2023年四月份原油处在宏观与供应端支撑博弈的过程，最终在供应支撑弱化，宏观风险事件的推动下，继续往下方突破。关注原油需求在经济衰退的阴影下能否演绎需求传统旺季行情。

　　供应方面，欧佩克+的新一轮减产于5月份刚刚开始生效；土耳其港口或将恢复40万桶/天的石油出口；俄罗斯5月份原油出口量约为242万桶/天，未见明显下滑。供应方面总体的减少量约为60万桶/天左右，不及市场预期。

　　需求方面，维持东升西落的格局，中国复苏强劲，欧美需求疲软，成品油市场表现分化，柴油因消费者的消费倾向转变，货运需求疲软，柴油裂解价差下滑明显。虽然当前SPR处在历史低位，但因库容检修的问题，美国政府短期内不会回补战略石油储备库存；

　　库存方面，二季度预计炼厂开工率将不断提高，原油去库明显，成品油或将小幅累库，炼厂的开工率较往年相比略有上升，馏分油与汽油的库存依旧处在近五年的低位。

　　整体而言，美联储加息靴子落地后，原油跌至前低位附近受到支撑。可以关注短期的情绪修复反弹行情，但由于需求旺季需要时间验证，短期缺乏新的向上驱动力，反弹的高度受限于Brent 78-83美金的压力区间；而中期来看，欧佩克的减产与需求旺季复苏，供需结构明显改善，配合下半年暂停加息，宏观边际宽松的背景下，原油价格中枢或重新上移。

　　风险提示：宏观系统性风险持续发酵、欧佩克减产不及预期。

　　一、原油期货价格走势回顾

　　回顾2023年四月份原油走势，其实是原油在宏观与供应端支撑博弈的过程，最终在供应支撑弱化，宏观风险事件的推动下，继续往下方突破。具体来看，原油四月份一共有三波趋势行情，第一波趋势行情主要受原油供应端减产影响，即欧佩克+在月初的产量大会上超预期减产160万桶/天，导致布伦特原油价格从三月低的79.93美元/桶升至87.49美元/桶，涨幅11.04%。第二波趋势行情市场主要围绕着对供应端减少的证伪来展开的，伴随着伊拉克港口谈判结束，恢复了50万桶/天的原油出口，此外航运数据显示俄4月份俄罗斯西部港口的石油装运量升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日，与其减产50万桶/天的言论不符。并且美国将与委内瑞拉石油有关的交易许可证延长至7月20日。原油供应端实际减少量仅有60 万桶/天左右。供应支撑弱化导致原油从87.49美元/桶降至77.36美元/桶，降幅8.54%。第三波趋势行情主要受到宏观风险事件驱动，美联储加息事件的临近，叠加美国银行业危机再度来袭，宏观压制明显。布伦特原油在美联储加息前夜从80.53美元/桶急跌至71.28美元/桶，跌幅6.4%。

　　二、宏观：银行业再度暴雷 美联储如期加息25基点

　　（一）美国银行破产事件再度引发市场对经济衰退的担忧情绪

　　五一假期期间，原油再次出现暴跌。5月3日布油盘中触及71.7美元/桶低位，WTI一度跌破68美元/桶关口，三个交易日内两油总跌幅均超10%。本次暴跌的主要导火索仍然是美国银行业，第一共和银行成为第三家倒闭的美国银行，恐慌情绪再次主导了原油盘面的主线逻辑。

　　（二）美联储如期加息25基点，或暂缓加息进程

　　美联储在5月3号的议息会议上如期加息25基点，美国PMI、职位空缺数的经济数据验证符合市场对当下弱宏观的预期，宏观基本面还未出现明显改善。

　　在美国制造业方面，美国4月PMI指数有所回升，其中Markit制造业PMI指数重回荣枯线上方。美国4月制造业PMI初值为50.4，高于预期的49和前值的49.2，但弱于一年前的59.2，表明美国商品生产商的经营状况出现改善，制造商的生产水平温和上升。非制造业方面，美国4月ISM非制造业指数小幅上升至51.9，较3月略有回暖，服务业表现较为强劲。

　　在美国就业方面，随着美联储的加息，近期美国劳动力市场有所降温。3月新增非农就业人数为23.6万，为2020年12月以来最小增幅，略高于预期的23万，前值31.1万。美国2月JOLTs职位空缺为993.1万人，创2021年5月以来新低，预期值1040万人，显示企业招聘需求有所减弱，美国劳动力市场在降温。

　　整体而言，当下宏观环境处在加息末端，但全球的经济形势依旧严峻。美国制造业指数长时间低于枯荣线下方，美国进口集装箱量持续下降，更偏向金融属性的柴油需求较为疲软。此外，银行业的系统性风险仍未得到妥善处理，经济衰退与需求不足的担忧将在未来持续较长的一段时间。

　　三、基本面：供应紧缺情绪消退，成品油需求不佳

　　（一）原油供应端：土耳其恢复原油出口，俄罗斯原油出口量未见下降

　　1.伊拉克和库尔德地区开始达成协议，三月中旬减少的40万桶/天石油重返市场。伊拉克3月中旬在总部位于巴黎的国际商会上赢得了针对土耳其的仲裁案件。国际商会做出裁决后，土耳其关闭了这条运输量40万桶/天的输油管道。4月17日伊拉克和库尔德地区开始达成协议，恢复了北部石油出口。

　　2.俄罗斯原油出口量未见明显下滑，出口目的地由欧洲转向亚洲。根据Kpler的数据，欧盟对俄罗斯原油实施进口禁令后，俄罗斯运往欧盟的原油船货数量大幅削减，截至4月23日当周，俄罗斯运往亚洲的原油船货数量大幅增加，较俄乌冲突前增加约160万桶/日，增幅94%。据Kpler数据显示，俄罗斯5月份从西部港口出口的石油即将达到4年高点，为242万桶/日。因此，目前来看，欧盟对俄原油制裁并没有造成俄罗斯原油出口总量的减少，更多的是导致俄罗斯原油出口重心由欧洲转向亚洲地区。

　　3.欧佩克+正按计划于6月3日至4日在维也纳举行面对面会议。欧佩克+的减产在5月份开始，其实际的减产情况可以依据库存、出口、减产执行率进行验证，其反馈到库存端大约需要两个月左右的时间，市场密切关注OPEC+的减产落实情况。据路透调查受伊拉克和尼日利亚拖累，欧佩克4月石油日产量较3月减少19万桶至2862万桶，欧佩克受配额限制的成员国产量比目标低120万桶/日（3月为低93万桶/日），4月份减产执行率为194%（3月份为173%）。美国页岩油方面近期没有需要特别关注的事项，产量维持稳定，主要的原因还是在于投资不足与设备老化的困境。目前的产量仍在1230万桶/日。

　　（二）原油需求端：成品油需求疲软，裂解利润或持续下滑

　　1.成品油裂解价差持续下滑，美国经济疲软，柴油需求下降明显。成品油裂解价差下滑原因之一是美国炼油能力的增加。埃克森美孚博蒙特炼油厂扩建项目成功建成，其总加工能力增加到63万桶/天，成为美国最大的炼油厂。美国的成品油供应持续增加，近端的成品油过剩压低炼厂利润。另一个主要的因素是柴油需求受到美国经济疲软的影响，由于利率上升和消费者对商品的需求下降，货运和工业活动放缓，柴油需求下滑明显。货运需求下滑的主要原因是由于新冠疫情的结束，消费者从商品购买偏好转向度假和旅行偏好，美国集装箱进口量下降，货运活动在放缓，柴油偏弱于汽油运行。继续观察原油需求在经济衰退的阴影下能否演绎需求传统旺季。

　　2.近期沙特下调了6月份销往亚洲的所有石油价格。将6月份销往亚洲的轻质油价格定为贴水25美分/桶。侧面反映当前亚洲原油的进口量有所下滑。根据Refinitiv的研究数据，亚洲4月份进口的原油总量为2.639亿桶，低于3月份2.76亿桶的进口量，主要是中国和印度的原油进口量有所下降。

　　拜登政府暂无收储意向，战略石油储备的回补需要几年的时间。根据花旗方面透露，目前美国SPR的储存仓库在检修当中，最快也需要等到年底才能开放收储窗口，目前原油需求方面没有额外的增量，短期内不用考虑美国收储的情况。

　　（三）库存：原油季节性去库存，汽油库存小幅增加

　　原油库存方面，4月28日当周EIA原油库存减少128万桶，精炼油库存减少119.1万桶，库欣原油库存增加54.1万桶，汽油库存增加174.3万桶，汽油库存增幅录得2023年2月10日当周以来最大。随着炼厂春季检修的陆续结束，炼厂开工率的不断提升，未来几周大概率延续当前原油去库存，汽油小幅累库的状况。目前就油品库存而言，没有出现明显的需求疲软现象，炼厂的开工率较往年相比略有上升，馏分油与汽油的库存依旧处在近五年的低位。

　　（四）原油价差与月差

　　在WTI与Brent的价差结构上，4月份WTI小幅走强，自今年1月以来，WTI-BRENT价差曲线逐步走弱，三月份从-4.2美金降低至-5.7美金附近。主要是布伦特交割油种的增加，使得布伦特在国际上的定价权增强。近期WTI原油价差在-3.5至-4美金之间震荡。在SC与Brent价差上，近期有所走弱，整体而言是对一季度SC油价较强运行的一种修正。短期来看目前内外盘价差并没有出现较大的矛盾点，处在正常运行区间。

　　四、观点及展望

　　五一假期内原油外盘暴跌主要受宏观驱动，美联储加息事件叠加美国银行业危机再度来袭，市场避险情绪主导，宏观压制明显。由于欧佩克+4月初的减产本周才刚生效，市场对减产执行率存疑，且五一假期原油市场流动性偏低，买盘不足。

　　展望后市，宏观方面随着加息25基点的靴子落地，且美联储政策申明中暗示未来将暂停加息的信号，原油跌至前低位附近受到支撑。可以关注短期的情绪修复反弹行情。但由于需求旺季需要时间验证，短期缺乏新的向上驱动力，反弹的高度受限于Brent 78-83美金的压力区间；而中期来看，原油在油品库存偏低、炼厂开工率上升、出行旺季预期的情况下叠加欧佩克的减产，原油供需结构将有所改善，配合下半年暂停加息，宏观边际宽松的背景下，原油价格中枢或重新上移。

　　风险提示：宏观系统性风险持续发酵、欧佩克减产不及预期。

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