【20230424】黄金周报：降息预期基本修复

　　上周黄金价格维持震荡格局，与我们的提示相符，再往后看，经历了最近的震荡之后，黄金可能会迎来短期反弹；

　　降息预期基本修正到位。此前市场预期联储在今年6-7月就会开始降息，但最近无论是通胀的粘性、经济的韧性、联储官员的表态，都指向这种降息预期过于激进，目前市场的降息预期已经后移至11月份，基本完成了修复；

　　美元对经济数据并不敏感。上周公布的美国经济数据表现不弱，尤其是PMI系列指标，无论制造业还是服务业均表现良好，尤其制造业PMI明显好于欧洲，但即便如此美元仍然没有显著反弹，市场做多欧元、做空美元的意愿还是比较强烈；

　　欧元区复苏不弱。在能源冲击之后，今年以来欧元区的复苏不弱，虽然制造业表现羸弱，但服务业的恢复斜率较高，同时通胀仍处于高位，结合近期欧央行官员的表态，欧洲的加息预期终点从10月提前至9月，显得更为鹰派，也支撑了市场做多欧元的头寸；

　　实际利率回升相对充分。目前10年期tips收益率回升至1.3%附近，在美国宏观数据没有非常超预期的情况下，这个回升幅度已经相对充分，短期来看下行的空间会相对更大，因此综合几方面因素来看，黄金在经历了近期的震荡之后可能会出现短期反弹。

　　上周美债收益率先扬后抑，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于4.17%、3.66%、3.57%，环比上升9bp、6bp及5bp。周内公布的纽约联储制造业指数强于前值及预期，虽然褐皮书中显示美国整体需求趋于下滑，经济有所放缓，但联储多位官员的发言依然坚定了治理通胀的决心，美债收益率整体由此环比上升。

　　美债利差方面，10年期-3月期利差环比缩小5bp至-1.57%，10年期-2年期利差环比扩大4bp至-0.60%；美债短期波动率指数小幅震荡，十年期与3月期利差倒挂程度仍处低位，体现出实际流动性仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周先扬后抑，5年期TIPS收益率于周五收于1.36%，较前周上升7bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.29%，较前周上升7bp 。

　　上周美元指数窄幅震荡，周五收于101.72，环比上升0.1%。黄金与美元指数的相关性较前期整体有所提升，呈明显的负相关性。

　　美元指数持仓

　　上周美元指数多空持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比下降898张至2.52万张，非商业空头持仓环比上升1853张至1.47万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为72%，较上周下降7%，空头持仓占比为42%，较上周上升3%。

　　衡量美元流动性的指标环比有所回落，但仍处于相对高位，凸显当前美元流动性依然趋紧；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体继续回升，显示当前海外美元的流动性紧张程度较前期有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期窄幅震荡，但较前期处于相对低位，整体上通胀预期有所下滑，当前核心通胀强劲仍是联储首要考虑的问题，通胀预期与铜金比较前一周有所走弱。

　　代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，高盛美国金融条件指数高位回落，圣路易斯联储金融压力指数持续回落，意味着银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓。

　　金银比震荡下行，主要因为上周黄金跌幅强于白银；金铜比震荡上行，主要因为上周伦铜跌幅强于黄金；金油比震荡上行，主要因上周原油跌幅同样强于黄金。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与铜的相关性较前期有所减弱，与原油、美元指数的相关性有所增强，因近期原油基本面导致的价格变动传导至美国cpi的影响，使得金价与美元、原油的影响较前期大幅增加。

　　黄金VIX整体震荡回落，风险事件趋于平静，多头资金的风险偏好逐步回归，黄金波动率指数有所回落，预计短期内再度上冲的概率较低。

　　上周黄金与白银内外价差震荡回升，内外比价环比有所回升，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所减弱。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2218万盎司，环比增加约23万盎司，COMEX白银库存下降至27377万盎司，环比减少约30万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.75吨，环比下降0.04吨，SHFE白银库存回落至1850吨，环比减少约14吨。

　　 SPDR黄金ETF持仓环比减少4吨至923.7吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比减少197吨至14415吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金总持仓上升5687手至48.23万手，其中非商业净多持仓下降104手至26.01万手，空头持仓上升2748手至7.02万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例回落至54%附近，非商业空头持仓占比回升至15%左右。

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