从行业数据来看，5月以来股指行情主要靠银行和非银金融板块支撑，而食品饮料、家用电器、有色金属、建筑材料板块跌幅较大。

　　本周股指上涨后有所回落。截至5月18日，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数分别上涨0.50%、0.46%、0.60%、0.73%。其中，国防军工和通信领涨。资金方面，本周北向资金流入5.35亿元，杠杆资金流入17.31亿元。近期公布的经济数据略不及预期，市场需求仍然不足，股指面临方向选择。

　　图为股指期货当月合约升贴水走势

　　经济修复斜率放缓

　　今年以来，我国物价涨幅逐步回落，主要受食品、能源价格拖累。其中，食品 CPI 一季度环比持平，明显低于往年1%的水平，车企降价促销力度较大也带来短期下拉影响；服务CPI环比累计涨幅已接近疫情前水平，尤其是机票、住宿、文娱等线下活动分项回升明显。PPI在高基数影响下保持低位运行。当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI涨幅可能继续保持低位。

　　4月社会融资规模增量为1.22万亿元，市场预期为1.72万亿元，前值5.38万亿元；新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元。其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元。从数据上来看，社融增速、人民币贷款等数据不及预期，特别是居民部分，无论是短贷和长贷均减少，我们认为居民短贷减少是因为消费呈现弱复苏，中长期贷款减少一方面是因为历史存量房贷利率较高，居民提前还贷，另一方面是买房需求仍然较弱。

　　4月份我国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。从环比看，4月份规模以上工业增加值比上月下降0.47%。分行业看，电气机械行业表现最佳，电子设备、专用设备、通用设备等外需型行业出现回落，地产相关的建材、钢铁等行业表现较差。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，环比增长0.49%，环比增速较前一个月回落，这说明消费虽然在修复中，但修复的斜率已开始放缓。4月的固定资产投资当月同比为4.7%，增速相较上月进一步放缓。从分项来看，房地产投资是主要的拖累，随着购房需求短期释放完毕，商品房销售面积和销售额开始下降，施工和开工面积也出现下滑。

　　5月15日，央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》表示，今年以来，国际环境严峻复杂，国内改革发展稳定任务艰巨繁重，今年以来货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控效果。当前，我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，但也要看到国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。从国内看，疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。

　　我们认为，在当前的宏观背景和基本面下，股指较难出现大涨行情。

　　IC和IM仍存收益增强空间

　　当前上证50和沪深300股指期货当月合约和下月合约以升水为主，对于卖出套保的机构来说，套保收益年化可达2%—3%，该收益和无风险利率大致相同。对于季月和下季月合约，虽然仍保持贴水，但考虑到分红的影响，修正后的价差也转为升水为主，符合理论定价的规律。

　　而中证500和中证1000股指期货各个合约仍然以贴水为主，对于卖出套保的机构来说，套保成本大概在年化2%—5%，由于这两个指数成分股分红的比例不高，受分红影响幅度较小，剔除掉分红影响后，价差仍以贴水为主，利于进行买入套保策略增强收益。

　　图为申万一级行业5月涨跌幅（%）

　　当前，四个股指期货品种的保证金均已经统一调整为12%，保证金水平的整体下调，有利于降低资金交易成本，提高市场活跃度，增强股指期货和股指期权流动性，利于投资者更好地进行风险管理。

　　5月9日以来，股指整体走弱，五一长假利好对股市提振有限。随着经济数据的披露，市场做多热情逐步消退。从行业数据来看，5月以来股指行情主要靠银行和非银金融板块支撑，而食品饮料、家用电器、有色金属、建筑材料板块跌幅较大。

　　从股指期货角度来看，近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足。从股指期权的角度来看，持续振荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大。（作者单位：申银万国期货）

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