事件：为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。较此前中标利率下降10个基点。

　　一、利率下调意义---修复银行净息差，延续宽货币时间窗口

　　本次，央行以OMO的形式下调利率，向市场传达更加明确的宽货币信号。海外金融风险持续累积背景下，关注银行业稳健经营、保住金融系统风险底线是重要目标。2020年后，国内银行向实体经济让利是主要基调，实体经济融资成本也不断走低。与此同时，银行业净息差回到近十年的低点，银行负债成本持续偏高。此次操作有助于修复商业银行的盈利能力以及抗风险能力。此次逆回购利率下调向市场传递重要的信号：二季度以来我们一直强调的宽货币时间窗口仍然存在，本周四的MLF利率和20日的LPR利率将会成为下一个市场关注的焦点。根据货币政策利率传导体系，OMO利率下调后，MLF与LPR利率下调的概率大大提升。

　　二、此次降息对国债期货影响及后市机会

　　进入到6月份，弱复苏的逻辑逐步成为市场交易的主要逻辑。基本面数据持续走弱，5月份通胀数据表现出寻底特征，降幅环比扩大。其中，国内黑色相关链条受国内总需求慢复苏影响，价格下行压力较大。在美国债债务上限带来的避险情绪和美国议息会议临近的共同支撑下，美元持续走强，给国际大宗商品如原油、有色等带来估值压制。5月中旬开始，中小银行以点带面下调存款利率报价受到市场广泛的关注。6月8日起，多家国有大行再次将调整存款利率，其中，活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。国内银行存款降息预期再次发酵.。弱复苏带来的政策预期，以及政策落地的正反馈是近期国债期货价格上行的重要原因。

　　国债期货目前有4个不同期限的品种上市，几个合约之间最明显的区别是其久期不同，特别是今年30年国债上市后，为组合策略提供了更多的选择。总体来看，4个合约均呈现上涨态势；从结构来看，三十年期涨幅>十年期>五年期>两年期。利率中枢整体下行的过程中，越长期的国债期货涨幅越明显。

　　临近美联储议息会议，美债波动率有小幅度上行的迹象，美元持续走强力度不减，人民币汇率顺势承压。从汇率远期市场表现来看，人民币在中长期保持汇率稳定是大概率事件。但是，由此带来的宏观金融条件收紧，进而对风险偏好降低的影响不容忽视。在此情绪影响下，避险的金融产品仍然处于占优地位，国债期货多头格局延续。从策略来看，成为主力的9月合约是首选多头配置主力。从组合策略来看，可以关注品种对冲。央行下调OMO利率后，一定程度再次打短端下行空间，建议持续考虑曲线陡峭化策略。

　　三、此次降息对于大宗商品的影响机制及后市机会

　　由于当前阶段国内经济处于外需和内需共振回落的阶段，增长因子弱势，国内工业品整体处于弱现实承压状态，不过随着近期经济数据的持续回落，对于逆周期政策的预期不断增强。在“美元强势，人民币贬值”的当下，大宗商品整体缺乏较强的驱动，但是当前阶段政策预期开始对于商品在低位构成一定的支撑。参考2022年的经验，在汇率贬值后，打开了货币政策空间，随后降息和一系列稳增长政策陆续出台。此次降息大概率是政策组合出台的起点，后续政策力度以及政策节奏还需要观察，但是整体来看，商品经过2季度的持续调整后可能会进入到筑底期，等待逆周期政策驱动进一步发力。

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