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　　白糖行情走势回顾

　　2023年1月份郑糖主力走出了明显的V型走势，1月初在巴西新总统卢拉延长燃料税免税期以及短期全球食糖供应偏紧情况稍有改善的影响下，内外糖价弱势运行，ICE原糖跌至19美分/磅处获得支撑；随后在原油上涨带动以及印度出口平价支撑的影响下，内外糖价共振上涨。

　　春节期间，外盘利好频发，ICE原糖展开强势反弹行情，主要受益于巴西上调汽油价格7.5%以及印度提前收榨带来的利多效应。春节后郑糖跳空高开，外盘的利多消息逐步在内盘体现，迎来补涨行情。印度由于减产和需求恢复印度继续增加出口配额的概率降低，虽然巴西已经开榨会缓解当前的供应紧张，但由于船期的拥堵以及压榨节奏未到位，市场还需要时间才能见到巴西糖源的供应，短期原糖继续保持强势为主。

　　国内春节放假期间，美糖从19.6美分/磅连续上涨，国内节后开市后美糖依然不断上涨，本月底价位为25.99美分/磅，刷新了近十年来高位，三四月整体涨幅达28.5%。国内方面，白糖期货春节后开盘首日大幅跳空高开百余点，很快突破5900元/吨一线的关键位置，本月底价位为6920元/吨，白糖刷新六年来新高，三四月整体涨幅达15%左右。

　　开年来文华指数高开之后就一直下跌，到目前已经破位，整体大趋势转空，而农产品指数也呈现震荡偏空运行。但在整个商品市场走弱的背景下，白糖反而逆势大涨。

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　　白糖季节性规律及近期上涨主要因素

　　通过对白糖的历史数据做统计，统计时间段为自白糖上市以来2021年年中，数据来源于价格指数，通过观察统计中的数据，得到如下规律性现象：

　　从图中我们可以看到，每年的2月，10月是上涨概率最大的月份，特别是10月上涨概率最大，其中主要原因在于10月往往是中秋，国庆佳节集中的日子，对于白糖有非常大的需求，至于2月上涨的主要原因在于春节等节日集中在2月，对于白糖消费需求巨大。

　　接着，3月份，4月份是下跌概率最大的月份，主要原因是过完年之后，白糖消费下降，导致需求减少，可见白糖的消费主要和重大的节假日有极大关系。除了上述比较特殊的月份之外，其他的月份相对没有太大的特别之处

　　总的来说：

　　1、白糖的2月，10月上涨概率大，但是其中10月是一年中上涨概率最大的月份。

　　2、白糖的3月，4月下跌概率最大，节假日过后，市场消费减少

　　3、白糖价格的波动和中国重大的节日有极大的关系。

　　从历史运行的规律来看，目前是白糖消费淡季，3月和4月往往是最容易下跌的月份，但今年价格反常，出现逆势上涨，主要原因还在在于以下几点：

　　1、印度减产是此轮上涨的重要动力

　　印度的甘蔗经济由政府控制，包括制定甘蔗收购价格、食糖最低出厂价格、榨季出口配额等。印度甘蔗种植补贴政策是政客拉选票的重要手段之一，这使得甘蔗种植收益相当高，直接导致糖厂生产成本高企，价格不具出口优势。印度政府为了解决糖厂销售问题，自2017/2018榨季开始对食糖出口提供补贴，用廉价食糖挤占国际市场份额。但是，此举遭到WTO的强烈反对，印度不得不逐步下调并最终取消出口补贴，此举抬升了全球糖价的运行底部。

　　去年6—7月印度没有下雨，而9—10月连续大雨，令甘蔗单产受损，从每公顷107吨下降到80吨。另外，潮湿、虫灾等灾害频发，本榨季该国食糖产量约为3250万吨，同比减少近350万吨。其中，预计450万吨用于生产乙醇，2750万吨用于消费，610万吨用于出口，期末库存约为700万吨，足以满足印度国内3个月的需求。

　　印度减产成为此次国际糖价上涨的重要动力。

　　2、巴西短期出口受限

　　与大豆、玉米和其他谷物等利润更高的作物争地，本榨季巴西甘蔗种植面积降至829万公顷，较上榨季减少0.4%，是2011/2022榨季以来的最低水平。不过，单产提高一定程度上抵消了面积下降的影响。

　　本榨季巴西甘蔗产量预计为6.101亿吨，同比增加5.4%,高于上期预估的5.983亿吨；食糖产量预计为3704万吨，同比增加6%，高于上期预估的3640万吨；乙醇产量预计为265.3亿公升，同比增加0.5%，低于上期预估的265.9亿公升。

　　4月正式进入压榨期，巴西天气状况良好，糖厂资金相对充裕，糖价高企刺激糖厂提前开榨。预计巴西本榨季食糖产量将达到历史第二高位，未来糖厂将最优化生产食糖，对应的乙醇产量持续降低。

　　巴西供应无虞，但短期受限于物流瓶颈和厄尔尼诺风险，二季度后期的出口和生产恐受到制约。目前在增产强预期下，巴西现货价格升水幅度收窄，但依然远高于平均水平，短期糖价维持高位，出口利润丰厚，而中长期待巴西增产落地，全球市场的供应偏紧局面势必得到实质性缓解。

　　3、原糖涨幅明显大于内盘，进口亏损

　　海关数据显示，我国3月进口食糖7万吨，同比减少5万吨。本榨季截至3月底，我国累计进口食糖272万吨，同比减少6万吨。此外，3月，我国进口糖浆及预拌粉等三项合计16.23万吨，同比增加5.62万吨；一季度，进口糖浆及预拌粉等三项合计31.05万吨，同比增加7.91万吨；截至3月底，本榨季累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨，同比增加3.27万吨。

　　近两个月原糖涨幅明显大于内盘，国内配额外进口成本随之攀升，内外价差过大，进口亏损，严重限制进口糖流入的时间和节奏，对应的替代糖源则快速增加，但总量有限，不足以弥补进口收缩后国内对进口糖的需求。

　　国内压榨接近尾声，减产已成定局，未来国内供应方面的变动主要来自进口数量的多寡以及进口利润的高低，这直接决定二季度甚至下半年国内供应缺口能否得到有效弥补。短期进口价格较高，进口数量减少，进一步加快国产糖的去库节奏。

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　　后市行情展望

　　从月K分析来看，目前上方最大压力位于7120附近，近期重点注意此压力区。

　　总结：印度由于减产继续增加出口配额的概率降低，虽然巴西已经开榨会缓解当前的供应紧张，但由于船期的拥堵以及压榨节奏未到位，国内进口亏损导致供应偏紧，预计短期原糖继续保持强势，但需要注意7120附近技术性压力，中长期看港口动态和船期。