5月下旬以来，在宏观预期向好以及成本反弹影响下，螺纹钢期货价格底部回稳。对于螺纹钢价格后期走势，主要影响因素包括宏观政策、下游需求以及粗钢平控，本文将逐一分析。

　　宏观：海外风险偏好提升，国内政策预期增强

　　5月底美国债务上限协议达成，债务违约风险暂时解除。尽管5月美国新增非农就业创出2月以来新高，但失业率回升0.3个百分点，环比回升幅度为疫情之后最大值，薪资增速则小幅回落。这种情况下，6—7月暂停加息的预期增强，美元指数在5月底行至阶段性高点后振荡回落。

　　国内方面，4月底中央政治局会议明确强调恢复和扩大需求是经济持续向好的关键所在。5月下旬开始，市场对于政策加码的预期有所增强。我们认为，6月月中美联储议息会议前后和7月下旬半年度中央政治局会议为出台新政策的关键时点。在此之前，政策预期对价格形成支撑，而之后需要注意预期差对价格的影响。

　　需求：弱现实强预期格局延续

　　6月开始，螺纹钢市场进入传统需求淡季。从历史数据看，每年这个时候，螺纹钢市场常会出现4—6周的累库。不过，近两年螺纹钢期货端呈现淡季讲预期、旺季看现实的情景。以近期的行情为例，2022年11月到2023年3月月中的上涨更多是基于宏观预期，而3月月中至5月下旬的下跌则更多基于行业高供应、低需求的基本面现实。所以，相比淡季需求疲弱，市场更加关心需求变化幅度以及是否存在超预期因素。

　　现实需求方面，在“保交楼”政策推动下，房地产竣工恢复较快，但与螺纹钢消费相关系数最大的新开工面积维持着30%左右的降幅。目前来看，商品房销售面积决定拿地和新开工意愿，而4月新增居民中长期贷款-1156亿元表明当下居民购房意愿依然偏弱。今年房地产投资及新开工下行的大方向不会改变，但在低基数效应以及政策逐步落地的影响下，下半年二者有望边际改善。

　　基建投资近几个月有所回落，主要是由于项目不足。新开工项目计划投资和施工项目计划投资回落以及4—5月沥青装置开工率回落均验证了这一结论。考虑到目前房地产投资相对较弱，制造业企业扩产意愿仍不强，基建投资稳增长的作用凸显，政策有加码可能，预计基建投资相比其他行业将保持较高的景气度。

　　供应：平控压力下产量预计回落

　　从目前的公开信息来看，今年粗钢平控基调继续，鉴于前4个月统计局口径的粗钢产量已经增加1395万吨，5—12月同比产量至少要下降这一数量才能够完成平控任务。若再考虑去年下半年基数较低的问题，则未来两个季度限产压力会更大。所以，需要关注7—8月消费淡季是否会有政策性限产措施出台。

　　由于煤焦价格跌幅较大，即使近期铁矿石价格反弹，钢厂生产仍有利润。根据测算，目前长流程螺纹钢即期利润每吨超过百元，上周全国247家钢厂盈利占比数据也回升10.82个百分点，至43.72%。后期钢材供应大趋势下降，只是减产过程会比较曲折。

　　总体来说，未来1—2个月螺纹钢市场延续供需双弱格局，但市场焦点集中在政策加码以及需求转强预期上，价格将振荡偏强运行，上方高点预计在3800元/吨。之后待预期证实或证伪，再重新确定方向。

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