【20230423】股指周报：名义GDP较低，财报压力大

　　核心观点：偏空 上周A股出现显著下跌，上行突破失败，市场全面降温。我们认为核心原因是市场面临重大压力位，而一季度GDP并不理想，缺乏突破的资金和共识。一季度实际GDP温和回升，名义GDP还略低于去年四季度。一季度上市公司季报压力比较大，并且进入了最后差生披露阶段。固定资产投资在3月还是负增长的，消费环比数据仍然显著低于疫情前水平。临近五一假期资金偏紧。市场可能会维持比较低迷状态，等待新的数据来证明经济复苏的力度。

　　估值：中性 上证50与沪深300风险溢价率有所下降，股票资产略优于债券资产。沪深300十年PE分位点49%，PB分位点32%，上证50十年PE分位点49%，PB分位点58%，中证500五年PE分位点54%，PB分位数23%，中证1000五年PE分位点33%，PB分位数38%，全A估值PE分位数50%，PB分位数30%。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空 上周资金面继续小幅流出，主要是两融流入减少，北上资金流入减少，产业股东减持增加，IPO维持高位，基金发行低迷，ETF继续流入。

　　股指期货：中性 股指期货前十会员净持仓方面IH保持稳定，IF、IC显著减少，IM增加，部分套保盘减仓。

　　大类资产：偏空 美元、美股、美债都处于小幅震荡的状态，缺乏新的驱动，中美利差震荡。商品与股指都出现下跌，国债期货上涨，体现经济增长偏弱。

　　经济数据：偏空 中国GDP公布，实际GDP温和增长，名义GDP低于去年四季度，固定资产投资增速放缓，消费复苏较慢。上市公司一季度季报整体不太乐观。

　　经济政策：中性 关注政治局会议有无新导向。美国可能继续打压中国高新技术投资。

　　一、经济数据

　　中国公布一季度经济数据，实际GDP同比增长4.5%，温和复苏。一季度名义GDP同比增速5.48%，还略低于去年四季度数据，GDP缩减指数显著下降，通胀回落是一季度名义GDP增速较低的主要原因。名义GDP增速与上市公司整体利润增速密切相关，一季度经济数据表明上市公司一季报增速仍然维持低位，并没有显著回升。季报披露也进入了最后阶段，预计整体偏利空较多。

　　广义流动性仍然继续上升，M2与名义GDP增速差超过7%。通胀处于低位，货币政策不会收缩。金融资产仍然易涨难跌。

　　结构上消费贡献率和净出口贡献率上升，投资贡献率回落。3月固定资产投资累计同比增速小幅下滑，环比增速为负值，制造业固定资产投资增速持续下滑进入了疫情前的平均水平。制造业投资前两年的高增主要是新能源投资拉动。基建投资3月开始明显下滑，显示了中央并不想维持强刺激，随着消费显著回升，刺激力度将持续下滑。房地产投资持续回升，但同比尚未转正。高技术投资再度回升是最大的亮点。

　　社会零售额同比增速10.6%，主要由于同比正是去年疫情高发期，基数较低。环比增速仍低于2019-2021年。消费复苏尚未全面达到疫情前的水平。

　　二、经济政策

　　两会之后首次中央政治局会议将召开。目前市场对月底的政治局会议及之后的政策预期依旧停留在地产、汽车购置税、家电下乡等一些传统的刺激政策，普遍认为在上述领域很难有超预期的举措，也因此少有讨论和期待。全面调查研究是为了解决问题，政治局会议后更多精准政策值得期待。

　　市场传言拜登会在未来几周宣布新的对中国高新技术投资的限制

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡。美元、美股、美债都处于小幅震荡的状态，缺乏新的驱动。

　　中美十年期国债利差震荡，人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。中美十年期国债利差震荡无方向。

　　货币市场利率稳定在2%，十年期国债利率小幅回落，同业存单利率与1年期国债利率小幅稳定。

　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数和沪深300指数下跌。

　　四、A股市场

　　上周五A股突然大跌，全周来看沪深300下跌1.45%，上证50下跌0.93%，中证500下跌2.81%，中证1000下跌3.51%。上证指数下跌1.11%，创业板指数下跌3.58%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率有所下降，股票资产略优于债券资产。沪深300十年PE分位点49%，PB分位点32%上证50十年PE分位点49%，PB分位点58%，中证500五年PE分位点54%，PB分位数23%，中证1000五年PE分位点33%，PB分位数38%，万全A估值PE分位数50%，PB分位数30%。估值整体中性偏低。

　　上周资金面继续小幅流出，主要是两融流入减少，北上资金流入减少，产业股东减持增加，IPO维持高位，基金发行低迷，ETF继续流入。股指期货前十会员净持仓方面IH保持稳定，IF、IC显著减少，IM增加，部分套保盘减仓。

　　上周行业方面保险、能源、银行领涨，消费者服务、食品、媒体、软件等行业领跌。上周A股传统行业当中工业板块成交占比止跌回升，材料板块继续回落，金融、房地产、能源板块成交占比维持低位震荡。新经济行业成交占比中信息技术板块高位回落，可选消费维持中性，医疗保健、日常消费、电力新能源维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：能源、公用事业、可选消费；陆股通平稳的一级行业：工业、日常消费、信息技术、医疗保健；陆股通流出的一级行业：材料、房地产、金融、电信服务。

　　上周A股出现显著下跌，上行突破失败，市场全面降温。我们认为核心原因是市场面临重大压力位，而一季度GDP并不理想，缺乏突破的资金和共识。一季度实际GDP温和回升，名义GDP还略低于去年四季度。一季度上市公司季报压力比较大，并且进入了最后差生披露阶段。固定资产投资在3月还是负增长的，消费环比数据仍然显著低于疫情前水平。临近五一假期资金偏紧。市场可能会维持比较低迷状态，等待新的数据来证明经济复苏的力度。

　　GDP现价增速

　　GDP实际环比与同比

　　广义流动性

　　GDP贡献率

　　固定资产投资增速对比

　　零售增速

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面继续小幅流出，主要是两融流入减少，北上资金流入减少，产业股东减持增加，IPO维持高位，基金发行低迷，ETF继续流入。

　　股指期货前十会员净持仓方面IH保持稳定，IF、IC显著减少，IM增加，部分套保盘减仓。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，IC、IM综合基差贴水扩到5%，IF和IH近月合约依然升水。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.83%，风险溢价率中性，指数震荡。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点49%，PB分位点32%，处于中低位。

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点49%，PB分位点58%，处于历史中位。

　　中证500估值

　　中证500PE五年分位点54%，处于中性区间，PB分位数23%，处于中低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE五年分位点33%，PB分位数38%，估值中性偏低。

　　全A估值

　　全A估值PE分位数50%，PB分位数30%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油80美元左右震荡。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差震荡，沪深300继续震荡。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率稳定在2%，十年期国债利率小幅回落，同业存单利率与1年期国债利率小幅稳定。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数和沪深300指数下跌。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值小幅下跌，上证50与沪深300比值反弹。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX处于历史低位，适合做多波动率策略。

　　换手率

　　市场放量下跌，换手率显著反弹。

　　修正主动买盘

　　主动性卖盘显著增加。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额125亿，机构资金活跃度回升。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额增长23亿，杠杆资金增速放缓，成交占比维持稳定。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额增加92亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加32亿，基金市场发行处于较低状态。

　　北上资金变化

　　上周北上资金小幅流入3.38亿。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额138亿，全面注册制准备完成，上市金额显著回升。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额66亿，减持规模增加。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年4月解禁压力较低。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净单占比显著回落，部分套保盘平仓，平均基差贴水中性。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单显著减少，套保盘部分平仓，平均基差出现贴水。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比再创新高，套保盘继续上升，平均基差出现贴水。

　　中证1000平均基差

　　前十会员净空单占比维持高位，平均基差贴水回到中性的水平。

　　行业变化

　　上周行业方面保险、能源、银行领涨，消费者服务、食品、媒体、软件等行业领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业当中工业板块成交占比止跌回升，材料板块继续回落，金融、房地产、能源板块成交占比维持低位震荡。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术板块高位回落，可选消费维持中性，医疗保健、日常消费、电力新能源维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：能源、公用事业、可选消费

　　陆股通平稳的一级行业：工业、日常消费、信息技术、医疗保健

　　陆股通流出的一级行业：材料、房地产、金融、电信服务