摘要：

　　油脂：短期消息面利多支撑，但中期弱势尚未扭转

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油继续去库，菜油累库放缓，豆油累库。第二，产地进入季节性增产周期，在市场需求较弱下，马来及印尼棕榈油预计开始累库，短期天气难以影响产量。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。

　　行情展望：在市场情绪好转及外盘利多消息支撑下，油脂反弹较为强劲，但在整体供过于求背景下偏弱趋势尚未扭转。棕榈油方面，产地进入季节性增产周期，且在斋月结束后，劳工归位供应预计增加。从产地方面来看，3月印尼产量已明显恢复，在需求减少下，库存开始回升，但短期供应端尚未出现压力；5月份后DMO政策有所调整，散油出口配比从1:6收紧至1:4，但包装油出口系数上调，整体出口放开；但出口需求或因主要消费国植物油库存较高及豆棕fob价差收窄而受抑。而马来棕榈油4月份MPOB报告符合预期，但出口数据偏利空，后期随着进入增产周期以及出口需求下滑，库存恢复仍是大趋势，关注5月MPOB报告。从国内来看，棕榈油在进口利润倒挂下进口4-5月份进口减少，导致库存去化，但在近期产地成本报价下调下，6-7月买船增加，后续去库或放缓。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，但在近期豆棕价差收窄下，棕榈油需求受到影响，成交明显回落。豆油方面，供应存边际好转预期。在巴西大豆丰产下，国内二季度进口供应预计维持高位，5月进口1202万吨，超市场预期。随着入关检验等问题逐步缓解，油厂开机及压榨恢复，在供给端问题改善下，豆油库存逐步回升，现货基差持续走弱。需求方面，在豆棕价差收窄下，豆油下游成交有所回暖，但整体增量有限。菜油方面，供应宽松，限制价格上方空间。主产地当前澳籽加籽进入播种中后期，在厄尔尼诺预期下，天气市将逐步升温，关注产地种植情况。国内前期在榨利良好下，一、二季度进口菜籽预计维持偏高水平，同时菜油进口也处于同期高位。而菜油在油厂开工稳定下，库存持续增加，当前现货基差维持较低水平。但在当前榨利亏损下，二季度后菜籽进口预计下滑，累库预计放缓。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，进口菜油库存的去化仍需关注与竞品油脂价格优势带来的替代消费。

　　操作建议：短期在消息面利多支撑下油脂反弹持续性待观望，在供应宽松下上方空间预计有限，趋势仍偏空，可关注油脂间套利策略，做多菜豆价差的机会。

　　风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂供给不及预期、天气

　　蛋白粕：美豆天气市开启，但国内基本面仍带来压力

　　逻辑观点：第一，巴西大豆处于阶段性出口旺季；美豆新作播种进度较快，但天气仍存不确定性，6月后天气市开启。第二，国内油料供应逐步改善，随着大豆到港增加，豆粕库存逐步增加，而豆粕饲用需求增量有限。下游养殖利润表现不佳，杂粕替代增加，饲企随用随采为主。国内菜粕，供弱需强。第三，美联储加息周期或将结束、债务危机危机等问题，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：当前美豆新作以进入播种中后期，进度较快，但优良率不及预期且美豆产区干旱概率升温，天气市逐步启动，CBOT大豆企稳反弹，对内盘两粕构成支撑。美豆方面，在当前良好天气配合下，种植进度较快，为91%，高于五年均值76%，但优良率仅为62%，加剧市场对于产区干旱的担忧，6-7月份天气炒作如期到来；美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。6月份USDA报告整体数据偏空，虽对22/23年度阿根廷产量继续下调至2500万吨，但基本符合市场预期，且对23/24年度保持丰产预期。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前整体出口进度有所加快，同时为给后续玉米腾库，农户出售意愿也较强，但当前巴西大豆近月船期升贴水反弹企稳，当前卖压有所减弱。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2150万吨，低于USDA预估。豆粕国内市场，随着入关检验、证书等问题的解决，进口大豆到港增加，国内油厂开机及压榨水平逐步回升至高位，豆粕现货价格也较5月份明显承压回落。且国内6-8月进口大豆到港量预计仍将保持偏高水平，关注后期到港节奏。而下游近期养殖利润持续表现不佳，加之豆粕成本较高及杂粕替代充足，饲企、养殖企等对豆粕需求增量有限，下游随用随采为主，维持刚性补库需求，豆粕库存将持续回升。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内二季度菜籽到港也维持偏高水平，但在近期榨利亏损下，预计7月份后菜籽到港将回落。因此短期在菜籽供给充足及油厂开工稳定下，菜粕产出也较稳定，但在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求处于旺季，且与豆粕价格存在优势下，替代需求仍较好。

　　操作建议：短期预计维持区间震荡，豆粕建议在3300-3550区间逢高空，菜粕预计维持上沿宽幅震荡，暂看3100一线压力。

　　风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期

　　文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-天气市开启，对粕类油脂构成支撑-20230611

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