本报告完成时间|2023年4月16日

　　摘要

　　宏观方面，美国通胀数据回落，经济数据降温，美联储暂停加息预期走强，这为沪镍提供了较好的支撑。

　　产业方面，目前镍市的基本面矛盾不大，但低库存背景下高波动持续，而不锈钢产业链的博弈正在进入白热化。我们在本周报告《不锈钢迎来反转？》中认为，判断不锈钢涨势能否持续需要关注1.镍铁厂挺价效果；2.不锈钢去库速度。就目前情况来看，镍铁在本周的涨幅相对有限，且多数钢厂难以接受采购高价原料，这是利空风险，但同时镍矿端也开始挺价，这无疑又为镍铁形成了一定支撑，因此镍铁市场博弈显著加剧。再看库存，本周不锈钢去库加快，一方面在于市场情绪修复带来的成交活跃，不过需求偏弱仍是最大的弱现实，这种活跃的成交氛围并未持续，另一方面去库加快也有钢厂控制到货节奏的影响，再考虑到本月300系可能存在供应增量，所以后市仍是建议通过跟踪需求变化来判断不锈钢能否维持较高的去库速度。

　　总的来说，镍价在低库存状态下可能会因宏观面的矛盾继续维持高波动，而不锈钢产业链目前正处于激烈博弈阶段，产业链内部的矛盾使得后市走向充满不确定。沪镍2305参考区间182000-192000元/吨。SS2305参考区间14700-15700元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢暂时观望。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内地产政策，LME交割品变化，镍铁厂挺价效果，不锈钢去库速度

　　一

　　本周镍及不锈钢偏强运行。宏观方面，本周美国通胀数据不及预期，就业市场也出现放缓，市场对暂停加息和衰退存在一定预期，美元指数偏弱运行。产业方面，周内镍铁厂开始挺价，不锈钢去库有所加快，致使SS合约盘面出现一定反弹，现货市场情绪得到提振，不过成交多集中在中间商补库，终端需求依然清淡。

　　二

　　1、宏观面

　　1.1、国外：美国CPI不及预期

　　美联储博斯蒂克：再加息一次后，美联储可以暂停加息并评估，美联储需要暂停加息并评估经济和通胀路径，以避免不必要的经济损害。

　　美国上周初请失业金人数为23.9万人，预期23.2万人，前值22.8万人；四周均值24万人，前值23.775万人；至4月1日当周续请失业金人数181万人，预期181.4万人，前值182.3万人。

　　美国3月PPI环比降0.5%，刷新三年新低，预期持平，前值降0.1%修正为持平；同比升2.7%，预期升3.0%，前值升4.6%修正为升4.9%。

　　美联储公布3月会议纪要显示，美国银行业危机很可能使美国经济在今年晚些时候陷入衰退，然后在随后两年出现复苏。

　　美国3月未季调CPI同比升5%，升幅创近两年低位，预期升5.2%，前值升6%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升5.6%，预期升5.6%，前值升5.5%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。

　　美国3月零售销售环比降1%，预期降0.4%，前值自降0.4%修正至降0.2%；核心零售销售环比降0.8%，预期降0.3%，前值自降0.1%修正至持平。

　　1.2、国内：中国经济持续复苏

　　国家统计局：3月份，70个大中城市中商品住宅销售价格上涨城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64个和57个，比上月分别增加9个和17个。

　　央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会。会议指出，要打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹金融支持实体经济与防风险，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。要用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

　　中国3月出口(以美元计价)同比增14.8%，1-2月降6.8%；进口降1.4%，1-2月降10.2%；贸易顺差881.9亿美元。中国3月出口(以人民币计价)同比增23.4%，1-2月增0.9%；进口增6.1%，1-2月降2.9%；贸易顺差6010.1亿元，1-2月为8103.2亿元。

　　中国3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元；企(事)业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元，票据融资减少9803亿元；非银行业金融机构贷款减少791亿元。

　　中国3月M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。

　　据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。

　　2、基本面：产业链博弈加剧

　　本周纯镍价格上涨。受04合约交割影响，多数贸易商将俄镍现货纳入仓单，导致市场上俄镍供应偏紧，俄镍升水较为坚挺，周内纯镍现货成交偏弱，在库存持续偏低的背景下，镍价偏强一定程度上受宏观因素扰动。4月14日SMM电解镍193000元/吨，相较上周上涨3.99%。

　　本周镍矿价格继续下跌，但跌幅较上周下降明显。周内镍铁市场偏强对镍矿价格有一定提振，不过镍铁市场近期波动较大，下游希望待镍铁价格稳定后再采购镍矿，需求走弱驱动矿价小幅下跌。另一方面，受产业链疲软影响，矿山也有较强的挺价意愿，一定程度上对镍矿价格形成支撑。4月14日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价52美元/湿吨，相较上周下跌1.89%。

　　本周镍铁价格上涨。受亏损严重影响，本周镍铁厂开始挺价，镍铁成交频率有所增加，部分库存得到释放，同时上游镍矿也开始挺价，对镍铁成本端形成了一定支撑，目前市场对于镍铁仍有看多情绪。不过，目前多数钢厂仍旧坚持低价采购原料，产业链博弈愈发激烈，短期走向难以明朗，因而我们对镍铁厂挺价效果暂持观望态度。4月14日8-12%高镍生铁(出厂价)均价1052.5元/镍点，相较上周上涨0.96%。

　　本周不锈钢现货价格上涨。我们在本周的报告《不锈钢迎来反转？》中认为，不锈钢本轮涨势能否持续需要重点关注两方面，一是镍铁厂的挺价效果，二是不锈钢的去库速度。从成本端镍铁来看，镍铁厂本轮挺价对价格的提振程度相对有限，并且虽然有部分钢厂对采购价出现了让步，但目前多数钢厂还是偏好低价采购原料，SMM数据显示目前不锈钢利润依旧处于亏损状态，所以钢厂能否持续稳定地采购镍铁依然充满不确定性。库存方面，Mysteel数据显示，2023年4月13日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存118.56万吨，周环比下降4.79%。其中冷轧不锈钢库存总量66.43万吨，周环比下降5.05%，热轧不锈钢库存总量52.13万吨，周环比下降4.46%，本周不锈钢去库速度相较上周再度加快，不过盘面上涨带来的成交活跃并未持续，且库存去化的另一原因是钢厂控制到货节奏，在弱需求之下不锈钢能否维持较快的库存消化存疑。

　　策略

　　宏观方面，美国通胀数据回落，经济数据降温，美联储暂停加息预期走强，这为沪镍提供了较好的支撑。产业方面，目前镍市的基本面矛盾不大，但低库存背景下高波动持续，而不锈钢产业链的博弈正在进入白热化。我们在本周报告《不锈钢迎来反转？》中认为，判断不锈钢涨势能否持续需要关注1.镍铁厂挺价效果；2.不锈钢去库速度。就目前情况来看，镍铁在本周的涨幅相对有限，且多数钢厂难以接受采购高价原料，这是利空风险，但同时镍矿端也开始挺价，这无疑又为镍铁形成了一定支撑，因此镍铁市场博弈显著加剧。再看库存，本周不锈钢去库加快，一方面在于市场情绪修复带来的成交活跃，不过需求偏弱仍是最大的弱现实，这种活跃的成交氛围并未持续，另一方面去库加快也有钢厂控制到货节奏的影响，再考虑到本月300系可能存在供应增量，所以后市仍是建议通过跟踪需求变化来判断不锈钢能否维持较高的去库速度。总的来说，镍价在低库存状态下可能会因宏观面的矛盾继续维持高波动，而不锈钢产业链目前正处于激烈博弈阶段，产业链内部的矛盾使得后市走向充满不确定。沪镍2305参考区间182000-192000元/吨。SS2305参考区间14700-15700元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢暂时观望。

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