SC2306今日下跌3.83%收于494.8元/桶。目前有三大因素可能导致油价下行，OPEC+减产不及预期、成品油裂解价差走弱以及宏观情绪扰动，近两日油价的下跌更多在交易宏观层面美国劳动力市场的超预期走弱，不过单期数据并不一定能表明劳动力市场的真实状况，在供应端OPEC+减产托底并未证伪以及美国后续收储预期支撑下，OPEC主要产油国财政盈亏平衡价Brent65-70美元/桶仍将是油价相对坚实的下边际，油价大概率仍旧维持区间震荡。而月度尺度内，由于石脑油裂解价差有望迎来反弹，下游化工品表现可能相较原油更强，在化工品终端需求缺乏亮点的情况下，供应端有缩量的品种将会更为强势，如乙二醇。

　　图1：美国成品油需求与标普500指数

　　目前可能导致油价下行的三大因素，OPEC+减产不及预期、成品油裂解价差走弱以及宏观情绪扰动。OPEC+新一轮减产从5月开始，在4月交易完减产预期后，5月将去验证减产的实际情况，由于月度产量数据相对低频滞后，可以通过相对高频的出口数据一定程度跟踪减产情况，从目前三方的OPEC+主要产油国出口数据看，有一定下滑，虽然出口数据的影响因素不仅仅有产量，但至少现阶段无法证伪减产。成品油裂解价差，趋势层面柴油裂解价差由于高利率的影响维持弱势，汽油端供需格局从前期供减需增转为供增需增，虽然后续汽油需求旺季对汽油裂解价差仍有支撑，但供需最紧张的时点已经过去，汽油裂解可能已经见到高点，不过近两日油价下行的同时，成品油裂解价差并未跟随走弱，说明盘面并不是在交易成品油裂解方面的因素。宏观层面，美国首次申领失业金人数出现进一步上升，劳动力市场的超预期走弱会增加市场对服务消费端的悲观预期，而原油下游汽油需求和服务消费相关，这也是为什么宏观层面劳动力数据会导致油价下行的原因。不过考虑到单期数据并不一定能表明劳动力市场的真实状况，在供应端OPEC+减产托底并未证伪以及美国后续收储预期支撑下，OPEC主要产油国财政盈亏平衡价Brent65-70美元/桶仍将是油价相对坚实的下边际，油价大概率仍旧维持区间震荡走势。

　　图2：能化-SC价差与石脑油裂解价差

　　石脑油作为下游芳烃单体、烯烃单体的原材料，其相对原油强势可能通过成本端的影响带来化工品相对原油的强势，所以能化-SC价差与石脑油裂解价差匹配度较高。重石脑油价格一般在轻石脑油价格基础上加上溢价，所以可以锚定轻石脑油进行研究。轻石脑油裂解价差变动的供应端逻辑在成品油裂解价差，需求端逻辑在三烯需求尤其是乙烯下游聚乙烯需求。供应端，从成品油需求领先指标标普500指数同比的走势来看，至5月底成品油需求会有一轮超季节性走弱，这一阶段成品油裂解价差可能会有所承压，成品油裂解价差的承压将会拖累炼厂开工，进而降低石脑油供应。而需求端无论是从三烯与石脑油价差的领先指引还是PE开工率的领先指引看，月度尺度内需求端对石脑油裂解价差也具备正向推动。石脑油裂解价差的走强将会带来整个石脑油产业链利润做大，下游化工品表现大概率强于原油。而化工品终端需求目前亮点有限，预计化工品种间强弱更多由供应端决定，供应端有缩量的品种将会更为强势，如乙二醇。

　　图3：石脑油裂解价差与PE开工率

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