华西证券发布研究报告称，美国加息弊端显性化，通胀降温但韧性仍强，债务违约风险担忧升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。

　　▍华西证券主要观点如下：

　　(一)贵金属：美4月CPI继续降温，关注美国债务违约问题

　　本周COMEX黄金下跌0.46%至2,015.60美元/盎司，COMEX白银下跌6.94%至24.13美元/盎司。SHFE黄金下跌1.40%至451.50元/克，SHFE白银下跌7.10%至5,431元/千克。本周金银比走高至83.53。本周SPDR黄金ETF持仓减少411.91金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,408,734.40盎司。

　　美国4月CPI的继续降温，给目前正处于经济数据放缓及银行业风险状态之下的美国一些可以暂停加息的理由，令美联储的两难处境有所缓解，但仍有通胀粘性的风险存在，且距离2%仍有距离，令降息仍为时尚早。

　　未来加息或将暂停，一是银行业危机带来信贷紧缩的效果;二是当下经济数据降温迹象及高利率风险，令美联储面临平衡通胀与加息带来负面效应的两难境地，且高利率对通胀的作用有滞后性，此次CPI及PPI数据也提供更多暂停加息的支持;三是美国债务违约问题仍存，近期市场对美国债务违约问题的关注显著升温，若高利率为债务违约带来更多风险，将令当下境况更为不利。

　　而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。

　　(二)基本金属：美国通胀继续降温但债务担忧升温，铝供应缓慢增长关注消费力度

　　本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌3.42%、2.24%、2.74%、2.52%、3.34%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌3.29%、2.46%、2.98%、0.75%、5.60%。

　　铝：成本支撑有所走低，消费尚可关注后续情况

　　海外方面，Adaro计划在印尼建设可再生能源铝冶炼厂，预计将于2025年第二季度投入运营，一期产能50万吨;此外Hydro及华青铝业将贡献增量;欧洲能源价格回落，IAI统计3月欧洲原铝产量环比增长10%，关注海外需求对供应回归的影响。

　　国内方面，氧化铝依旧在兑现过剩，同时二季度仍有产量将释放，令价格预计仍将疲弱。电解铝方面，上周广投银海铝330kA电解槽节能改造项目顺利完成启槽复产工作;云南产能尚未复产，但后续随着水电供应情况的缓解，6-7月有逐渐复产预期;而贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献，因而预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。而电解铝成本端近期有明显走低。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。

　　消费端有逐渐走出消费旺季的担忧，但目前仍有支撑。本周线缆及合金有所回升，但板带箔表现不佳。从终端表现上看，汽车及建筑表现偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。

　　(三)投资建议

　　美国加息弊端显性化，通胀降温但韧性仍强，债务违约风险担忧升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：中金黄金(300145.SZ)、招金矿业(01818)、山东黄金(600547.SH)等。

　　海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。受益标的：天山铝业(002532.SZ)、云铝股份(000807.SZ)、中国铝业(601600.SH)等。

　　铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：紫金矿业(601899.SH)、江西铜业(600362.SH)、洛阳钼业(603993.SH)。

　　风险提示：

　　1、美联储政策收紧超预期，经济衰退风险;2、俄乌冲突继续恶化;3、国内疫情影响消费超预期;4、海外能源问题再度严峻。

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