素。未来稳增长政策将进一步发力，企业盈利有望继续修复，但由于经济温和复苏，修复速度可能仍然偏慢。

　　美联储大概率继续加息

　　6月美国新增非农不及市场预期，但仍保持较高水平，同时考虑到失业率回落、平均时薪增速持平，说明美国就业市场仍然较为紧张。6月美国新增非农就业人数大幅回落至20.9万人，低于预期的23万人，5月下修至30.6万人。新增就业大幅回落，主要是服务业就业人数大幅下滑，6月服务业新增12万人，较上月少增11.6万人。具体看，专业和商业服务少增4万人，零售业少增3.4万人，仓储运输业少增2.4万人，批发业少增0.8万人，教育和保健服务少增0.7万人，休闲和酒店业少增0.5万人。其余行业就业有所回升，制造业较上月多增1万人，政府就业新增6万人，较上月多增1.3万人。6月平均时薪环比持平于0.4%，同比持平于4.4%，均高于市场预期。时薪同比环比维持不变，说明整体薪资增速韧性较强。6月失业率下降0.1个百分点至3.6%，符合市场预期，劳动参与率持平于62.6%。

　　美非农数据和之前公布的ADP就业数据出现分歧，ADP就业数据大超预期。非农数据公布后，加息预期略有下修，目前市场认为美联储7月加息25个基点基本板上钉钉。如果后续就业市场出现明显降温，核心通胀压力减轻，美联储有望停止加息。前期由于中美货币政策错位、国内经济复苏放缓，导致中美利差扩大，人民币汇率承压。近期人民币汇率有所企稳，对A股而言宏观压力减轻。未来稳增长政策将托底国内经济，同时美联储加息结束后美元指数走弱将推动人民币进入升值通道。

　　综合看，7月中旬陆续公布的6月经济数据将对当前经济现状提供更多指引。近期稳增长预期继续升温，预计本轮稳增长大概率保持相对定力，主要起到托底经济的作用，因此复苏交易暂时难以成为市场主线，成长风格将继续占优，IC、IM仍可逢低布局。指数层面仍将以振荡为主，当下临近中报窗口期，业绩向好板块将成为短期市场交易热点。（作者单位：东吴期货）

　　尚不具备趋势性交易机会

　　仝晓燕

　　4月以来，在企业盈利下行、人民币汇率走低及政策刺激力度不足等因素影响下，股指振荡走低。短期看，市场走势及基本面均表明期指仍在振荡寻底，尚不具备趋势性交易机会。

　　一是内需和外需并无明显改善迹象。今年以来，经济修复一直呈现服务业好于制造业的态势，6月制造业PMI虽有所修复，但改善力度不大，需求不足仍是当前需要解决的问题。数据显示，6月制造业PMI较上月仅改善0.2个百分点。新订单指数虽有所回升，但仅回升0.3个百分点，且已连续3个月处于荣枯线下方，表明需求不足的情况仍然延续。7月以来，地产和出口高频数据仍未出现改善，30个大中城市商品房日均成交面积进一步下行。截至7月7日，30个大中城市商品房日均成交面积为28.6万平方米，为2022年同期的69.7%、2019年同期的47.8%，地产销售仍在进一步回落。外需方面，5月出口数据同比下降7.5%，低于市场预期。6月以来的高频数据显示，出口集装箱指数CCFI仍在下行。截至7月7日，CCFI综合指数为880.2，低于去年同期，说明出口压力仍在进一步释放。基本面无明显改善，难以支撑股市上行。

　　二是工业企业利润仍在振荡寻底，并未实现反转，且PPI同比仍有下行可能，短期工业企业利润改善空间有限。1—5月工业企业利润同比下降18.8%，降幅比1—4月份收窄1.8个百分点，工业企业利润累计同比虽小幅改善，但改善力度有限。分行业看，44个行业中累计同比改善行业仅为25个，较上月的29个有所下降。从高频数据看，PPI仍有进一步下探可能，将对工业企业利润形成拖累，这意味着短期很难看到利润改善对股指的支撑作用。

　　三是在两市成交额出现明显增加前，不具备趋势性交易机会。2023年以来，国内股市整体表现不温不火，除了部分行业和指数具备结构性机会，市场资金流入仍显不足，整体表现为存量资金博弈状态。2023年两市成交额整体在0.6万亿—1.3万亿元之间波动，每次两市规模突破1.2万亿元后就开始回落，市场也因此承压。这说明资金入市热情不高，截至7月7日，两市资金规模在0.8万亿元附近，预计指数的下跌走势仍未结束。

　　四是股指持仓特点表明主力机构对于期指的看法仍以下行为主，意味着指数难有趋势上涨行情。今年4月以来，笔者发现对市场较有影响力的中信期货席位股指期货持仓持续加空，尤其是在IH和IF上。截至7月7日，中信期货席位IF合约净空头寸已经达到4460手。在IH合约上，其4月19日开始持续加空，目前净空持仓达到8558手。

　　五是北向资金仍呈现流出状态，对于股市进一步上涨的推动作用有限。从今年1月至今的月流入状态看，北向资金在1月保持了较为强劲的流入状态，当月净流入超出1400亿元，此后流入量开始缩减，4月和5月呈现净流出状态，6月仅净流入140亿元，说明外围资金对于国内股市的看多氛围较为一般。

　　综上，在基本面没有明显改善的前提下，企业盈利修复仍需时日。当前A股仍然表现为存量博弈特征，不具备趋势性机会，但从当前从股债性价比角度看，期指下方空间相对有限，建议谨慎操作，尤其是对于IF和IH近月合约。（作者单位：徽商期货）

　　期指持仓温和上升

　　赵晶

　　经过连续反弹后，上周A股市场上涨动能减弱，呈现先扬后抑走势，上证指数当周收报3196.61点，同时期指四个品种IF、IH、IC及IM主力合约分别下跌0.63%、0.4%、0.66%及0.94%。基差方面，除IM外，各品种期货贴水均有所扩大，截至上周五，IF、IH、IC主力合约分别贴水19.5、20.9及10.6点，IM主力合约贴水收窄至8.4点。

　　量能方面，上周期指总持仓继续攀升，但增幅明显放缓，四个品种共增仓3630手至816359手。其中IF增仓6318手，持仓升至212044手，IH减仓758手，持仓降至147234手，IC减仓5277手，持仓降至282100手，IM增仓3347手，持仓升至174981手。

　　持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）增减各异。具体说来，IF多头主力增仓1334手（交易所公布合约7月7日与6月30日主力持仓总和的差值，下同），空头主力增仓3172手，净空持仓升至34347手；IH多头主力减仓2453手，空头主力减仓1451手，净空持仓升至30689手；IC多头主力减仓10084手，空头主力减仓7009手，净空持仓升至11599手；IM多头主力增仓1023手，空头主力增仓379手，净空持仓降至6310手。

　　具体席位方面，上周IF多数席位持仓均较前一周有所增加。多头方面，中信建投席位多头增仓376手，净多持仓升至2281手，海证期货席位多头增仓638手，持仓升至3181手，兴证期货席位多头增仓1312手，持仓升至1885手，此外，南华及国富期货等席位多头持仓也不同程度上升。空头方面，中信期货席位空头增仓2000余手，净空持仓升至4460手，国泰君安席位空头增仓2329手，净持仓由多翻空，净空2281手，华泰期货席位空头增仓458手，净空持仓升至5525手。

　　总体看，上周期指总持仓保持温和上升态势，预计后市指数将继续下行。（作者单位：永安期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：三季度股指期货存在上行动能

　　记者 邬梦雯

　　7月以来，股指期货走势呈现低位振荡走势。分品种看，代表大盘股的IH、IF的表现强于代表中小盘股的IC和IM。

　　“从风格上看，上半年估值变动为市场上行主要动力，而盈利变动则是拖累项，以国证2000指数为代表的小盘股表现好于以上证50指数为代表的大盘股。近期主要指数的横截面波动率均处在长期均值下方，Alpha整体环境仍然较差。全部A股的行业宽度在中性水平，尽管一级行业轮动速度边际上持续下降，但绝对轮动速度仍然偏快。从我们编制的海通期货A股情绪指数看，市场情绪仍然不高。”海通期货股指分析师许青辰说。

　　许青辰认为，尽管6月PMI数据小幅回暖，但经济增长动力不足的情况仍未扭转，结构方面的问题仍然较为明显，比如内部需求未出现明显改善、成本压力偏大、生产意愿偏低等，其中需求不足的矛盾仍然显著。未来需求能否出现实质性改善将决定供应端恢复的持续性和去库周期是否结束。

　　事实上，随着二季度经济复苏动能的下降，市场对于稳增长政策的预期显著升温。福能期货股指研究员陈夏昕表示，6月中旬以来，稳增长政策逐步加码，如6月16日的国常会明确提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，近期国务院总理李强表示“及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”；央行货币政策二季度例会重提“加大跨周期调节力度”，删除“结构性货币政策工具坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’”的表述，提及“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，未来货币政策存在加码可能。近期为应对人民币汇率走贬，央行提及“综合施策、稳定预期、坚决防范汇率大起大落风险”，后续或重启逆周期因子等预期引导工具。

　　从当期政策实施层面看，6月份央行分别下调7日逆回购利率、1年期MLF利率，以及1年期、5年期LPR利率10个基点，并在6月30日增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元。陈夏昕认为，央行的降息对贷款的信用扩张存在时滞，或对下半年信贷增速产生提振作用。此外，为促进消费增长，在继续推进新能源车消费后，商务部近日将下发促进家居消费政策，预计将对消费产生提振作用。

　　在许青辰看来，6月消费的复苏将持续，但在基数效应逐渐减弱的情况下，消费增速将持续下行，因此，政策对消费的刺激不会因4—5月数据的明显好转而边际减弱。投资方面，支撑项基建逐渐进入淡季，出口走低背景下制造业也较难有明显起色。且地产方面，6月以来的拿地和销售数据均偏低，政策对冲投资下行压力的必要性明显提升。

　　三季度国内经济复苏能否带动股指期货形成趋势性走势呢？

　　陈夏昕认为，三季度股指期货走势或振荡上行。她认为，在稳增长政策加码背景下，三季度宏观经济有望企稳回升，工业企业利润有望修复，再加上长债收益率低位运行、A股估值处于偏低水平，将共同推动期指运行中枢上移，投资者可关注数字经济、中特估和大消费等板块。分品种看，消费延续修复态势或推动消费白马股估值修复，再加上中特估成分股中IF、IH含量较高，预计IF、IH仍有上行可能。对于IC和IM来说，数字经济仍是今年交易的主线，TMT行业是贯穿数字经济产业链的核心组成部分，加上政策层面对国产科技替代创新、人工智能发展等的大力支持，期指仍有上行可能。

　　“尽管7、8月是A股的中报披露期，且工业企业利润数据显示二季度A股整体利润水平仍偏低。但经历5、6月的下跌之后，市场对经济预期由强转弱的定价已经较为充分，对政策的期待也不会因为6月PMI数据的小幅回暖而结束，所以当前仍可重点关注对于政策预期的交易逻辑。”许青辰表示，从季度的角度看，盈利端的改善或是未来较大的预期差，目前市场回调是多头较好的入场或加仓时机。

　　许青辰认为，居民经济行为的改善程度将决定市场反弹高度，如果居民减少储蓄，增加消费和投资，宏观层面盈利端的修复会更为明显，微观层面A股市场将进入增量博弈，市场或出现趋势性反转。