近年来，券商价格战从佣金打到了融资融券领域。

券商中国记者统计上市券商2022年报数据发现，2022年行业两融利率平均值已下滑至6.5%左右，相比2019年至2021年的6.9%至7.1%水平有了较大下滑，最低的上市券商的两融平均利率已经下探至5.5%。

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如果说前两年，“两融利率跌破6%”在业内还是个新鲜话题，现如今券商在招揽新客时6%以下的两融利率已经屡见不鲜。

上市券商两融利率集体下滑，最低下探至5.5%

根据券商中国记者梳理，按照“两融利率=两融利息收入/2022年期初及各个季度融出资金平均值”计算，上市券商2022年的两融利率平均值在6.5%左右，而这一数值在2019年至2021年则稳定在6.9%至7.1%左右的水平。

事实上，根据上述计算口径，上市券商的两融利率在2022年相比前一年集体下滑，仅天风证券一家逆势小幅上升。不过天风证券在2020年、2021年的两融利率已经低至6%左右，2022年则相较前两年小幅回升。

上市券商中，2022年两融利率相比上一年下降幅度较大的包括华泰证券、中信建投、国信证券、长城证券、申万宏源、中国银河，均下降0.7个百分点以上；其后是中信证券、海通证券、东北证券、东方财富、光大证券，也相比2021年下降0.5个百分点以上。

券商中国记者注意到，根据上述计算口径，已有少数上市券商的2022年两融平均利率跌至6%以下，占比约一成，最低的券商已下探至5.5%。行业中，长城证券、东方证券、第一创业、国金证券等券商的两融利率在行业中处于较低水平。

券商角逐机构业务，加剧两融价格战

券商中国记者了解到，2022年以来行业两融利率降幅较大的现象背后，有多重因素。

一方面是券商综合融资成本近年来有所下滑；二是随着2022年以来市场有所降温，存量竞争下各券商开始大力度地以降低佣金率、两融费率的方式引流拉客。此外，近年来机构客户重要性快速提升，议价权也相比零售客户更大。

“首先市场整体利率下行，从而券商融资成本有所降低；其次两融客户结构已从零售个人客户逐步转向专业机构，各家券商纷纷以市场化、优惠利率的方式吸引策略丰富的专业机构。大机构业务全链条综合服务发展模式下，头部专业客户的争夺是当前行业竞争加剧的重要体现。”上海一家头部券商的营业部负责人告诉券商中国记者。

据上述人士介绍，以大机构综合服务为基础，结合研究所投研服务及基金评估服务，必要的情况下，适当也会在两融费率上有所优惠。另外，在券商的融资成本端，近年来随着最低备付金缴纳比例、转融通保证金比例等降低，券商综合融资成本有所下降。

一家中型券商的财富管理人士告诉记者，目前全市场的两融利率普遍存在存量客户高、新客更低的现象。“不光是机构客户，大一点的客户都有较强的议价权，因为其他券商都会营销。”

上海某中小券商营业部的经理告诉记者，各个券商都向业务人员下发了融资融券业务的考核指标，目前市场增量不是特别大，存量竞争下价格是很好的获客手段。他还向记者举例称，比如客户需要融资5000万元，利率相差1%就是50万元，因此价格对于不少客户而言是重要考虑因素。

华创证券非银徐康团队认为，当下全行业两融竞争或均有一定提升：行业资产规模明显提升，而行业自营业务收益率为1.5%~4%，总体明显低于两融业务收益率。为提升资金利用效率，行业可能开始重点发力两融业务。此外，证券行业为争夺头部机构客户，开始降低该类客户的两融利率来吸引机构客户前来开户，从而获取围绕机构客户的全链条业务收入。

展望未来，华创证券认为，两融利率可能仍会有所下滑，但下滑幅度可能会变小。华创证券还指出，两融业务作为高风险业务模式，投资者是否使用两融业务取决于合规门槛、风险偏好等，价格因素仅为其中一部分。券商单纯降低两融利率可能难以明显提升客户使用两融的积极性，对零售客户的帮助可能偏弱，两融业务增长的核心仍在于客户资金的增长。

去年券商两融业务规模下降，融券业务成发力重点

Wind数据显示，截至2022年末，全市场融资融券余额15403.92亿元、较2021年末减少15.9%，其中，融资余额14445.11亿元、较2021年末减少15.6%，融券余额958.81亿元、较2021年末减少20.2%。

券商中国记者注意到，上市券商融资融券规模也均有所下降。比如，华泰证券截至2022年末融资融券余额规模为1123.47亿元，同比下降约18.4%，市场份额为7.29%。国泰君安为871.39亿元，同比减少16.2%，市场份额为5.66%。

值得一提的是，从券商年报来看，2022年，各头部券商普遍积极发力融券业务，尤其是在券源上下功夫。

华泰证券2022年年报显示，公司有效整合内外部资源，持续完善融券业务运营管理体系，不断丰富与持牌金融机构的合作模式，积极挖掘机构客户的出借潜力，夯实券源开发基础，拓展券池规模，同时通过平台建设引领数字化转型，持续完善证券借贷平台及生态圈，切实提升客户服务体验。华泰证券还发布“融券通4.0”，进一步推进开放式融券通平台的持续迭代，高效联通券源的供给方和需求方，持续优化证券借贷行业数字化运营新模式。

国泰君安也表示，公司在2022年深耕企业客户和机构客户，推动机构融资融券业务发展，优化券源结构、上线券源通3.0系统，融券份额稳步增长。

券商中国记者了解到，相比融资业务，融券业务更加考验券商的整体能力，尤其是经纪业务代销、投行等综合能力，对于部分中小券商而言，相对难以拿到一些优质的券源。

另外，全面注册制的推出，有望加速券商融券业务的发展。中信证券金工团队近期研报指出，全面注册制的实施将有利于两融市场规模进一步提升，两融相关政策也配合全面注册制的实施进一步放松。中证金融降低转融券费率差、拓宽融券标的和下调证券公司保证金比例等政策能从成本端和业务端来激发融券参与者的积极性。

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