美联储如期加息25个基点

　　5月4日凌晨，美联储公布5月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25个基点至5.0%-5.25%区间，符合市场预期。值得注意的是，5月FOMC会议声明删除此前暗示未来还会加息的措辞，表示政策更紧缩的程度取决于经济情况。5月的议息会议及声明传递了哪些信号？这是否意味着本轮的加息周期很快将“告一段落”？我们来连线国联证券宏观首席分析师樊磊。

　　加息终止信号明显

　　《全球财经连线》：您如何点评5月的议息会议？有哪些关键信号值得关注？本轮加息周期是否将很快“告一段落”？

　　樊磊：五月的议息会议整体符合预期。利率上调25个基点，同时会议声明中比较明显地传递了加息可能会终止的信号。我觉得这是值得密切关注的。

　　主要体现在：第一，5月声明删除了“委员会认为额外紧缩政策可能是合适的”以及“足够限制性的货币政策”这两个表述，表明美联储认为现在的政策利率已经达到了限制性的水平。其次，对未来的展望也有非常明显的措辞上的变化。我认为，这比较明晰地传递了加息可能在6月份终止的信号。

　　快速转向降息可能性不高

　　《全球财经连线》：美国目前的宏观经济形势如何？面临哪些压力？转向降息又将取决于哪些因素？

　　樊磊：当前美国经济在经济周期上处于逐渐下滑的阶段。持续不断的加息从各个方面都对美国经济造成了相当程度的影响。无论是从居民信贷、还是房地产市场的角度上看，较高的利息都会对消费支出、房地产需求构成一些比较明显的影响。而且正如我们之前所观察到的，以硅谷银行为代表的一些美国金融机构在持续加息面前也显示出一些脆弱性。而这种脆弱性会通过信用紧缩的方式进一步对美国经济产生负面影响。

　　另外一方面就是美国的通胀韧性仍然偏强、其劳动力市场还处于比较偏紧的状态，再叠加一些基数效应方面的考虑（因素），那么至少短期内CPI（消费者物价指数） 的下行（速度）并不会特别快。所以这一点对美国下一阶段的货币政策构成一些影响。

　　我们的粗略估计认为，美联储可能会在6月份正式宣布加息告一段落。但是，考虑到美联储主席鲍威尔本身也表示（现在）降息不太合适，以及通胀韧性偏强，我们认为美联储可能会维持一段时间偏高的利率水平，在年底之前可能会有一到两次或者一次左右的降息。我们主要考虑到伴随着美国利率处于高位，其经济会逐渐滑落；再叠加信用紧缩（带来的）的一系列问题，总需求会出现比较快速的滑落。当它的总需求滑落之后，劳动力市场偏紧的一些问题就会得到缓解，从而通胀压力也会有所缓解。因此到年底之前，可能会有25个基点左右的一次降息。但是不会像利率期货所展示的那样，7月或者8月以后就迅速地重新出现降息，我们觉得这种可能性并不是特别高。

　　美国银行业危机持续发酵

　　与此同时，美国银行业的风波持续发酵。2023年3月以来，硅谷银行、签名银行以及第一共和银行相继破产倒闭，银行股下跌趋势也仍在持续。不断提高利率的美联储是否是本次银行危机的“罪魁祸首”？后续相关金融风险是否会继续扩散？美联储如何能够维持“平衡”？我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷。

　　美联储加息间接诱发中小银行内在问题

　　《全球财经连线》：如何看待近期的美国银行业危机？是否能够看做是美联储加息带来的“副作用”?后续相关金融风险是否会继续扩散？

　　胡捷：应该说跟美联储加息肯定有关系，不过这个关系我认为是比较间接的。归根结底，还是银行本身在管理上有一些问题。譬如说硅谷银行的主要问题是其风控做得不够好，那么美联储加息之后导致资产贬值、存款大起大落，其相应的风险就暴露了。而最近的第一共和银行（倒闭事件），应该说直接原因是硅谷银行的余波。因为硅谷银行事件发生后，这种恐慌情绪就传染到了很多中小银行。总体而言，不论是硅谷银行还是第一共和银行，应该主要还是自身管理、风控上出了一些问题，而美联储如此的加息，肯定在一定程度上诱发了其内在问题的爆发。

　　硅谷银行也好，第一共和银行也好，应该说还是相对来说比较孤立的事情，也就是说，后续这种金融风险会否扩散？我觉得几率不大。因为目前来看，主要还是中小银行受到的冲击比较大。但中小银行的风险可能不会太过分的扩散，原因有二：一是它的存户比较分散，加上每个存户的存款额大部分并没有超越25万的上限，那么存户心中还是比较安定的。二是美联储的流动性提供，能够在一定程度上免除他们担忧的心情。

　　银行风波对美联储后续动作影响有限

　　《全球财经连线》：您对后续的货币政策有何展望？持续的银行业风波或带来哪些影响？美联储如何能够维持通胀、经济“平衡”？

　　胡捷：目前来看的话，我认为美联储应该是暂停加息。大家也注意到，美联储并不愿意公开的，明确的宣称它已经进入了暂停加息，甚至停止加息的这样一个状态。这是因为通胀的形势还是有一定的不确定性，但是我觉得大概率说应该是接近尾声了。预计在下一次美联储开会，也就是六个星期以后，应该会有比较明确的表态是否已经结束这次的加息周期。

　　持续的银行风波肯定是对美联储的动作有所影响，但我认为这个影响不能高估。因为美联储在评估政策走向的时候，应该说主要的指标还是看通胀率。银行业的爆雷，对于中小银行的放贷态度有比较明显的影响。现在银行对于发放贷款是更加谨慎的态度。大家注意，其实加息的目的就是让银行的放贷量有所收缩，然而这种心情的恐慌对银行业来说，已经起到了加息的作用。他们现在变得更加谨慎，放贷量更小了。这对美联储未来考量是否继续加息肯定还是有一些影响，也许在加息的力度上，幅度上会变得更小。

　　那么关于美联储如何维持通胀和经济的平衡，这永远是一个难题。因为通胀和经济增长率、失业率之间，是有一个非此即彼的关系，永远都是两难的。目前来说，通胀还是美联储主要的忧虑，因此要通过加息遏制通胀，仍是当务之急。很显然，美国经济为此已经付出了代价。但总体来看，美联储认为当下的经济代价还是值得付出的，因为通胀是其首要目标，而通胀的降低和稳定对于美国经济的长远发展来说是非常非常重要的。

　　全球“加息潮”步入尾声？

　　仅仅一年之内，美联储便已累计加息500个基点，创造了80年代以来节奏最快的紧缩周期。眼下，随着美联储释放出本轮加息或将步入尾声的信号，这是否意味着这场在全球范围内掀起的紧缩周期将迎来拐点？让我们来听一听中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英的解读。

　　美联储加息对全球经济带来多重负面影响

　　《全球财经连线》：回顾本轮加息周期，到目前为止，美联储的激进加息对全球经济带来了哪些外溢影响？

　　刘英：美联储加息对全球经济带来的负面溢出效应主要有三点，第一，带来了美欧银行业危机以及金融市场的动荡不安，而美欧银行业危机搅动了全球的金融市场。第二，美联储激进加息引起包括欧央行在内的世界主要经济体央行跟进加息，抑制了全球经济增长。IMF（国际货币基金组织）、OECD（经济合作发展组织） 以及世界银行不断下调今年全球经济增长的预期：预计今年九成的发达经济体（将出现）经济下行；一季度全球多个经济体增速下滑；德国在内的一些国家今年可能会出现负增长情况；以及美国也可能面临经济衰退的危险。

　　第三个方面就是威胁全球的金融稳定、导致国家破产事件的发生。美联储的激进加息（导致）了土耳其等国的股债汇三杀，斯里兰卡则已经出现了国家破产事件。（美联储）继续加息产生的严重负面溢出效应将不断抬升全球各国的外债水平，这对于那些外储不多、外债又在抬升、经济脆弱性较强、产业结构相对单一的发展中国家更是灭顶之灾。

　　全球多个央行暂停加息尚早

　　《全球财经连线》：伴随着金融市场的动荡，全球主要央行是否将跟随美联储的步伐，按下暂停加息按钮？

　　刘英：全球多个央行可能会在今年某些时候跟随美联储的步伐、按下暂停加息的按钮。但是目前我认为暂停加息的可能性还不高，因为欧元区四月份的 CPI（消费者价格指数）又恢复增长了7%。尽管美国四月份的 CPI数据因为低基数的原因表现可能会不错，但是美国加息一年来，其核心物价指数 PCE（消费通胀指标）依然高至4.9%，并且存在着工资和通胀螺旋式上升的情况，（因此）也不具备暂停加息的条件。

　　但是在“优等生”第一共和银行在官方及官商联合救市一个多月无果而倒闭，且美国联邦基金利率提升到5%到5.25%的高位的情况下，美国中小银行如果出现大面积的倒闭；同时美国财长耶伦提出的将政府债务从31提到51（万亿美元）上限的目标如果获得通过，便有可能会暂停加息。否则，美国的债务和金融危机双循环可能爆发，因此（通过暂停加息能够）来拯救动荡不安的金融市场和衰退的经济前景。

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