三因素将推动铜价拐头向上

　　9月，前期市场利空因素已经有所体现，而新的利多驱动因素正在逐步累积，主要表现在两个方面：一是宏观经济有回暖的迹象，二是配电网建设计划将对铜价有所支撑，加上国内金九银十旺季预期，预计9月沪铜将以区间振荡反弹为主，操作上可尝试依托重要支撑位做多。

　　未来稳增长政策加码可期

　　6月27日和8月25日，中国人民银行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以及下调金融机构人民币存款准备金率，两次均采取了双降的策略，这在金融危机以来并不多见。从大型金融机构存款准备金率来看，未来还有很大的下调空间。8月29日，全国人大常委会表决通过关于修改《中华人民共和国商业银行法》，删除75%存贷比监管指标，并决定于2015年10月1日起施行。这为银行未来信贷宽松提供了更大的空间。上半年我国GDP能保持在7%的水平，金融业的贡献约占1.3%，随着股市大幅下跌，金融业对GDP的贡献势必大幅萎缩。这意味着政府加大力度出台稳增长政策的概率较大，只有其他行业的增长才能弥补金融业贡献率下降对GDP的影响。因此，未来稳增长政策加码可期。

　　8月发电量同比回升，铁路货运量也稳定增长，反映了我国宏观经济回暖的趋势。产业方面也出现了积极因素。国家发改委9月2日正式公布《关于加快配电网建设改造的指导意见》。8月底，国家能源局发布了《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》。行动计划明确，全面加快现代配电网建设，2015—2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。

　　电网投资对铜的消费影响巨大，中国铜消费最大的消费领域在于电力，约占整个消费的47%。新的投资计划实施，将在一定程度上改善铜需求，提振铜价。

　　此外，从房地产数据来看，商品房销售面积在6月、7月恢复了增长，同比分别增加3.9%、6.1%。房屋新开工率虽然同比还是负增长，但幅度有所收窄。在传统的金九银十来临之际，我们认为，销售面积增加对铜消费需求会有所释放，进而提振铜价。

　　铜精矿供应存在变数

　　从铜矿供给周期来看，前期我们一直强调2015、2016年铜矿仍将处于高增长阶段，是矿山产量释放的高峰期。数据显示，1—5 月，全球铜矿累计产量7923千吨，同比增速仍为3.6%的偏高水平。但是，近期过低的铜价也导致了部分成本较高的矿山开始限产。9月7日，嘉能可首席执行官表示，基于大宗商品环境困难，公司旗下位于刚果民主共和国的Katanga Mining，已经开始限产营运。位于赞比亚的Mopani铜矿已开始类似检讨，这将使得铜产量减少40万吨。我们看到，随着铜价下跌，铜矿供给开始有所变化，这种变化将导致供给过剩的局面有所缓解。

　　对比终端需求来看，铜的主要消费行业表现继续分化，电网新的投资计划实施，所带动的需求尚存在不确定性，但汽车、空调产销仍表现疲软，多空因素相互作用下，下游需求将延续弱势复苏。

　　铜价回落至重要支撑位可做多

　　降准降息释放的流动性对实体经济已产生正向传导效应，表现在发电量与铁路货运量的同比增长。同时，房地产市场对铜的消费需求在9月也会有所回升。配电网建设计划对铜价也产生积极因素，不确定性来自于股票市场以及配电网建设实施的力度。预计9月沪铜1511合约可能在37500—41500元/吨区间波动。策略上，以回落至重要支撑位做多为主。

　　（作者单位：大有期货研究所）