下半年结算收入将回升。 14 年以后产业载体销售结算量减少，使得公司营收水平持续在低位徘徊，进而导致公司业绩持续低迷。但随着公司新中新和云立方两大主力项目在下半年进入结算，公司 15 年的结算收入将有明显跃升。同时，随着大股东资产注入和自身开发的项目陆续招商出租，公司的产业载体租赁面积和收入也在稳步上升，预计公司 15 年营收将实现数倍增长。

　　财务水平保持稳定。 公司上半年的财务状况保持稳定， 真实负债率下降 3个百分点至 56%。但同时，随着公司加大拿地力度，对资金的需求明显增加 。期末货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例下降到 0.08. 但公司再融资 8 月份已经完成， 近期又公告了 9 亿元的公司债预案。我们认为公司整体财务状况保持稳定， 资金问题无需担忧。

　　加码孵化器投入。 作为市北高新园区的主运营商，公司充分利用自身优势，在股权孵化领域不断加大布局。上半年授权旗下聚能湾在 1000 万额度内对其孵化器内的孵化企业进行股权投资。聚能湾作为国家级科技孵化器，目前在孵企业多达近 80 家，已经初步构建出一个完整的企业信息技术企业孵化产业链。 在大众创业万众创新的时代背景下，公司的孵化产业前景可观。

　　背靠大股东资源，发展明显提速。 大股东负责的南通科技城项目目前进展迅速，公司依托大股东资源， 在南通科技城多有斩获。另外，通过此次资产重组计划，大股东将市北发展与泛业投资的全部股权注入上市公司， 增厚了上市公司的土地储备，解决了同业竞争问题， 更使得公司产业园区载体服务的产业链条更加完备。我们认为集团与上市公司后续的资源整合仍值得期待。

　　维持买入评级。 我们预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.25 和 0.32 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 45.15 和 34.54 倍，维持买入评级。

　　长江证券

　　王府井：费用管控、投资收益促业绩提升，多维度改革稳步落地

　　严控成本费用+投资收益，业绩同比增长22.65%：8月28日，公司发布半年报，15H1实现营收90.56亿元，同比下降3.99%(15Q1、Q2增速分别为-4.90%、-2.86%)；归母净利润4.63亿元，同比增长22.65%(15Q1、Q2增速分别为+1.21%、+53.48%)；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长23.88%(15Q1、Q2增速为+2.07%，+69.09%)，EPS 1.00元，符合预期。利润增长主要系销售费用下降和财务收入提升，以及出售所持鄂武商和北辰实业股权后投资收益增加所致。

　　成本费用管控得当，盈利能力有所提升：公司推进精细化管理体系，加强成本费用管控，财务费用大幅下降贡献大部分业绩增量。15H1公司毛利率为21.29%，较上年同期增加0.71个百分点，其中百货零售业务毛利为18.6%，较上年同期增加0.24个百分点。期间费用率14.20%，小幅下降0.42个百分点。其中，受关店后租赁费用下降影响，销售费用同比下降1.55%；管理费用同比增长12.99%，主要系人工成本刚性上升所致；财务费用大幅下降，为-8463.85万元，主要系受定期存款到期影响，本期利息收入大幅增加所致。15H1实现净利率5.11%，同比增加1.11个百分点。盈利能力有所提升。

　　搭建自有品牌，探索深度联营初获进展：15H1，公司全面进行战略转型推进落地。6月23日，百联、王府井、利丰合资成立上海百府利经营有限公司。公司借助利丰在产品设计、开发、采购及物流领域的突出优势，结合公司的本土化优势，有望通过自主产品开发等方式，打通上下游产业链。另一方面，公司深度联营已经进入具体实施阶段，超过800个品牌，50万个SKU已在试点门店上线，单品管理基础工作已基本完成。

　　北京国企改革稳步推进，公司有望受益：2015年3月10日，北京市政府印发《2015年市政府工作报告重点工作分工方案》，对国资改革任务给予了详细部署。15年底有望出台市属国资国企改革实施规划和配套政策，王府井作为北京市国资委旗下零售龙头企业，在外延上有望被注入优质国有资产，扩大经营范围；内生上有望启动员工持股计划，提升经营效率。

　　投资建议：我们预测，公司15-17年EPS分别为1.45元、1.57元和1.74元，当前股价对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持增持-A评级。

　　安信证券