30年期国债期货上市在即 满足多元化市场需求

　　自2013年中金所首个国债期货品种上市以来，经过10年的发展，目前已经形成了长、中、短多个条线的国债期货产品，国债期货品种日益成熟，其极大程度的满足了机构投资者的配置和对冲需求，然而目前对于超长期限的国债现券套期保值主要通过10年期国债期货来完成，这使得对冲过程中存在久期不匹配的问题，同时目前国债期货市场也存在长久期国债期货缺位的问题，这也导致很多国债期货策略现实中难以实现。30年期国债期货的上市，无论是从现券发行层面、策略层面还是风险对冲层面，均有着重要的现实意义。

　　30年国债期货上市有助于促进国债发行，帮助国债承销商对冲承销30年期国债的利率风险，增强其认购积极性，提高国债一级市场定价效率，更好服务于国家基础设施建设和重大战略投资。

　　30年期国债期货填补超长期限国债期货套保工具的空白，更好服务保险类金融机构。国债期货经过近年的发展，目前机构占比日益抬升，机构投资者也更加多元化，伴随着第二批保险资金入市，保险资金参与国债期货逐步深化。然而险资投资债券存在资产端久期短，负债端久期长的缺口问题。现有的10年期国债期货可交割券为发行期限不高于10年、合约到期月份剩余期限不低于6.5年的记账式付息国债，其很难满足保险资金风险管理需求。由于30年期国债的可交割国债为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式付息国债，其很好的解决了险资利率风险敞口大的问题。

　　30年期国债期货将带来超长期利率风险对冲工具，进一步吸引中长期资金入市，丰富现有投资者结构，有助于实现经济的高质量发展。从2022年国债期货的持仓和成交特点来看，2022年日均成交16.04万手、日均持仓35.52万手，分别较2021年增加5.73万手、10.92万手，增幅分别为55.58%、44.39%。2022年国债期货日均成交持仓比为0.45，较2021年上升0.03，与美国、德国等发达市场水平相当。这说明伴随着国债期货的逐步成长，其机构化特点日益显著，截至2022年底，国债期货机构持仓占比已经超过90%。险资负债主要来源于中长期资金，期限较短的国债期货产品条线无法满足其需求。30年期国债期货上市后，险资有望通过国债期货管理利率风险并进行资产配置。通过30年期国债期货的应用可以更好的服务长期性资金需求，服务于民生、养老等国家战略，实现共同富裕目标，推动经济的高质量发展。

　　30年期国债期货的推出有助于完善现有国债期货产品线，提升超长期限现券品种的流动性和定价效率，健全国债收益率曲线，改善超长期国债市场投资环境。长期以来，国债现券存在流动性不足的问题，国债期货的推出有助于改进可交割券的流动性水平。以近期上市的5年国债期货TF2312为例，其可交割券230002在上市之前的一个月日均成交量仅有97亿元，但国债期货上市后该券的日均成交量攀升为121亿元，可以说国债期货的上市极大的改善了该券的流动性，我们认为30年期国债期货上市后，其对应的可交割券流动性不活跃的情况有望改善。同时由于现券方面超长期限国债交易较为不活跃，这导致收益率曲线长端过于扁平化，我们认为伴随着30年期国债期货的上市，这一局面也有望改善。

　　30年期国债期货上市会使得当前的市场结构更加均衡，令众多国债期货策略能得到更好的使用。由于30年期国债到期收益率长期位于3%以上，这意味着长久期国债更易成为CTD券。30年期国债期货上市后，机构可以利用国债期货更好的进行多头替代策略。同时，由于之前超长久期国债期货的缺失，市场的收益率曲线套利更多集中在2、5、10年期国债期货之间，30年期国债期货的上市会丰富现有市场收益率曲线套利的品种。其他策略诸如国债期货的久期调整策略、期现套利等众多策略也都会逐步完善。同时国债期货产品条线也能更加丰富，各品种之间的市场占比也会相对均衡。

　　具体到交易制度交易规则方面，本次30年期国债期货合约相比于10年国债期货合约其最小变动价位、价格波动限制与最低交易保证金均小幅提高，这契合于超长期品种久期更长的特点。由于30年期国债期货可交割券的平均久期约为17.5，这使得收益率变动相同幅度时，30年期国债期货价格波动更大。价格波动更大对应着更高的最小变动价位，所以本次国债期货合约设计中其最小变动价位为0.01元，高于10年期国债期货最小变动价位的0.005元。同时其最低交易保证金为合约价值的3.5%，高于10年期国债期货的最低保证金2%。30年期国债期货的每日价格最大波动限制也是高于10年期国债期货的，其每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的3.5%，价格波动限制和最低保证金比例一致，这样可以保证国债现券收益率波动20BP才会触发涨跌停。

　　本次30年期国债期货持仓限额较10年期国债期货设置的更窄，但和2年期、5年期国债期货持仓限额一致。对于客户某一合约在不同阶段的单边持仓限额规定为，合约上市首日起持仓限额2000手，交割月份之前的交易日起，持仓限额600手。对于非期货公司会员在某一合约不同阶段的单边持续限额规定为，合约上市首日起，持仓限额4000手，交割月份之前的一个交易日起，持仓限额为1200手。可以看出，无论普通客户还是非期货公司会员持仓限额均为10年期国债期货的一半。从海外经验来看，持仓和成交量最高的是10年期品种，这也使得对于30年期国债期货持仓限额设定偏低的标准，这符合国债期货的市场结构特征。

　　30年期国债期货上市意义重大，标志着国内利率风险管理市场进一步健全完善，也意味着与国际成熟市场进一步接轨，相信通过30年期国债期货的上市，超长期国债持有机构如保险、银行和养老基金对于国债期货的需求会进一步深入，这会有助于提升中长期机构的资产配置和风险管理能力，促进债市市场的稳定发展，也会成为我国金融衍生品市场的一个里程碑事件。